顶级私募基金经理教你从负债组成结构看风险与竞争力

除了观察沃尔玛的整体财务结构外,也应分析它的负债组成结构。20世纪70年代,沃尔玛流动负债占整体负债的比率约为20％,随着展店成功、营收快速增长,这个比率在80年代快速拉升至60％左右。这显示沃尔玛在维持总负债比率约60％的前提下,利用其“大者恒大”的议价优势及竞争力,压缩供货商资金,使它在负债中可以使用较多没有资金成本的流动负债。相对而言,自1990年起,Kmart流动负债占整体负债的比率一直低于沃尔玛,在45％左右。特别在Kmart出现财务危机后的2001年,这个比率突然降低到只有5.76％（请参阅图4-4）,代表供货商担心可能倒账的风险,不愿以赊账方式出货给Kmart。

至于戴尔的总负债比率高达80％左右（请参阅图4-5）,乍看之下让人捏了把冷汗。对比之下,惠普的负债比率只有50％左右,财务结构看来十分稳健。如果再进一步分析,2000年后戴尔流动负债占总负债比率将近85％（请参阅图4-6）,比沃尔玛还高。戴尔并不是债台高筑、财务脆弱,而是像沃尔玛一样,利用规模优势与经营效率,让往来供货商提供无息的营运资金。相对来看,惠普的流动负债占总负债比率,自1995年起几乎都低于戴尔。2006年,惠普该比率是78％左右,比戴尔低了将近6％。因此,检视戴尔的流动负债占总负债比率,可看出它商业营运模式的效率和竞争力。不过,对营运效率和竞争力不佳的公司来说,流动负债比率增加会提高经营风险。

在中国大陆白酒市场,五粮液在经营和品牌的表现是数一数二的,现在让我们借由它的资产负债表进一步认识大陆的财务报表。

五粮液1998年在深圳证券交易所上市,它的会计报表是依照中国大陆《企业会计制度》所编制,以人民币为记账本位币。

五粮液2005年的合并资产负债表（已经过简化,请参阅表4-4）,会计年度自1月1日至12月31日,我们可以看到它的格式和先前介绍的沃尔玛的资产负债表是很相似的,依照资产及负债的流动性由高到低依序来列出。在这里我们可以注意到固定资产这一个科目,由于土地国有化的政策,在中国大陆的会计报表里头,固定资产项目下没有“土地”这个项目,企业承租的“土地使用权”是作为“无形资产”的科目,这也是中国大陆会计报表和前面介绍的沃尔玛的资产负债表一个很大的不同。

会计报表除了因为不同的国家法令规定有不同的呈现外,不同的产业特性也会有不同的解读。例如在观察存货的时候,高科技公司的存货常要特别注意跌价的问题。多数的科技产品推陈出新的速度非常快,只要一有新的产品上市,就需要考虑旧规格产品的跌价状况。虽然五粮液的存货占总资产的15％,但由于五粮液是从事酒类生产的公司,它的存货项目自然多是制酒的原材料、半成品及成品,酒类产品的保存期限通常较长,存货跌价的状况不像高科技公司这么严重。五粮液的存货跌价除了仅针对少数特定品牌提列外,由于品牌建立造成包装的更新替换,所以多是对包装物等附属产品提列跌价准备。另外,固定资产项目里主要是兴建的窖池、锅炉生产线及供水设备。从下表中我们可以发现五粮液的固定资产净额就占了全公司资产的56％,可以说是将大笔的资金都作为构建固定资产之用。针对这样的产业特性,读者应该注意庞大的固定资产未来能不能带来丰富的收益增长。我们还要去思考,新建的窖池是要酿造哪一类的酒,是不是可以酿造出符合标准的高档类酒？因为高档类酒和低档类酒的利润相差很大。另外高档类酒多要经过长时间的培育期,规模扩张的同时,收益能不能马上实现呢？这些都是我们在看五粮液的固定资产的时候,可以一起来思考的问题。

就五粮液的负债项目而言,在流动负债中,预收账款的减少通常是因为企业出货的速度加快,或者是经销商预付的购货款减少；应付账款的增加则多来自于对厂商货款支付时间的延长,或者是采购的时点较晚,以致在期末尚未支付。而公司负债结构的选择,往往表现出它的经营性格。举例来说,五粮液的负债项目里几乎都是流动负债,从1999年至今,五粮液长期负债占总负债的比率未曾超过2％,2005年长期负债更仅占总负债的0.03％,整个负债只占资产的23％,显示五粮液的资金来源主要是来自股东投入（77%）而非银行借贷；另外五粮液每年营收维持稳定的增长,故利用销售商品等经营活动所获得的现金流量,来应对购买固定资产所需要的资本支出。这些都是我们在观察五粮液的财务报表时可以发现的企业特性。

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