财务基本面分析：每股收益的迷思；“内在价值”与资产评估

每股收益是否愈高愈好？通常每股收益高代表公司获利能力良好,的确是个正面的现象；若每股收益逐年下降,则代表公司获利跟不上股本增加（如配发股票股利及员工无偿配股）的速度。然而,通过配发股票股利或股票分割（stock split,例如1股变成2股）使每股收益下降,有时是为了使每一股股价降低,提高股票的流通性,未必是获利衰退。

此外,过度注重每股收益也可能有负作用。例如为了使每股收益维持在高档,当净利增长时,刻意控制流通在外股数（亦即控制股本）不增长。然而,当企业不断成长时,负债也通常会一起增长（尤其是流动负债）。如果企业没有非常好的获利,使保留盈余与股东权益也跟着增长,利用控制股本追求每股收益的增长,可能使负债相对于股东权益的比率偏高,进而造成财务不稳定。

在投资决策上,每股收益常与“市盈率”（price-earnings ratio, PE ratio,指股价和每股收益的比率）搭配运用,以决定合理的股价。例如预期的每股收益为4元,而合理的市盈率为15,则合理的股价为每股60元（4×15）,只有在股价显著低于60元时,理性的投资人才会愿意购买股票。巴菲特强调要拿捏至少25％的“安全边际”（margin of safety）,也就是说,合理股价为60元的股票,只有在市场股价为45元（60×0.75）以下时才值得投资,预留可能因误判投资价值造成的风险。

运用每股收益进行投资可能存在的问题有两个：

1. 过分高估未来的每股收益：保持每股收益的持续增长十分困难,当利润表显示当期亮丽的每股收益时,往往是该公司或该产业景气的顶点,未来每股收益会由盛而衰。这种情形特别容易发生在钢铁、半导体及塑化等景气循环型产业。

2. 未能注意市盈率持续下降：当一个公司未来获利增长的速度变慢、经营风险增加,或整个经济体系的风险上升（如面临战争）,其对应的市盈率便随之下降。例如台湾电子产业的平均市盈率,1995年至2000年间为20倍,目前已下降到10倍左右,主要是因为产业日益成熟、增长速度降低所致。

在资产价值评估中,最重要的观念是“内在价值”（intrinsic value）,也就是资产价值中可以用未来获利能力合理解释的部分。更具体地说,内在价值指的是资产在它存续期间所能产生的现金流量折现值（present value）。

我们不妨用以下的例子,说明内在价值、折现等概念,以及如何衡量一个资产或一项投资案的内在价值。

……

巴菲特强烈地主张,利用折现的概念来衡量投资案,是财务上最适当的做法,所有会计或财务学的教科书也和巴菲特的观点一致。但是,由本节的讨论可以发现,未来薪资、投资报酬率,甚至汇率变动等因素,都会造成内在价值的改变。

更多深度财经、国际局势资讯解读，可去关注微信公众号【邓高望远】，或者保存下方图片在微信打开长按识别二维码关注公众号