基本面分析：把握行业脉搏挖掘公司价值

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上市公司的中长期投资价值与其所处的行业背景紧密相关,而且不管是采取由上而下的方法还是采取由下而上的方法对公司的内在价值进行评估,行业的分析和研究都是承上启下的核心环节。基于此,我们根据2000年上市公司的中报对中国A股市场上市公司从行业层面进行了系统的研究,藉以把握我国国民经济发展过程中的行业发展的内在特性和规律,帮助投资者拟定合理的投资策略和选择正确的投资品种。

截止到2000年8月31日,沪、深市场共有1027家上市公司公布中报。剔除少数没有去年同期可比数据的公司和仅发行B股的公司,我们选择其中1002家A股上市公司作为样本总体进行分析。

从行业综合情况一览表（附表一）来看,上市公司2000年中期净利润较去年同期上升9．73％,考虑到2000年初国务院关于税率调整的2号文件带来的所得税税率上升这一不可比因素,上市公司2000年中期净利润实际的可比上升率为16％,两比率均高于2000年上半年8．2％的国民经济增长速度。具体而言,上市公司2000年中期主营业务收入4629．32亿元,同比增长21．55％；主营业务利润927．03亿元,同比增长18．88％；利润总额合计473．66亿元,同比增长15．81％；净利润合计350．53亿元,同比增长9．73％；每股收益为0．1063元,同比增长4．18％；净资产收益率为4．11％,同比增长1．33％。总体看来,上市公司2000年中期生产经营情况开始回升。

对上述1002家上市公司,我们以其主营业务以及利润贡献度作为行业归属的依据进行行业划分；而一些反映了当前国民经济运行特点的行业如经济复苏性行业,代表国民经济产业高度化的升级产业如电子信息产业,以及生产经营环境发生了重大变化的行业如石化行业,我们作为重点行业细分到子行业进行分析；但对一些主业不甚明确的多元化经营公司,如亚泰集团等从属的综合类、行业特征不明显的其他类,以及上市公司少于3家的行业如中体产业等从属的体育行业,在后面的行业综合比较分析中,我们不作为研究对象。

鉴于股票投资的核心在于公司内在的成长性和收益性（投资对象的成长性原则上应高于其市盈率）,同时考虑可以获取的数据,下面主要从行业的成长性和收益性两方面进行比较分析,并在此基础上对2000年中期各行业的投资价值作出评估。

行业的成长性分析

对行业的成长性分析不外乎从生产要素规模、主营业务收入规模、盈利规模三方面进行比较分析。由于公司发行新股或者配股等,生产要素规模往往不可比性较强。因此,我们选择主营收入、主营利润和净利润三项指标,从主营收入规模和盈利规模来比较和考虑不同行业的成长性。在计算上述三项指标的基础上我们引入了行业综合增长率这一概念,即行业综合增长率％＝主营业务收入增长率％×30％＋主营业务利润增长率％×20％＋净利润增长率％×50％,由此我们得出2000年中期行业成长性排行表（附表二）。

从行业成长性排行表可以看出：

列行业综合增长率前五名行业除通讯行业外均为原材料行业。这一分布特征较好地反映了当前国民经济的运行特点———在经济周期处于复苏阶段,原材料行业因为处于国民经济产业链条上的上游将首先受益。此外,建材和冶金两大类原材料行业的排名也很靠前。不过提供大量重要原材料行业的化工行业却很靠后。其原因主要在于化工行业的重要子行业化肥行业（非原材料行业）上半年业绩滑坡严重,同比下降34．53％；如果剔除这一子行业,化工行业上半年业绩同比上升38．40％。

列行业综合增长率前五名行业除通讯行业外均为国际化程度高的行业。同类行业在国际市场的供求关系变化从而产生的价格变化,将直接传到国内相应行业的产品市场,如去年年底的原油、主要石化产品等在国际市场上的飚升直接刺激了国内同类产品的价格上扬,使该行业经济效益大幅回升。

电子信息产业高成长依旧。我们将该行业细分到计算机行业、电子元器件行业和通讯行业。从行业成长性排行表来看,他们分别列第13、5和3名。计算机行业排名居中的主要原因在于该产业中的硬件业,尤其是深科技的拖累。深科技在上半年业绩加速下滑,净利润同比减少17604．62万元,下降75％；而同期计算机行业净利润同比增加15912．65万元。如果剔除深科技,计算机行业综合排名将上升到第7名。从上述分析可以看出,电子信息产业作为国民经济产业高度的升级产业,依旧保持良好的成长性。

排名靠后的行业除炼油业外,均为处于第二产业链条上的下游行业或者第三产业。这一分布特征同样比较符合经济规律———在经济周期处于复苏阶段,其效应波及到第二产业链条上的下游行业或者第三产业,是需要时间周期的。

具有直接上下游产业关系的石油开采业和炼油业,一位雄居行业成长榜首,一位列行业成长末席。主要原因在于石油开采业得益于国际原油价格的飚升,以及国内取消油气储量有偿使用费而业绩大幅提高,而炼油业由于国内成品油价格的涨幅滞后于原油涨幅,却直接受损于国际原油价格飚升带来的生产成本急剧上升。以锦州石化为例,原油价格上涨使利润减少141013．09万元,而受惠于成品油涨价使利润增加只有70136．43万元,因价格倒挂减少利润70876．66万元。

行业的收益性分析

对行业的收益性,我们选择毛利率、净资产收益率（ROE）两项指标来比较分析。在计算上述两项指标的基础上,我们引入了行业综合盈利率这一概念,即行业综合盈利率％＝毛利率％×20％＋净资产收益率％×80％,由此得出2000年中期行业盈利性排行表（附表三）。

从行业盈利性排行表可以看出：

能源产业（如石油、电力和煤炭炼油业因体制原因例外）综合盈利率普遍较高。

电子信息产业、传媒产业等新兴产业综合盈利率普遍较高。这是由行业内在的高附加价值决定的。

酒类高综合盈利率具有较好的特续性；而家电行业已从90年代中期的高综合盈利率节节下滑到目前的低综合盈利率,而且这种趋势还将延续。

机械、商业、纺织、冶金等行业继续维持低综合盈利率,这是由传统行业内在的低附加价格决定的,除非生产经营环境发生重大变化,否则这一特征很难改变。

股东总户数里面有大文章

随着公司年报的批量推出,关于如何阅读年报方面的文章也越来越多起来,但大多数文章主要都是从公司的财务方面作出解析,很少有文章专门针对公司股东的总户数方面给投资者以足够的启示。我们认为股东总户数是透视该股是否是庄股的一扇微微开启的窗口,从中我们可以发现该股是否有庄运作以及庄的持筹集中度。其实,一个最简单的例子就是,当时亿安科技上100元时,该股的股东总户数已不足1000户了,违反了国家规定的千人千股的上市起码要求。但该股的这种股东户数情况,显然是该股妖冶表现的直接原因。因此从中我们可以看出,股东户数对我们判断该股的后市表现有多重要的作用。经过详细比较分析,我们认为如果每户平均持股达到3000股（流通盘除以股东总户数）,就说明了该股是一只强庄股。这一点希望引起会员的足够重视,在阅读公司年报的时候,不要忽视了股东总户数透露给我们的关于庄家的信息。

关注发起人中的自然人

人们发现,自然人参与发起设立上市公司的现象正逐步增多。从１９９８年浙大海纳(相关新闻,实时行情)４位自然人发起人露脸以来,已有１０多家上市公司发起人股东中出现自然人的身影。以天通股份为例,其创始人潘广通父子共持有公司３２８６万股,占发行后总股本的２１．８％。两人分列天通股份第一、第二大股东,并分别担任公司董事长、副董事长兼总经理。加上其他４２名自然人共入股６８０８万股,占发行后总股本的４４．５％。同时天通股份员工持股会共持有公司１４６４万股,经规范后这些股份全部转让给由２５名员工及２名自然人共同组建的天成投资公司。其自然人持股不仅大大超过社会公众股,且潘广通的子女、亲戚均持有发起人股,并在上市公司中担任相应职务。天通股份的发行宣告国内第一家自然人控股的上市公司的诞生,这可能是创业板公司在主板市场的预演,也是证券管理部门允许多种所有制企业上市精神的体现。证券法规定,自然人可作为上市公司的发起人。自然人发起设立上市公司,能较好解决新上市公司董事不持有本公司股权的弊端,也解决了经营者持股的股份来源问题。这在浙江上市公司中犹为明显,被称为“浙江现象”。如浙江阳光(相关新闻,实时行情)董事长陈洁森个人持有公司发起人股７４３．４６万股,以６．０３％股权成为公司第二大股东。浙大海纳４位自然人各持有公司４５万股发起人股,其中３位为总裁和副总裁。民丰特纸(相关新闻,实时行情)发起人中有７名自然人,钱江水利(相关新闻,实时行情)也存在这种情况。此外科苑集团(相关新闻,实时行情)发起人中有５位自然人,董事长汪德荣持有５４万股,另四名董事则各持有４０．５万股。新希望(相关新闻,实时行情)、羚锐股份(相关新闻,实时行情)也是自然人持有公司发起人股。袁隆平因持有隆平高科(相关新闻,实时行情)２５０万股发起人股而身价上亿元。其实自然人持有公司发起人股在早期上市公司中也出现过。如华晨集团(相关新闻,实时行情)瞿建国、爱建股份(相关新闻,实时行情)刘靖基、兰生股份(相关新闻,实时行情)张兰生、东方集团(相关新闻,实时行情)张宏伟等均持有本公司发起人股。公司法规定,发起人持有的公司股份自公司成立之日起３年内不可转让。公司董、监事、经理应向公司申报所持有的公司股份并在任职期内不可转让。但实际上即使持股已满３年或已离职,他们也很少抛售本公司股票。也许这不仅是他们资产的一部分,更关系到其所持股公司形象。自然人持有发起人股现象值得关注。

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