怎么透过财报数据与公司战略看公司的价值所在

绝大多数公司的现金持续循环模式是，“战略——投资活动现金流量(以筹资活动现金流量来满足)——资产(机器设备、存货、应收账款等)——收入(成本费用)——经营活动现金流量——战略——投资活动现金流量……”。

我们以上述模式来描述战略执行和公司财报之间的关系如下：

1)战略决定公司未来的方向。

战略决定公司的命。公司要赚钱，首先要命好。

2)战略与现金流量表中投资活动现金流量的关系：战略决定投资活动现金流量。

公司的战略执行首先需要投资活动来实施。广义的投资活动，是指一家公司的资源配置，包括固定资产、无形资产、股权等长期资产和现金、存货、销售渠道和广告投入等营运资产进行的资源平衡配置。

狭义的投资活动，是指现金流量表中界定的那些投资活动。投资活动现金流量的项目很多，可以分为两大类：一类是理财型投资活动现金流量，另一类是战略型投资活动现金流量。理财型金融资产投资对公司的长远发展影响不大。

对于多数公司来说，体现长期战略的是购建活动(购建和处置固定资产、无形资产等)和并购活动(取得子公司和处置子公司)以及战略型联营公司与合营公司的股权投资。投资决策的标准是净现值、内含报酬率和投资回收期等。

3)战略与现金流量表中筹资活动现金流量的关系：战略决定筹资活动现金流量。战略需要投资加以实现，投资活动需要资金，筹资活动是为了满足投资的需求。

广义的筹资活动，是指一家公司的资本来源，包括股权筹资、债务筹资以及内源性筹资，其中内源性筹资是指通过公司经济活动获取的超过初始现金投入的增量资金。狭义的筹资活动，是指现金流量表中界定的那些筹资活动。筹资活动现金流量的项目很多，可以分为两大类：一类是股权筹资活动现金流量，另一类是债务筹资活动现金流量。筹资活动需要考虑资金成本、资金结构、融资顺序、融资期限、融资时机五大问题。

4)投资活动与资产的关系：投资活动决定资产结构和资产质量。

投资活动会形成不同的资产组合。一般公司的资产结构包括：金融资产(长期存在银行的银行存款、交易性金融资产、持有至到期投资、可供出售金融资产、公允价值计量的投资性房地产等);联营公司和合营公司的长期股权投资;公司的经营资产，包括长期经营资产(固定资产、在建工程、无形资产、研发支出、商誉、长期待摊费用等)和经营资本需求(周转性经营资产减去周转性经营负债)。营运资本需求包括短期的资金投入和长期的资金投入。

传统观念里营运资本都是短期投入，但是在公司运作中这是错误的。绝大多数公司在应收账款和存货等周转性经营资产上，都需要长期投入一笔资金。比如，原来的原材料领用了以后，新的原材料马上补充到仓库里，多数公司的仓库总是长期储存了各种各样的东西，这就导致有一笔资金被长期占用。同理，周转性经营负债对于绝大多数公司来说就是一个长期资金来源。

5)筹资活动与资本的关系：

筹资活动形成债务资金和股权资金，不同的筹资决策和活动会形成不同的资本结构和资本成本;现有的资本结构影响下一步的筹资决策和筹资活动。资本结构包括短期债务、长期债务、股东权益，三者相加被称为投入资本，后两者相加被称为长期资本来源。

6)资产结构与资本结构之间的关系包括匹配型、激进型、保守型

匹配型即长期资本来源满足资产的长期资金需求，短期资本来源满足资产的短期资金需求;保守型即长期资本来源不仅满足资产的长期资金需求，还满足部分或者全部资产的短期资金需求;激进型即不仅用长期资本来源满足资产的长期资金需求，还用短期资本来源满足资产的长期资金需求，也就是短融长投。激进型的公司比较容易出现危机。

7)资产负债表和利润表的关系：

资产结构和质量决定利润的结构、质量和多寡，资本结构决定资本成本。金融资产带来税后金融收益，包括利息收入、短期投资收益、公允价值变动收益等，一般来说金融资产是低收益资产;长期股权投资带来联营公司和合营公司的投资收益;经营资产带来税后经营利润。经营利润需要结合战略和行业分析，判断其连续性和持续性。利润和资本成本比较，决定一家公司是否创造价值。

8)利润表和经营活动现金流量的关系：

营业收入的质量决定经营活动现金流量、利润。营业收入和需要付现的成本费用(管理费用、销售费用中需要支付现金的部分)对应经营活动现金流量中销售商品、提供劳务收到的现金，和一部分购买商品、接受劳务支付的现金以及为职工支付的现金(还有一部分在营运资本需求环节)。

9)经营活动现金流量和投资活动现金流量的关系：

经营活动现金流量的净额必须大于公司投资活动后资产所产生的折旧摊销和利息支出(相当于初始投资的分期本金)，公司才可以持续发展。长期资产投资包括保全性投资和扩张性投资。折旧摊销收回的现金流用于保全性长期资产投资，自由现金流可以用于扩张性长期资产投资。

如果没有好的项目可以投资，则给予股东现金分红。由此，进入下一个投资决策和投资活动循环。现金进行投资，投资形成资产，资产转化成成本，成本带来收入，收入转化成更多的现金，持续循环，就是公司发展壮大的过程。

如果大家认为上述论述过于复杂的话，我们可以简化为：

公司战略决定投资方向和活动，投资方向和活动决定资产结构和质量;筹资活动募集现金是为了满足投资活动的需求，筹资活动决定资本结构及资本成本;资产结构和资本结构的匹配程度决定公司的短期风险;资产结构和质量及营运活动效率决定利润结构、质量和多寡，利润与资本成本决定公司创造价值的程度及长期风险;营业收入、营业成本和利润决定经营活动现金流，经营活动现金流决定自由现金流，自由现金流决定公司价值。

我们把上述关系通过图5-1来表示。

图5-1　财报分析的逻辑：现金流循环

需要注意的是，公司战略执行和财报之间的关系跟公司的商业模式有关。大多数公司适用上述分析，但是银行等金融公司不适用。银行最主要的就是金融资产，其模式是“现金——经营活动(贷款)——更多的现金”，而无须跟一般公司一样购置机器设备等资产。再比如，对于阿里巴巴和腾讯，最主要的不是有多少固定资产，而是人才、客户和大数据资产。

对于投资者来说，应该关注企业财务报表上的哪些核心信息来作为投资的参考因素呢?今天常青锅锅就给大家详细讲解下：

关注点一：持续盈利能力

能够持续盈利是企业发行上市的一项基本要求，可从以下几个方面来判断企业的持续盈利能力。

从财务会计信息看，盈利能力主要体现在收入的结构组成及增减变动、毛利率的构成及各期增减、利润来源的连续性和稳定性等三个方面。

从公司自身经营看，决定企业持续盈利能力的内部因素——核心业务、核心技术、主要产品以及其主要产品的用途和原料供应等方面。

从公司经营所处环境看，决定企业持续盈利能力的外部因素——所处行业环境、行业中所处地位、市场空间、公司的竞争特点及产品的销售情况、主要消费群体等方面。

公司的商业模式是否适应市场环境，是否具有可复制性，这些决定了企业的扩张能力和快速成长的空间。

公司的盈利质量，包括营业收入或净利润对关联方是否存在重大依赖，盈利是否主要依赖税收优惠、政府补助等非经常性损益，客户和供应商的集中度如何，是否对重大客户和供应商存在重大依赖性。

关注点二：收入

营业收入是利润表的重要科目，反映了公司创造利润和现金流量的能力。在主板及创业板上市管理办法规定的发行条件中，均有营业收入的指标要求。

公司的销售模式、渠道和收款方式。按照会计准则的规定，判断公司能否确认收入的一个核心原则是商品所有权上的主要风险和报酬是否转移给购货方，这就需要结合公司的销售模式、渠道以及收款方式进行确定。

收入的完整性，即所有收入是否均开票入账，对大量现金收入的情况，是否有专门内部控制进行管理。对于零售企业等大量收入现金的企业，更须引起重点关注。

关注销售的季节性，产品的销售区域和对象，企业的行业地位及竞争对手，结合行业变化、新客户开发、新产品研发等情况，确定各期收入波动趋势是否与行业淡旺季一致，收入的变动与行业发展趋势是否一致，是否符合市场同期的变化情况。

企业的销售网络情况及主要经销商的资金实力，所经销产品对外销售和回款等情况，企业的营业收入与应收账款及销售商品、提供劳务收到的现金的增长关系。

关注点三：成本费用

成本费用直接影响企业的毛利率和利润，影响企业的规范、合规性和盈利能力，其主要关注点如下：

关注企业的成本核算方法是否规范，核算政策是否一致。拟改制上市的企业，往往成本核算较为混乱。对历史遗留问题，一般可采取如下方法处理：对存货采用实地盘点核实数量，用最近购进存货的单价或市场价作为原材料、低值易耗品和包装物等的单价，参考企业的历史成本，结合技术人员的测算作为产成品、在产品、半成品的估计单价。问题解决之后，应立即着手建立健全存货与成本内部控制体系以及成本核算体系。

费用方面，应关注企业的费用报销流程是否规范，相关管理制度是否健全，票据取得是否合法，有无税务风险。

在材料采购方面，应关注原材料采购模式，供应商管理制度等相关内部控制制度是否健全，价格形成机制是否规范。

关注点四：资产质量

企业资产质量良好，资产负债结构合理是企业上市的一项要求。其主要关注点如下：

应收账款余额、账龄时长、同期收入相比增长是否过大。

是否存在停工在建工程，固定资产产证是否齐全，是否有闲置、残损固定资产。

财务性投资资产，包括交易性金融资产、可供出售的金融资产等占总资产的比重，比重过高，表明企业现金充裕，上市融资的必要性不足。

关注点五：现金流量

现金流量反应了一个企业真实的盈利能力、偿债和支付能力，现金流量表提供了资产负债表、利润表无法提供的更加真实有用的财务信息，更为清晰地揭示了企业资产的流动性和财务状况。现金流量主要关注点有以下几个方面：

经营活动产生的现金流量净额直接关系到收入的质量及公司的核心竞争力。应结合企业的行业特点和经营模式，将经营活动现金流量与主营业务收入、净利润进行比较。经营活动产生的现金流量净额为负数的要有合理解释。

关注投资、筹资活动现金流量与公司经营战略的关系。例如，公司投资和筹资活动现金流量净额增加，表明企业实行的是扩张的战略，处于发展阶段。此时需要关注其偿债风险。

关注点六：企业资产负债率

资产负债率=负债总额/资产总额，反映资产对债务的偿还保障程度和债务对资产的资金支撑程度。一般而言：

1.债权人要求此比率越低越好;

2.在总资本报酬率>借入资本利息率前提下，股东要求此比率越高越好;

3.经营者要求保持恰当的资本结构，一般认为应维持在50%左右，当然，行业性质不同，比率的标准不同。

关注点七：重大财务风险

在企业财务风险控制方面，中国证监会颁布的主板和创业板发行上市管理办法均作了禁止性规定，包括不存在重大偿债风险，不存在影响持续经营的担保、诉讼以及仲裁等重大或有事项;不存在为控股股东、实际控制人及其控制的其他企业进行违规担保的情形;不得有资金被控股股东、实际控制人及其控制的其他企业以借款、代偿债务、代垫款项或者其他方式占用的情形。

上述所讲的是通过财报这一层面来分析企业价值，企业的价值不单只跟财报相关，透过财报只是直观让你看到企业的宏观利润，而从其他方面考虑，企业的行业地位、社会价值、影响力等其他因素，企业的价值远远不止如此，这也是作为投资者的我们需要从多方面来考量的

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