价值投资如何止损

保罗·琼斯是我最尊敬的对冲基金经理之一，照片中，墙上贴着他的座右铭，Losers average losers(傻冒才在亏损股上摊低成本)。对于趋势投资者而言，止损不止赢是短线交易的第一法则，自不必多说。那么，对于价值投资者而言，应该如何对待亏损股呢?

止损，死扛，还是越跌越买?要回答这个问题，先回顾一下卖股票的三个理由：

1、基本面恶化;

2、价格达到目标价;

3、有更好的其他投资。

换句话说，价值投资买的就是便宜的好公司，所以卖出的原因就是：

1、公司没有想象的好，

2、不再便宜;

3、还有其他更好更便宜的公司。

这三个理由均与是否亏损无关。许多人潜意识中把买入成本当作决策依据之一，常见的两种极端行为：1)成本线上，一有风吹草动就锁定收益;成本线下，打死也不卖。2)成本线上无比激进，因为赚来的钱输了不心疼;成本线下无比保守，因为本钱亏一分也肉痛。这两种极端都是人性中的“心理帐户”在作祟。

一、忘掉你的成本是成功投资的第一步

全市场除了你之外，没有人知道或关心你的买入成本，因此你的成本高低、是否亏损对股票的未来走势没有丝毫影响。保罗琼斯在判断哪些股票是Loser的时候，他并不是从自己的成本起算的，他是从股价的近期高点起算的----那才是人人都看得见的参照点。忘掉成本，也就不存在亏损股和盈利股的区别，也就不会总希望在哪里跌倒就从哪里爬起来。许多人在某个股票上亏了钱，总想从这只股票上赚回来，结果是在哪跌倒就在哪趴着，反而错过了很多其他机会。投资就是个不断比较不同股票的过程，与成本无关。熊市末期，价格已经显着低于价值了，常常吸引价值投资者买在底部的左侧，这时候止损就容易倒在黎明前的黑暗里了。然而，不止损，就有潜在的Ruin Risk(毁灭性风险)的问题，不可不慎。

所以，不止损是有很严格的前提条件的：

1、必须是避开了各种价值陷阱;

2、所买的股票有足够安全边际;

3、所承担的只是价格波动的风险而非本金永久性丧失的风险。

很多投资者都无法逃脱“成本”这个心里魔咒，如果赚来的钱超出了成本，那么即使赔了也无所谓。如果亏损的钱超出了成本那么就算亏一分钱也心疼。这种心理就会造成投资者超出成本线的时候急于出手，低于成本线的时候又打死不卖。

有很多量化投资者总结出这样一个规律，只有忘掉成本才能够走向成功。如果投资者能够忘掉成本，那么就不会有心理作祟希望“扳回一局”。那么也就不存在所谓的盈利股和亏损股。很多投资者在亏损之后还是抱着那只股票不放手，这样反而会错失很多盈利的机会，最终导致永远无法翻身。

还有一点是价值投资者需要注意的，那就是“价值陷阱”。所谓“价值陷阱”就是我们买了再便宜都不该去买的股票。这是由于持续恶化的基本面只会使股票变的越来越贵而不是越来越便宜。举个大家都熟知的例子，在金融危机时期，花旗公司的股票从55元跌至1元，这个过程中就套牢了很多还在盲目坚守的投资者。那么什么样的股票最容易成为价值陷阱呢?

1)具有会计欺诈的公司，这种情况并不是只有价值股所特有的，很多成长股中也存在这种欺诈行为。

2)由于其它技术进步造成的淘汰，例如生产胶卷的公司柯达股价的直线下跌，这就是典型的价值陷阱。所以对于价值投资来说，不仅仅要关注股价，还要关心技术变化的更迭。

3)重资产、分散的夕阳企业。与第二种类似，这是一种行业的需求持续走低。需求在不增长的情况下，产能无法退出。供大于求就会造成行业内的价格战甚至而已竞争。所以便宜是假象，因为利润已经越来越少。

4)在某个行业中，如果行业龙头的各方面优势，造成了业内其他公司的盈利受损，那么即使其他公司的股票再便宜也是不可以买入的。

不难看出，这些价值陷阱都有着利润不可持续的共性，所以价格低只是当前的表面现象，如果基本面进一步恶化后就不会便宜了。所以能否避开价值陷阱对于价值量化投资者来说是非常重要的。

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