牛熊市中投资者心理会有哪些变化

熊市中止损，牛市中耐心持仓，也即“有限度的亏，无限度的赢”是大多数投资者期望的结果，如果投资者普遍遵循这条原则的话，那么牛市中成交量将很小，而熊市中成交量将大幅增加，但事实上却是相反的，这是牛熊市中投资者心理不同导致的。为了解释这个现象，我们先看卡尼曼和特维斯1981年首先做的一个有趣实验。

回答该问题：600人感染了一种致命的疾病，有以下两种药物可供选择：(A)可以挽救200人的生命。(B)有1/3的概率能治愈所有人，2/3的概率一个也救不活。你选择哪种药?选择A你确信你能救活200人，选择B你要赌多少人可以救活，72%的受访者选择A，因为你不敢赌你可以救活多少人。下面是另外一个问题：600人感染了一种致命的疾病，有以下两种药物可供选择(A)肯定致400人于死地;(B)有1/3的概率能治愈所有人，2/3的概率一个也救不活。你愿意选择杀害400人吗?不会的，至少还存在救活所有人的可能性：对这个问题只有22%的人选择A。

这个实验说明人们对于收益和损失的态度是不一样的，即人们更愿意赌损失而非收益。应用在金融市场，假设买的股票已经出现亏损，你会和其他大多数人一样，赌它总有一天还会涨回来。现在再假设，你买的股票已经获利，这次你不会再赌了，你的做法很简单：立刻卖出，落袋为安。

金融学中的预期理论认为，对于相同大小的所得和所失，我们对所得看得更重，从更深层次的心理学上看，可以使用后悔理论解释这一现象。该理论认为，人们炒股时，当决策正确时带来骄傲，失败时总是带来后悔，因此大多数人不敢面对失败的现实，更愿意赌输而不是赌赢。即当亏损时，守住这只股票(赌它涨回来)就不用承认我们犯错误了，毕竟股票还在手中，从而当股市下跌时就会倾向于停止交易。

而当市场上涨时，投资者开始赚钱，情况就大不相同了：赢家没有什么需要隐藏的。但是多数投资者更愿意认为自己的成功是个人奋斗努力的结果，而不是凭运气。社会心理学家将这种现象称为“自负”。平均来说，我们都是自负的，绝大多数人都认为他们个人的每条品德优点都高于平均水平。对于在牛市中拼搏的股民，这个理论认为很多股民将自己最近在股市里赚到的钱(即使他们的收益率低于市场平均水平)归功于自己超过常人的投资水平。因为他们自认为水平高超，所以他们的操作更加频繁。因此，牛市中成交量显著放大的原因主要是由于自信，这与熊市中后悔心理使得大家都按兵不动、成交量大幅萎缩是一个道理。

这里我们将从时间维度观察投资者心理变化顺序。实践表明，投资者心理呈现出周期性变化特点，也称为“投资心理周期”。

跟随牛市、熊市交替，投资者心理大致会经历乐观期、疯狂期、焦虑期、恐惧期、绝望期、复苏期，如图所示。

乐观期

这个阶段，股市平稳上涨，交易者刚刚从股市这一段时间的上涨中获取小小的成功，心情开始兴奋和激动，虽暗地里质疑未来股市能否涨得更高，但整体上心情愉悦。这段时间乐观中夹杂着疑虑，仿如邓普顿集团创始人约翰·邓普顿所言的“牛市在悲观中诞生，在怀疑中成长，在乐观中成熟，在兴奋中死亡”中的“怀疑”时期。

投资者的心理周期疯狂期

这个阶段，股市快速上涨，投资者财富迅速增加，情绪受到鼓舞，逐渐对股市着迷，对前景感到很乐观，甚至开始“指点江山”，信心满满，评判大势和个股，言行与投足间透露着投资专家的气质，此所谓“牛市多股神”。投资者在这个阶段往往忽视了财富增长是由于股市“水涨船高”，而归因于自己强大的投资能力。财富日增的事实，使过度自信像雨后森林里平素不见踪迹的蘑菇一般，无中生有。过度自信的心理又会驱使行为上加大投资的金额，股市中的资产规模占家庭资产的比例明显扩大。在此期间，美好的股市造富故事在人们之间传播，受到造富效应的吸引，以前从未接触股市的陌生人开始加入这个追逐财富的疯狂洪流。人们身边也充满了关于股市的讨论和段子，包括交易所、餐厅、地铁，甚至与股市几无关联的菜摊等，人们的心理已经进入了一种近乎群体癫狂的状态。

焦虑期

“人无千日好，花无百日红”，市场在脱离价值许久之后失去支撑，从高处跌落。人们的财富迅速缩水，尤其是后入市者更是没有料到“性感”的愿望却变成了“骨感”的现实，投资者的预期与实际状况背道而驰。下跌初期人们开始担心财富能否峰回路转，重新复返，期望股市再回高点，于是在焦虑不安中等待上涨。但一部分趋势投资者以及享受了“反身性”的资深投资者开始锁定利润，携带资金坚定地离开市场。

恐惧期

不幸的是，下跌的深渊没有边际，这个阶段的股市仍旧继续快速、大幅跌落，财富也急剧损失。口袋里的金钱像酒精一样快速蒸发，投资者陷入惊慌和恐惧，社会上出现了不安的情绪，负面社会新闻不绝于耳。许多投资者开始沉默，“关灯吃面者”规模日盛。面对股市可能给社会和经济带来的风险，国家媒体开始发出声音，提振投资者信心，安慰亏损严重的投资者，但股市依然沉着，对此不为所动，继续下探之旅。投资者恐惧日深，一些人难以承受每日财富缩水的折磨，于是“割肉”离开;一些人力图忘记投资账户，塞住耳朵不再关心股市，躺倒“装死”。

绝望期

市场凌厉的下跌已经不再有，但仍在低位运行，偶尔稍有上涨，随后便又下落，起起伏伏间账户上的资金却在小幅缩水。人们觉得股市已毫无希望，股市又变成了投机、赌博、不务正业、浪费生命的代名词，人们不再关心股市。仍剩下一些专业投资者在坚守阵地，这些人犹如冬日绝境里的“火种”，克服各种心理不适，在勤奋播种。他们将在未来点燃市场的“春天”，也将在下一个牛市里收获。

复苏期

这个阶段，股市不再下行，开始在底部盘桓，甚至底部略有抬升，一些股票价格不断回升，绩优股出现明显的涨幅，甚至创出历史股价的新高，那些坚守在股市的投资者或者发现股市具有投资价值的人开始入市。市场的回暖也使各路资金慢慢消除了对股市的偏见，重新返场。

意识是对客观世界的反映，投资者的心理周期不是凭空而生，而是客观世界中股市波动所抛出的财富之石在人性湖面上激起的水花。人们在投资心理周期不同阶段所出现的情绪，在不知不觉中将人的行为拉离理性的轨道，即使那些历经股市风雨的“老战士”，稍不警惕或不加克制，也会受到心理情绪的干扰。

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