我国基金投入风格的演进_基金投入的紧要特征_固定比例和浮动比例的基金投入组合

我国基金投入风格的演进

(一)投入策略的变化

1998年3月23日，基金开元和基金泰和上网公开发行，标志着我国证券投入基金的诞生。理论界普遍认为，基金具备两大优势：一是分散危机，二是专家理财。此两只基金都采取了较积极的投入策略，即紧要投入成长性股和绩优股，依靠其迅速的成长和丰厚的分红来使基金净值得到迅速的增长。

然而，1998年股市略微下挫，沪深综合指数分别下调4%和10%，当年两只基金的净值增长率在扣除配发新股而产生的资本利得因素后仅为3.65%，虽然优于大盘的表现，但由于基金净值增长83.25%的部分来自于优惠的配发新股的政策，令公众对基金的优势产生质疑。

与此同时，国外指数基金的超常表现，引起了国内的注意。之后，基金泰和的指数化投入经营管理理念对当时中国“正统”的基金积极经营管理策略的理念造成了较大的冲击。虽然中国的证券市场有着特殊的规律，但是统计实证的结果表明能在长时期里稳定地接近市场是相当困难的事情。所以，在这之后亮相的基金普丰和基金兴和以及基金景福和基金天元就采取了指数化的投入策略。这些基金的经营管理人认为中国的证券市场趋势是向上的，追踪指数能充分获得成长的好处。当然他们不是简单地追踪指数，也采取指数化投入和积极化投入相结合的方式，即5：3：2的策略，一半用于追踪指数，30%用于积极化投入，20%用于国债投入，并依照市场状况实行适时的调整。

(二)投入目标呈现多样化的趋势

2000年，基金紧要持有高成长股和绩优股，尤以电子通讯业所占比重最大。电子通讯类各股一直保持着基金投入行业净值最高水平，这与电子类行业的股票高成长性有关，同时基金多元化投入比较明显，各行业均有涉及。如图1所示。

2001年的上半年行情依然是牛市，所以基金仓位依然较重，投入依然以高成长股和绩优股为主，但到下半年，市场一路走熊，基金大幅减仓，净值也一路下滑，积极投入大部分也让位于国债投入。

(三)基金规避危机的手段比较单一

中国证券投入基金不能做空，也没有股指期货，缺乏工具以规避市场危机，中国股市的系统性危机是最高的，大约占70%，而相比之下美国股市的系统危机大约只有20一30%，日本、英国、德国大概有30一5慨。一旦市场下跌，基金对此反映就是调低股票的持仓，增加债券的仓位;而一旦处于牛市，则反向操作。然而，这种操作对股市的波动是起推波助澜的作用的：牛市来临，基金股票持仓加大，将股价进一步推高，而熊市时，基金减仓，进一步打压股市。1999年5月至2001年上半年，中国股市经历了一个大牛市，基金股票持仓加重，而到2001年7月以后，股市大幅跳水，基金的仓位也随之减镑，如图2所示，这说明，仅靠仓位的调节来规避危机会加剧股市波动。

(四)投入呈长期趋势如果市场稳定，收益较稳定，成长性较好的股票，就适合做长期投入，而另外一些有题材的股票，如重组概念或者热门股，其价格在短期内变化较大，就适合做短期投入。那么以基金所持股票的周转率就可以衡量基金是在做短期投入还是在做长期投入。股票周转率可用买人或卖出成交金额与基金持有股票资产的平均值的比率来衡量。(见表1)

1.总的说来，除资产重组型基金以外，基金的股票周转率逐年下降，这意味着基金持股周期变长。基金刚成立时，周转率较高，这是因为有一个构造投入组合的历程，而在组合形成以后，尤其是在基金拟长期持有的股票确定咀后，基金的周转率也相应降低。股票周转率也和市场的波动紧密相关，如市场平稳，则基金持股就较稳定，周转率下降;如市场波动较大，则基金大量换筹，周转率上升。

2.基金的操作风格与周转率的关系密切。积极策略投入的基金由于频繁地买进卖出，因而其周转率较高;而消极策略投入的基金侧重于中长期持有股票，因而股票周转率较低。

基金投入的紧要特征

1、小额投入

投入基金的基本功能就是把投入者区别数额的资金汇集成一笔大额资金实行投入。投入基金的进展对象紧要是中小投入者，因此投入基金的投入起点低。小额投入一方面方便公众持有，使社会上各层次的投入者都能够参与;另一方面易于积累资金，实行大额投入。尽管投入基金是零星分散的，但由于具备广泛的社会基础，因此投入基金的规模往往很大，有的达到几亿或十几亿美元，甚至更高。

2、收益均等

收益均等有两层意思：①投入基金的收益是按股份或受益凭证平均分配给投入者的，无论投入者投入额大小，每一股份或受益凭证的获利水平都是一样的，②投入者投入于基金，是汇小钱为巨资的投入行为，因此可获得原先所不能享受到的由大投入者独享的投入机会。

3、分散危机

分散危机也有两层意思，①投入基金组成后通过投入组合，分别投向能取得最佳成果的地方，从而避免"所有的蛋放在一个篮子里"的危机，②由于投入基金是集少成多，一般都拥有雄厚的资本，这样投入基金就可以作起点高收益高的投入，从而更有机会并更有效地分散投入危机，这是投入基金对投入者尤其是中小投入者富有吸引力的原因之一。

4、节约成本

在金融市场上，以最小的投入获得最大的收益是投入的一个基本原则。投入于基金除可以分散危机外，还可以降低成本。这是因为投入基金的经营管理费用与收益和危机一样，都是由所有参加基金的人共同承担的，从而降低了单位投入的经营管理成本，参加基金的人越多，单位投入的经营管理费用就越低;反之亦然。

5、专家经营管理

这是投入基金对投入者尤其是中小投入者富有吸引力的另一个重要原因。投入基金是由基金经营管理人(基金经营管理企业)实行经营管理和经营的，基金经营管理人一般都聘请一流的投入解析专家，这些专家熟悉行情，具备丰富的专业知识和成功的经营管理经验。专家的作用紧要是：

①从事金融市场调查与解析，包含市场走势、工具创新等;

②对证券实行有效的投入组合，并对证券的行情紧密跟踪，对投入结构适时调整;

③营运各种基金资产。投入者投入于基金，犹如聘请一个专业化的投入顾问，既省力又安全可靠，且可获得较高的收益。

6、流动性强

投入基金具备较强的流动性，表现为基金操作灵活。开放型基金的投入者可根据自身资本周转状况及投入环境的变化，随时加入或退出基金。封闭型基金可在市场上实行买卖转让。因此，投入基金具备十分灵活的操作性和变现性，保证了投入基金对各种投入者的吸引力。

7、税收优惠

一国为鼓励投入者投入基金，一般在税收上会给予优惠，如少征或免征基金证券交易税，少征或免征投入基金的资本利得税，对基金少征或不征所得税等。如美国对共同基金的股息、利息收入和资本利润分配给基金股东部分(约占90%)不征企业所得税。

固定比例和浮动比例的基金投入组合

1、固定比例基金投入组合

是指对区别危机程度的基金采取恒定比例组合，如我们经常提到的基金投入组合(积极型、稳健型、防御型)，通常建立组合后就不再实行比例调整。

固定比例基金投入组合的优势：避免人们过于自信或者过于敏感而频繁调整投入组合，既节省时间和精力，又锁定较长时间的危机收益特性，特别适合那些对证券市场没有明确判断或者不愿、不能作出明确判断的投入者。

固定比例基金投入组合的劣势：可能将错失某一市场上涨的良机。例如，防御型组合在牛市中错失股市大涨的机会，相对绝对收益率较低。在证券市场单边下跌时，固定比例基金投入组合又会丧失改变各类型基金投入比例降低损失的机会。

2、浮动比例基金投入组合

是指根据对市场趋势实行判断，在区别的市场时期对区别危机特征的基金采取区别比例组合，如在市场处于高位、危机加大时，降低危机资产的比例，提高低危机、无危机资产的比例，降低这个投入的危机;在市场处于低位、估值偏低时，增大危机资产的比例，降低低危机、无危机资产的比例，从而提高潜在收益率。

浮动比例基金组合的优势：可以根据对股票市场、债券市场、货币市场的收益和危机大市的及时研判，定期调整组合，达到较高收益或者降低损失。其劣势在于，需要投入较多的时间、精力甚至财力，甚至存在做错方向的危机。