印度黄金进口高企说明什么？经济不景气or资本盈余

　　印度今年的黄金进口量非常高。历史上看，黄金的大量进口是资本外流和民众缺乏对国内经济信心的一个信号。但这一次情况有所不同。

　　黄金进口变成了相对投资活动，资本盈余(国内储蓄和外部资本流入)的征兆。允许当前状况持续将遏制印度国内产出，导致卢比价格大逆转。大幅降息是对储蓄过剩的最佳回应，次优选项是限制债务资本流入。

　   资本外流

　　历史上，大量黄金进口始终是资本外流的表现。对经济前景缺乏信心导致人们在黄金里寻求安全感。在这种情况下，黄金进口伴随着货币疲软和外汇储备的消耗。然而，印度当前的情况并不是如此。

　　虽然黄金进口量很高，但卢比相对强劲，我们还看到印度外储在加速上升。这表明印度经济存在不平衡。可用的总资本(或储蓄)——国内储蓄和外部资本流入高于国内投资吸收的资金量。这意味着我们拥有的储蓄比我们使用的来得多。理论表明一个资本外流监管严格但黄金进口监管相对宽松的经济体处于资本盈余状态时将通过进口黄金实现均衡。

　　可能有人会怀疑，在过去几年经济体的储蓄率已经大幅降低的时候，怎么会存在资本储蓄过剩的情况呢?

　　人们经常忘记的一点事，资本储蓄盈余(或短缺)不是由储蓄相对过去如何变化定义的;实际上是相对投资活动储蓄如何积累定义了它。当前储蓄率的下降是投资率下降的一个结果。因产能利用率低下，投资活动已经下降，储蓄减少(别忘了投资必须匹配国内储蓄和资本流入)。虽然储蓄率降低，但投资率也下降了，正是投资率下滑导致了储蓄减少。

　　对货币的影响

　　2017年卢比的强势是担忧的一个原因(过去几天价格的下挫提供了一些安慰)。要是卢比强势反映了生产率增长和竞争力的改善，那么这是一个值得庆祝的理由。但卢比的强势很大程度是外国组合投资的上升驱动的。

　　资本流动推动的货币升值的问题在于，它将原本疲软的需求从国内产出中转移出来(导致了更高的进口和疲软的出口)。更高的出口和更弱的出口加剧国内经济的产能过剩状况，他们进一步抑制了GDP增速。

　　另外，资本流动推动的货币升值容易发生价格大幅回落的情况。如果经济仍旧低迷，经常帐进一步疲软，那么国外资本流入会逆转，这将导致卢比价格的大跌。对经济而言，货币价格出现大起大落的情况是不健康的。

　　适当的政策回应

　　大幅降息是应对当前状况的最优选项。这将在两方面有所帮助。其一，降息将刺激国内需求;其二，降息会使需求转向国内生产。更强劲的需求将帮助缓解产能过剩的情况。此外，改善产能利用率将为投资周期的复苏做好准备。是的，我们会鼓励人们支出而非储蓄，但暂时这样做没问题，尤其在经济低迷，储蓄过剩的时候。

　　更低的利率也会缓和资本流入，借此缓解卢比的上行压力，这将使需求转向国内产出。值得注意的是，资本流入上升主要是由于追逐收益的债务资金流入造成的。与此形成对比的是，受增长展望驱动的股票资金流入实际上已经收缩。

　　相比降息，限制债务资本流入不那么有效，因为这么做不刺激需求。限制务资本流入只会遏制货币升值冰房子现有需求从国内生产中转移出去。