泡沫经济下该如何投资

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泡沫的产生和交易有助于提高经济效率

泡沫理论想传达的一个重要思想就是，泡沫可以是经济均衡的产物，它可以在相当长的时间里带动经济发展。欧洲经济学家Martin和Ventura指出，美国自上世纪90年代起所享受的长经济增长期，就是一段拥有泡沫的经济均衡。

要解释泡沫的产生，我们可以先假设市场上存在两种类型的资产：具有生产性的资产(资本)和不具有生产性的资产(泡沫)。生产者可以通过增加资本投入来获得资本的产出。然而，任何投入的回报都会随着规模的增加而递减，当生产者的资本投入小于资本产出时，泡沫就会产生。

因此，我们认为泡沫的产生实际上是吸收了市场上的无效投入。通俗地说，就是一些低产出的投入，被股票市场或是房地产市场吸收，从而形成了泡沫，吸收的投入越多，泡沫就越大。

泡沫产生后，市场上有两种不同的回报率：一种是资本回报率，另一种是泡沫回报率。前者由生产者的生产能力所决定，后者由未来泡沫的大小所决定。

泡沫破灭对经济的冲击会被”金融加速器“放大

经济的繁荣和衰退是任何市场都无法避免的问题。经济学家们一直试图通过各种模型来解释经济的波动。无论是什么模型，都试图从市场冲击的角度来研究经济的波动。而所谓的冲击就是使经济短期偏离均衡的某种力量。

2008年金融危机后，越来越多的经济学家倾向于用“金融加速器”来放大这些冲击对经济的影响。在经济扩张期，企业净值增加，容易从银行获得更多的贷款用于生产，从而加剧扩张;在经济衰退期，企业净值下降，很难从银行获得贷款，从而使衰退更加严重。换句话说，金融市场对经济扩张和经济紧缩都能起到“加速”作用，从而加强了经济周期的波动。

有了“金融加速器”的放大作用，学者们从不同的角度研究了最初影响经济波动的那个冲击，它可以来自技术、市场摩擦及泡沫等等。技术的增长和衰退、市场摩擦的加剧或减弱以及泡沫的产生和破灭，都会对经济产生冲击，而这些冲击的效用都会通过“金融加速器”被放大。

泡沫论给了政策制定者抗争危机的理论指导

既然技术、市场摩擦和泡沫都可以使经济产生波动，经济学家为什么要强调泡沫的重要性呢?

我们认为，在一般的经济波动中，很难区分哪个因素是经济波动的根源。面对类似2008年的危机，我们很难找到一个足够大的技术冲击让企业的生产效率在短期内大幅下降，从而带动企业净值的变动，最终导致如此突然和猛烈的衰退;同样，我们也很难找到一个足够大的外在市场摩擦冲击，使得企业的融资难度突然加大。

但是泡沫理论则不同，投资者情绪的一个微小的变化都会导致泡沫的破灭。泡沫破灭后，企业净值锐减，其获得贷款的能力在短期内大幅下降，生产受到严重负面影响，经济衰退随之而来。