欧洲央行对外汇的影响
欧洲央行的决策机构是管理委员会，简称管委会，该委员会是由6名执行委员会的成员和其他19个欧元区成员国央行的行长所组成。其中执行委员会，简称执委会，是由欧洲央行行长、副行长和其他4名成员组成。在进行决策时，管委会实行一人一票制，一般实行简单多数。
管委会几乎每个月都会召开两次管委会会议，8月只开一次。但其中只有8次会议后才会公布利率决议。在公布利率决议后45分钟，行长会召开新闻发布会与市场进行充分的沟通。大概在利率决议公布一个月后会公布会议纪要。
对于欧洲央行来说，只有一项终极使命，那就是维持价格稳定。为此，他们致力于将中期通胀率控制在接近但低于2%的目标。通过观察欧元区的通胀水平，有望寻获该央行货币政策的线索。为了实现这一目标，欧洲央行可用的政策工具有利率工具、量化宽松等措施。
通常说来，宽松的货币政策将打压欧元汇率，而紧缩的货币政策将提振欧元汇率。但是实际情况却更为复杂。很多时候，市场是根据政策预期来运行的。这就意味着一旦政策落地，行情很可能会向着反向运行，这与此前的市场情绪及政策预期计入汇价的程度有关。
欧洲央行资产负债表的上一次扩张期，从2015年3月持续到2018年12月，彼时欧洲央行推出全面量化宽松(QE)，大量购买公共部门债券和担保债券。
1.扩表的规模与扩表的速度
上一轮扩表中，欧洲央行资产负债表规模从2.13万亿欧元扩大至4.67万亿欧元，增幅达119%，扩表规模为欧元区2014年GDP的25%。在本轮扩表中，截至7月末，欧洲央行资产负债表规模从4.70万亿扩张至6.35万亿，增幅为35%，扩表规模为欧元区2019年GDP的13.8%。但欧洲央行本轮扩表尚未结束，各项资产购买计划额度仍有较大剩余，欧洲央行本轮扩表的规模仍是个未知数。
从扩表的速度方面进行对比，以欧洲央行扩表的持续时间(单位：周)为横坐标，纵坐标为资产负债表规模较扩表前规模的增长幅度，如图6所示。欧洲央行本轮扩表的幅度虽然不及上一轮扩表，但通过图6可见，本轮扩表的节奏要明显高于上一轮扩表。
图6：欧洲央行本轮扩表与上轮扩表速度的对比
2.资产负债表中科目的变化
在上一轮扩表周期中，背景事件是欧洲央行推出QE，资产购买规模的增加对扩表的贡献最大，所以欧洲央行持有的欧元区居民债券(科目7)增加最为明显，增长了3.5倍，带动了欧洲央行资产负债表扩张。在本轮扩表中，欧洲央行面对的是金融市场动荡和疫情对经济的冲击，欧洲央行一方面要通过向市场注入流动性，维护金融市场的稳定，另一方面要通过量化宽松，鼓励开支和借贷，来支持经济增长，从而导致了长期再融资操作和持有的欧元区居民债券两个科目的同时膨胀。
四、欧洲央行扩表对欧元汇率的影响
1.欧洲央行历次扩表及对欧元汇率的影响
自2008年以来，欧洲央行的资产负债表经历了4个扩张周期：第一次扩张发生在2008年，为应对次贷危机的冲击，欧洲央行大量买入了资产担保债券;第二次扩张发生在2011年至2012年，为应对欧债危机，欧洲央行大量买入了资产担保债券和欧元区国债;第三次扩张发生在2015年至2018年，欧洲央行实施量化宽松(QE)，买入公共部门债券;第四次是自2020年3月启动的本轮扩表。
图7：欧洲央行2008年以来的历次扩表和欧元汇率的变化
从购买力平价方面来讲，央行资产负债表的膨胀导致货币供给的增加，进而降低该货币的相对购买力，从而导致该货币的贬值。从利率平价方面来讲，扩表会导致本币利率降低，从而引发本币贬值。从以上两方面来看，欧洲央行扩表将会导致欧元的贬值，但事实并非如此。从图1中可见，在欧洲央行前两次扩表中，欧元出现了贬值的情况，而第三次扩表中，欧元却出现了升值的情况。由此可见，影响欧元汇率走势的因素是多方面的，很难从单一因素来预测欧元汇率的走势。
欧洲央行历次扩表的背景事件、持续时间和对欧元汇率的影响都不尽相同，前两次的扩表的持续时间和规模都较小，欧洲第三次扩表持续时间较长、扩表幅度较大，更具代表性，故选取了欧洲央行第三次扩表进行分析。
表3：欧洲央行2008年以来历次扩表情况和欧元汇率变动情况
欧洲央行在2015年1月22日宣布从当年3月起实施全面量化宽松(QE)，此轮QE持续了46个月，于2018年底退出。在此期间，欧洲央行的资产负债表增长了119%。
①QE刚宣布时，欧元走弱。欧洲央行宣布推出QE到开始实施这一段时期内，市场认为欧洲央行扩表将导致欧元供给增加，进而导致欧元贬值，市场提前反应，欧元承压下跌，欧元对美元贬值3.6%。
②QE实施阶段，欧元维持弱势。按照前文的理论分析，随着欧洲央行量化宽松的不断推进，欧元走势维持弱势。较宣布实施QE前，欧元对美元的最大贬值幅度超过10%。
③QE退出阶段，欧元走强。随着欧洲央行资产购买规模的不断减少，欧洲央行退出量化宽松的意图愈发明显，市场开始提前准备，资金回流到欧元区，欧元上涨，欧元对美元较前期低位上涨幅度最高达20%。但在欧洲央行QE退出阶段的后期，美联储开始缩表，资金大量回流美国本土，美元指数上涨，令欧元承压，欧元对美元较前期低位的升值幅度收窄至9%。
图8：欧洲央行单月资产购买规模和欧元走势
2.本轮欧洲央行扩表对欧元走势的影响有限
自今年3月以来，欧元的走势走出了“V”型态势。在扩表的初期，在避险情绪的推动下，美元流动性需求骤增，推高了美元指数，令欧元承压，欧元对美元贬值幅度一度超6%，欧元随后低位反弹，反弹幅度达10%。展望后市，在欧洲央行扩表的背景下，欧元的走势需要从两个方面考虑：
一是美联储的扩表节奏。为应对疫情对美国经济的冲击，美联储推出无限量QE，扩表规模一度近3万亿美元，同期欧洲央行的扩表规模为1.6万亿欧元(约合1.83万亿美元)，要低于美联储扩表规模。截止7月末，美联储扩表规模为美国2019年GDP的14%，欧洲央行扩表规模为欧元区2019年GDP的13.8%，美联储与欧洲央行的扩表力度相当。如果美联储在未来扩表规模和扩表力度大于欧洲央行，欧元或将走强。
图9：美联储和欧洲央行资产负债表变动情况(单位：亿美元)
二是欧元区经济的恢复速度。新冠疫情对全球经济造成严重冲击，欧元区也不能幸免，欧元区各项经济指标在4月滑入谷底。随着欧洲疫情得到有效控制，经济逐步重启，欧元区各项经济指标连续3个月回升，经济复苏前景向好。与此同时，美国的疫情并未得到控制，美国经济复苏前景充满不确定性，欧美经济复苏前景出现分化，这也是欧元近期走强的主要因素。如果欧元区能在全球主要经济体中率先走出衰退，走向复苏，对欧元的走势也是利好。
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