怎么投资主题基金
去年下半年以来，A股市场主题投资基金发行数量有较明显的增加，截止今年3月底，A股市场的主题类基金已不下20只。一般来说，主题投资的特点在于它并不按照一般的行业划分方法来选择股票，而是将驱动经济体长期发展趋势的某个因素作为“主题”，来选择地域、行业、板块或个股。但当前存在的大部分主题基金仍是带着比较明显的行业倾向，主要原因在于市场中某一个炒作的主题往往与某一类行业有着密切的关联。例如去年被市场追捧的“大消费”主题，主要关联着食品饮料、医药生物等行业，“新兴产业”主题往往与电子信息等行业联系在一起，因此，从另外一个视角来看，目前的很多主题基金也可视为类行业基金。
回顾海外市场行业基金的发展史，可以发现行业基金是随着经济和资本市场的发展而壮大，行业基金的数量随着细分行业的不断产生而增加。行业基金起源于上个世纪20年代，但在很长一段时间内行业基金发展非常缓慢，直至上世纪80年代行业基金才有比较快速的发展(图1)。并且几乎所有类型的行业基金在2000年左右出现高峰状态，之后逐渐走向衰退。
从我们国内市场的发展现状来看，由于经济增长仍将保持较高的速度，资本市场还处于成长期，细分行业仍在不断增加，主题基金和行业基金未来的发展空间仍然较大。根据好买基金研究中心的统计，当前市场中存在的主题基金主要类型有：消费类主题基金、新兴产业类主题基金、能源类主题基金、抗通胀类主题基金以及纯行业指数类基金，此外还有一些较为另类的主题基金，如诺安基金旗下的诺安全球黄金。
大部分主题基金具有类行业基金特征
从业绩比较基准来看，大部分主题基金与一般的股票型或混合型基金并无二异，以沪深300指数作为比较基准的仍是主流。但行业指数类基金以及少部分主题性较强的基金，业绩比较基准确有独特之处。表1列示了部分主题基金的一些信息。从基金的业绩比较基准可以看出，易方达消费行业基金、银华抗通胀主题基金、华宝兴业新兴产业等基金的业绩比较基准针对性较强，是针对某一行业或主题而设。其中最新发行的博时旗下的抗通胀主题基金和银华旗下的抗通胀主题基金，将投资视野从国内转到海外，通过在全球范围内投资与通胀挂钩的债券、与商品指数挂钩的ETF等，实现战胜通胀的目的，这也是主题基金的一种创新。从国外的行业基金经验来看，有近一半是实行全球化投资的，未来国内主题基金、行业基金的投资也很可能逐渐走向全球化。
主题基金隐含的风险较高
相比普通的主动管理型基金，主题基金有其自身的优势。从A股市场历史来看，市场对主题投资的敏感性较高，在一段时期内得到投资者认同的主题往往能有惊人的表现，如果主题基金能抓住切入主题的良好时机，获取超额收益的概率较大，幅度也会比较可观。投资主题基金的另一个优势是当前的主题基金带有类行业基金的特征，投资者如果看好某一行业而对行业中的个股缺乏深入研究时，可以通过投资主题基金来实现对某一行业的投资，将选择行业内个股的工作留给基金经理去完成，并且可以规避个股带来的非系统性风险。
但主题基金投资带来的风险似乎更大。主题基金由于投资的行业集中度较高，带有类行业基金的特征，因此对市场格局的包容性相对较弱，相比普通的主动管理型基金，主题基金的业绩波动也会更大。从A股市场来看，自去年年底以来，消费、医药行业整体走弱，与此相关的行业基金的业绩下滑也较为明显。从国外的行业基金表现来看，收益的波动也是较大的，在2008年金融危机中，美国市场的10类行业基金中有7类基金的平均跌幅超过了S&P500指数;而在之后经济复苏的2009年，又有6个行业的行业基金平均收益超过S&P500指数(图2)，呈现出大涨大跌的特点。统计一些主要行业的行业基金近3年平均波动率，得到图3所示结果。可以看到仅有保健、公用事业、日常消费品三个行业的行业基金平均波动率低于S&P500指数，大部分行业的行业基金平均波动率较大，一些个基的波动率也较高(表3)。
不可忽视的“隐性行业基金”
主题基金有行业基金的特征是很容易被投资者所理解，因为某个主题的背后往往与某一类行业相联系。A股市场中也存在一些非主题基金，这些基金在行业配置上也具有很高的集中度和较强的稳定性，使投资者可以在基金的投资方向上形成较为稳定的预期，此类基金也带上了行业基金的特征，可视作“隐性行业基金”。表5列示了部分此类基金的名称以及各自的行业特征，可见这些基金的波动率也是较高的(所有股票型基金的平均年化波动率仅为20%)，投资者在选择此类行业集中度高并且稳定性较强的基金时需要对其重仓行业的走势进行深入的考量。
结论
根据海外市场的经验，未来国内市场主题基金和行业基金仍将处于高速发行的阶段。国内大部分主题基金的行业集中度较高，具有类行业基金的特征。此类基金在宏观经济周期的不同阶段，业绩的强弱分化往往会比较大。相比普通的主动管理型基金，未来主题基金的业绩波动也可能会较大，需要基金投资者有较强的风险承受能力、大势判断能力和行业的前瞻性。此外，A股市场中存在一些行业集中度较高、配置稳定性较强的“隐性行业基金”，对此类基金所重仓的行业走势把握能力较强的投资者可加以关注。
何为行业主题投资?
行业主题投资通常是指在成长性较强的行业方向上的投资，具有发展空间大、业绩增速高等优势，这些优点也经常为投资者带来可预见的高于市场平均水平的长期复合回报，但同样也会面临比较高的预期风险。
具有这样特点的行业，既不唯一，也不固定，往往与技术、资本、人口等生产力要素的发展状况密不可分，比如前几年的TMT和这两年的新能源，都是较为顺应也最受益于当时社会经济发展的行业。
从这个意义上讲，行业主题投资在很大程度上追求的是“趋势”可能带来的投资空间。当然，落到投资意义上，关注行业/赛道看重的是其高成长性，一是由于空间大而可能出现规模增长，二是由于其阶段性增长加速从而实现估值扩张的可能。
投资行业主题需注意
1、学会区分真趋势还是短热点
对普通投资者来说，因为行业主题投资的概念比较好理解，且预期收益和预期风险都相对较高、弹性相对较大，所以有很大的吸引力。
但是没有可以一直躺着赚钱的行业，关键是业绩的增长要能够被不断“证实”，这就需要我们能够分辨赛道的真假，也就是分辨热点和趋势的区别，寻找到真正可持续的行业。
一般而言，一个中期向好的行业/赛道应该具备四个基本要素——故事、业绩、共识、标的。分别对应的意思是：
✔ 故事：确定的产业趋势，可以在当下清晰勾勒出产业发展的蓝图。
✔ 业绩：将要/正在爆发的业绩。
✔ 共识：机构和个人投资者对产业趋势和赛道的的“预期”共识是否形成。
✔ 标的：有一组股票容量足够大的投资标的。
2、回避“过热”的行业
寻找到“趋势”下的行业只是第一步。
接下来，我们更要关注投资的风险，比如较为常见的估值风险。正因为行业/赛道投资的“吸睛(金)能力”，赛道投资相对容易“过热”。各方追捧之下，大量资金涌入行业，导致行业总市值以及行业的龙头市值不断攀升，甚至远超行业分析师给出的合理目标市值，进入估值过高的超买状态。
3、学会适度分散投资
考虑到行业主题投资“大起大落”的属性，分散风险的理念同样存在于行业主题类投资中。
因此，我们建议投资者可以布局几个彼此相关度较低的行业方向，这样可以有效规避投资过于集中的风险，并提升整体投资的收益可能。
后市怎么看?
今年以来，一些前期热门赛道出现了比较剧烈的调整。究其原因，受地缘政治、海外流动性收紧及国内疫情反复等多重利空冲击，经济低迷区间被拉得很长，回暖进程也不算顺利，在面临多重不确定的经济环境下，权益市场的信心是不足的，前期涨的比较多、估值相对较高的赛道股情绪则更为脆弱，行为金融上止盈往往比止损更容易为人接受，在市场面临调整时，卖掉有浮盈的持仓比卖掉出现亏损的更为常见，因此之前涨幅较高的赛道股在今年的调整幅度也更高。
但我们对接下来的赛道投资并不悲观。当前从国内环境来看，由于政策端释放的信号积极，多项总量政策和产业政策稳步出台，市场风险偏好以及信心都在逐步恢复;而海外市场，美债利率震荡对成长赛道的冲击也已经被较为充分的定价;经过半年的调整，赛道股估值也似乎到了较合理、较有性价比的位置。
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