美股接连大跌，QDII何去何从

近期，伴随持续的高通胀，还有美联储加息、缩表等货币政策收紧预期的不断强化，美国股市进入了调整阶段，而今年以来的俄乌冲突、以及继发的全球原油价格的大幅上行等，使得美股市场的波动性进一步放大，VIX恐慌指数也有脉冲式的上升。

今年以来，美股三大股指悉数下跌，截至5月20日，纳斯达克指数跌幅达27.48%，跌入熊市区间，已是连续第七周下跌，标普500指数也濒临熊市边缘。这让借道QDII基金布局美股的国内投资者损失不小，年后相关基金平均跌幅超16%，且分化极为严重，业绩排名首尾差距甚至逼近90%。

近期行情是否意味着自2008年以来长达十余年的牛市步入终结？有基金经理认为，目前的下跌已经非常接近近十年的最大跌幅，从历史数据来看，继续深跌的可能性较小。而且上市公司预期业绩增长足以消化货币收紧带来的估值收缩，目前的调整或已接近尾声。

美股相关QDII受重挫

截至一季度末，国内共有82只QDII基金配置了美股资产，合计持有金额达到了662.17亿元人民币，这一数值随着2021年美股大放异彩增幅达152%，但在今年年后遭遇剧降。单只规模来看，易方达中证海外互联ETF单只基金投资美股资产达165.47亿元，其次是博时标普500ETF与广发纳斯达克100联接A，持有美股均超过60亿元。

年内全球几大股指均难逃下挫，截至发稿，道指连续第八周下跌，创1923年来最长连续下跌纪录；纳指已较历史高点跌约30%；标普500指数也濒临熊市边缘，二者均连续第7周下跌，创下20多年前互联网泡沫以来最长连跌纪录。

受股指拖累，配置美国资产QDII年后平均跌幅超过16%，且两极分化极为严重，除去广发道琼斯美国石油A人民币等个别油气资源类主题基金取得正收益，个别基金甚至增幅涨幅近五成，其余QDII收益均告负，甚至有四只基金跌幅超过了三成。

近期美股为何重挫?华夏纳斯达克100ETF基金经理赵宗庭分析认为，主要诱因或为4月通胀回落幅度不及预期。数据显示，受原油价格回落影响，4月美国CPI环比涨幅大幅回落0.8%至0.3%，CPI同比增速也同样迎来拐点，涨幅较上月回落0.2%至8.3%。而在剔除食品和能源后，核心CPI环比涨幅也在连续2个月回落后再度反弹至0.6%。“但从数据总体来看，预计通胀高点已过，3季度开始通胀回落速度可能有所加快。”

数月调整后。国内投资者是否能够借道基金“抄底”美股?CFRA首席投资策略师Sam Stovall表示，自1946年以来，标准普尔500指数在13个熊市中平均下跌了32.7%，其中包括在 2007-2009 年金融危机期间的熊市期间下跌了近57%。而根据CFRA的数据，该指数在熊市期间平均需要一年多的时间才能触底，然后大约需要两年时间才能恢复到之前的高点。

同时，博时基金指数与量化投资部ETF组副主管兼基金经理万琼也提示风险，她认为，美股短期波动还是会加剧的。“年初至今，美股的稳定性出现了明显的下滑。5月波动加剧的因子甚至有所增加，如月初的议息会议、美国非农数据的发布、月中的通胀数据，以及6月中的议息会前的联储官员信号释放。在诸多因子的轮番冲击下，美股可能迎来一个波动较4月更为剧烈的5月。”

美股是否已足够“便宜”？

美股在2008后走出了十数年的长牛趋势，期间虽有波折，但仍能迅速走出低迷并迭创新高。最近五个月，美股指数进入了持续的调整阶段，“泡沫破灭”的预判似乎真的落地，市场上唱空声音是否意味着牛市终结?

从基本面来看，美股的基本面在高企的股价面前似乎依旧“扎实”。彭博数据显示，截至2022年5月15日，包含美国3000家最大市值的公司股票的罗素3000指数成份上市公司中，共有2732家公司公布了最新一季财报，其中营业收入好于预期的公司占比为64.35%，盈利好于预期的公司占比为61.62%;营业收入同比上升的公司占比为74.55%，盈利同比上升的公司占比为55.70%;指数整体营业收入同比增速为15.53%，盈利同比增速为12.82%。

赵宗庭研判认为，美国上市公司增速虽然较前几个季度有回落，但预期未来几个季度将继续保持正增长。

美股所谓的“泡沫”传闻在良好的基本面前不攻自破。截至发稿，纳斯达克100指数静态市盈率(TTM)为23.48倍，处于过去10年41.46%分位数处，过去5年6.15%分位数处。此外，美国的几大科技巨头经历了过去多个月的持续调整之后，估值也基本回到了相对合理的位置。“FANG”作为纳斯达克100指数成份上市公司，静态市盈率分别为14.69倍(脸书)、23.70倍(苹果)、16.91倍(奈飞)、20.58倍(谷歌)，均低于纳斯达克100指数的市盈率。万琼也指出，当前美股科技板块的估值都不算高，纳斯达克指数目前的估值都低于历史中位数。

然而，40年一遇的高通胀仍然让美国零售业遭受重创。但赵宗庭认为，随着美联储货币政策正常化的进程，今年美国将全力对抗通胀。本次CPI数据让市场对下一次美联储加息50bps预期明确。美联储的货币收紧政策对科技股的影响是市场关注的核心变量之一，美国10年期国债收益率水平是对美股资产定价的重要依据。

“该指标在5月6日触顶3.12%后小幅回落，最新值为2.98%以上，这个数值是非常高的，处在近三年高位;随着通胀回落、经济放缓，美联储最鹰时刻大概率已过，10年期美债收益率短期预计高位震荡，下半年大概率重新下行，对美股的压制将减轻。”预期加息和后续的缩表对全年美股科技股估值收缩压力相对有限，而且预期业绩增长足以消化货币收紧带来的估值收缩，目前的调整或已接近尾声。

5月9日晚间，美股全线大跌，主要市场指数均创下近一年来新低，其中纳斯达克指数下跌4.3%，为2021年以来新低。国际油价跌超6%。美股以及其它主要资产的动荡仍在持续。2022年以来，美股明显下挫，截止5月9日，道指、标普500、 纳 指 分 别 下 跌 11.26% 、16.26%和25.71%，中概互联ETF等相关ETF二级市场的价格也出现明显跌幅。场外市场方面，在美股、港股等主要海外市场节节下跌背景下，多只ETF今年以来净值跌幅超30%。对于美股的后市行情，多家机构认为难言已到底。

个别基金跌超四成

本周一，美国股市大幅收跌。以科技股为主的纳斯达克综合指数下跌 4.29%，标普 500 指数下跌3.20%，道琼斯工业平均指数跌幅达1.99%，三大指数均创下本轮调整以来新低，也是近一年来的新低。板块方面，除个别防御板块外，其余板块悉数下跌，汽车、能源、半导体跌幅最大。科技股当日普遍下跌。

其他主要资产也持续动荡。布伦特油价大跌6.5%。美债利率盘前一度冲至3.2%，美元维持高位，黄金随之走弱。

进入2022年以来，美股出现明显下挫。数据显示，自年初以来截止5月9日，道指、标普500、纳指分 别 下 跌 11.26% 、 16.26% 和25.71%。受此影响，主要投向美股的基金也出现下跌。ETF方面，截止5月9日，嘉实中概互联网ETF和广发中概互联 ETF 跌幅均接近24%，国泰纳指ETF、广发纳指ETF跌超19%，华夏纳斯达克ETF、银华新经济等跌超18%。

在美股、港股等主要海外市场均出现下跌的情况下，QDII基金今年以来跌幅也较为明显。据统计，截止今年5月6日，主要投向股票、大宗商品等风险资产的QDII算术平均跌幅为13.15%，多只基金净值跌幅超过30%，个别基金净值跌幅超四成，包括易方达全球医药行业人民币、万家全球成长一年持有A、华夏恒生香港上市生物科技ETF、博时恒生医疗保健ETF、华泰柏瑞亚洲企业、易方达标普生物科技人民币A、海富通海外精选等，跌幅分别为41.33%、35.89%、34.44%、34.28%、33.59%、32.98%、31.85%。

关注债券类产品

虽然近期美股持续下跌，但机构并不认为美股已“到底”。

天风证券（601162）认为，美股近来波动加剧，可能是由于市场加息预期偏乐观，不排除未来持续多次加息的可能。关于美股未来一年的趋势，天风证券认为，由于流动性和企业利润下行的双重压力，2022年可能发生阶段性下跌，但对于美国经济来说，长期而言依托美元全球货币体系，其增长态势仍可维持。

国泰君安期货指出，当前美联储加息和缩表路径逐步清晰，由于美国联邦基金目标利率仍处于加息起步阶段，缩表更是尚未开始，加上通胀并未看到清晰拐点信号，美元指数和美债收益率仍可能上冲后震荡，故当前阶段美股继续在股价中消化未来加息和缩表空间。而由于过去美元走强、美债收益率上行，美元回流美国时期，均出现宏观面的波动甚至“黑天鹅”事件，未来潜在的风险须警惕美股由杀估值转为杀业绩的螺旋担忧上来。

中金公司（601995）测算，美股估值逼近均值附近。当前美股标普500指数12个月动态估值降至16.8倍，接近长期历史均值16.2倍，这一水平算不上低，但低于2019年底疫情前的18倍。经过近期回调后，美股市场的确已计入了一定的悲观预期，但估值、情绪和技术面还不算非常极端，也无法作为主要支撑。

针对投向海外市场的基金，机构也建议关注债券类产品。海通国际指出，在俄乌局势未彻底平息前，原油价格随时面临剧烈波动风险。黄金方面，随着美国宣布加息，黄金价格在4月下旬出现回落；在美国将继续加息和俄乌停火协议有机会得到实质性推进的前提下，黄金的避险价值或将继续下降，金价有继续回落的可能。在QDII基金的品种选择上，海通国际认为可以关注易方达中短期美元债A人民币、工银瑞信全球美元债A人民币。

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