恒玄科技大跌眼镜，业绩不好怪研发投入高？

令人“大跌眼镜”的半年报

恒玄科技营收具有季度性，客户上半年完成采购方案制定、询价、确定供应商、签订合同、合同实施等多个步骤，因此在每年第三、四季度完成产品交付和验收的情况较多。所以2021年和2022年一季度得分相对较低。

除了公司具有季度差异之外，恒玄科技的业绩也出现下滑。

恒玄科技以品牌市场为主，其近日披露的业绩预告更是令人“大跌眼镜”。公司预计2022年上半年实现营收6.87亿元左右，同比下降6.33%左右;扣非归母净利润2500万元左右，同比下降81.57%左右。

恒玄科技业绩同比下滑，除了疫情和宏观经济增速放缓导致消费电子需求不景气外，芯片短缺和原材料价格上涨、公司较大的研发投入支出亦影响了业绩。

反观2021年消费电子产品需求旺盛，恒玄科技可以说是风光无限，业绩大涨。

投资收益剧增，营收净利润双丰收

根据Canalys的数据，2021年全球 TWS耳机出货2.94亿对，同比增长15.34%;2021年智能音箱将销售1.63亿个，同比增长21%。根据Counterpoint公布的2021年全球智能手表的出货量情况，2021年全球智能手表出货量为1.275亿支，同比增长28.31%。根据Gartner的预测，2022年可穿戴设备将有15.2%的增速，相比较2021年销售额为815亿美元，2022年销售额将会有939亿美元;其中智能手表销售额将达到313亿美元，同比增长21.3%。

电子消费品市场的欣欣向荣造就恒玄科技优秀业绩，2021年度营业收入较2020年度同比增长66.36%，去年公司TWS耳机、智能音箱等产品出货快速增长，新产品智能手表芯片量产上市，同时产品结构趋于高单价产品所致。

2021年营业收入快速增长带动营业成本增加，同时上游供应链紧张导致原材料成本上涨，使得营业成本增速高于营业收入增速。

2021年度加权平均净资产收益率同比减少24.36个百分点，主要原因系2020年12月公司在科创板上市，IPO募集资金到账，净资产相应增加，但短期内募投项目未能立即实现效益所致。

2021年度归属于上市股东的净利润4.07亿元同比上涨105.51%，跑赢扣非净利润，归功于非经常性收益同比增加近5倍。恒玄科技使用部分闲置募集资金购买理财产品带来的投资收益所致。2021年投资收益1407万元，而2020年则只有46万元。

值得注意的是恒玄科技2021年政府补助仅为647万元，同比下滑约4倍，公司净利润对政府补助依赖减轻，经营性收入增长迅猛主营业务赢了能力强。

产品结构单一，净利率下滑严重

恒玄科技应用于耳机产品的芯片销售收入占比仍然较高，而在非耳机市场形成的收入规模占营业收入的比例相对较小，产品终端应用形态呈现相对单一的特征。耳机产品的芯片市场具有市场竞争较为激烈、产品和技术更迭较快的特点。

从产品结构来看，恒玄科技2021年蓝牙音频相关业务占比80%，主要应用终端产品为TWS耳机，以及少量的颈挂式耳机、蓝牙音箱等产品;其他产品占营收比例20%，其中主要包含智能家居WiFi SoC芯片、智能手表芯片和Type-C芯片等产品。由于Type-C芯片近年销售规模持续下降，占营收比例较小，因此2021年度将其调整至“其他”分类下。

受半导体上游供应链紧张影响，恒玄科技产品单位成本增长同比明显快于销售单价增长，2021年毛利率因此减少2.76个百分点，但是整体在可以控制的范围内。

但是从净利率上看走势就相当曲折，2020年公司净利率节节攀升，2021年略有下滑，公司经营效益相对好。

但是进入2022年净利率大跌，恒玄科技持续投入研发，研发人员数量及新产品研发投入大幅增加，2022 年上半年研发费用支出 2.09亿元左右，比去年同期增长80%以上，使得归母净利润同比下降较多，所以2022年净利率下滑也在情理之中。

库存金额同比增长3.2倍，存货变现速度慢

2021年产品的生产量高于销售量，造成库存积压。库存金额为5.4亿元同比增长3.2倍，占总资产的比例4.94;而2020年同期库存金额为则为1.68亿元，占总资产的比例2.92 %，库存金额同比上涨明显。

恒玄科技存货主要由原材料、委托加工物资、库存商品、发出商品构成，存货规模随业务规模扩大而逐年上升是正常现象。

面对营收扩大的局面恒玄科技积极备货是确明智的选择，在一定程度上可以缓解未来原材料价格上涨带来负面影响。

另一角度来看，作为高科技公司来说，库存积压并不是好消息。如果恒玄科技技术进步导致储备的材料无法满足生产需求，将产生存货跌价损失，进而对公司经营业绩造成不利影响。

下游客户对商品参数指标的要求可能随应用需求的变化而更新，若未来下游客户需求、市场竞争格局发生变化，恒玄科技不能有效拓宽销售渠道、优化库存管理，未及时销售的成品可能导致跌价损失，进而对公司经营业绩造成不利影响。

研发投入节节攀升，现金流承压

恒玄科技2021年末研发人员达到338人，较上期末增长140人，研发费用同比增长1.17亿元，增幅67.51%。其中，研发人员的职工薪酬较2020年同比增长5908.95万元，研发工程费较2020年同比增长3442.37万元。

恒玄科技研发投入高，为产品持续保持领先优势打下基础。截至2021年年末，发行人及其子公司合法拥有107项专利，其中包括71项境内发明专利、9项境内实用新型专利和27项境外专利。 2021年度，公司新增申请境内发明专利 48项，获得境内发明专利批准23项;通过自主途径申请境外专利4项，获得境外发明专利批准8项。

恒玄科技过往近80%营收依赖于蓝牙音频，不仅产品线较为单一，而且面临着TWS耳机市场需求下滑、‘白牌厂商’向品牌市场切入的竞争。2022年起，公司投入大量资金搞研发，主要是加大智能家居、可穿戴等产品线，谋取新的业绩增长点。

2022 年上半年恒玄科技研发费用支出 2.09亿元左右，比去年同期增长80%以上。

为了保持竞争力，恒玄科技需要保持持续的科研投入，研发投入有可能超过预算，可能无法转化为研发成果或不能达到预期效果，且研发的项目也可能存在中途失败或商业化失败的风险。

重视研发投入对于高科技企业来说是必然，但是研发费用并不是越多越好还是要量力而行。如果科技公司将过度资金投入到研发中，轻则造成资金的浪费，严重的话资金链承受不住压力，将会直接断裂。

2021年营业收入增长，同时对大客户给与适当账期导致应收账款 3.14亿元，占总资产的比例4.94%，2020年同期则仅为8159万元，占总资产的比例1.42%。通过损失公司财务健康的代价来促进销售的完成，说明公司的产品市场竞争力不足，没有市场议价权。

面应库存、研发投入、收账款节节攀升2021年年末现金流净流出4377万元，同比减少115.62%。