万亿元级公司相继涌现，会遇到哪些难题？

粮草先行：为大资金管理做好准备

据瑞银证券非银金融分析师曹海峰测算，未来几年中国公募行业的复合增长率有望达到15%，乐观情况下可达18%，至2030年公募行业资产管理规模可达88万亿元。

某基金业资深人士直言，在此背景下，仍遵循过去百亿元级别的管理经验已不合适，基金管理人必须将自身的管理边界提升到千亿元乃至万亿元级别。

对于头部基金公司来说，如何管理好更大规模的资金?南方基金副总经理、首席投资官(固定收益)李海鹏给出了关键词：“储备”。

李海鹏所强调的储备有三层含义：一是人才储备。吸引与留下投研、交易、运保、风控、销售、中后台等高质量人才，方能保证资产管理中的每一个环节紧密相扣。二是策略储备。有效识别不同客户的风险偏好与收益预期，只有不断创新与完善更多大容量、差异化的投资策略、产品及全套资产管理方案，方能满足日益多元的投资者的财富管理需求。三是制度储备。完备的合规风控制度、规范的投资交易制度等，有效保障了资产管理的纪律性与规范性。只有切实防范流程操作风险、合规道德风险及团队短板效应，方能让大型资产管理公司行稳致远。

落实到具体的投资管理中，博时基金董事总经理兼权益投研一体化总监曾鹏认为，要从大处着眼，并最终落实到细致深入的研究中。

首先，需要具备大类资产配置能力。根据宏观经济周期走向，对所管理资金进行权益、债券、大宗商品以及货币等资产的综合配置，并对A股、港股甚至海外资产进行综合配置。

其次，需要具备行业比较研究能力。无论是针对权益资产，还是债券中的转债和信用债等品种，都需要具备行业比较研究能力，分辨各个行业所处的生命发展周期，识别行业层面的风险和机会。

最后，对上市公司的深入研究和理解无疑是最重要的。在产业周期的基础上，如何评判企业的经营周期是确保投资落地的核心环节。

中欧基金投资总监周蔚文的看法也较为相似。在他看来，投研能力的搭建十分关键。“基金公司要聚焦于投研能力的提升，从而满足大规模资金管理降低换手率的需要。同时，长期的业绩考核是必需的配套机制。”

除此之外，周蔚文还有着更多的思考：一方面，基金公司要做好海量投资者的服务和陪伴，这意味着承担的角色从之前单一的“制造商”慢慢往前走了一步，叠加了一部分“服务商”的职能。另一方面，逐步搭建ESG投资框架。“ESG将成为现代企业必须具备的发展理念。不仅要将商业向善融入经营理念中，还须积极践行社会责任，以企业之力更好地助推社会高质量发展。”

与时俱进：持续优化投研架构

近几年，不少绩优基金经理的管理规模实现了指数级别增长。天风证券统计发现，截至2019年底，管理规模超100亿元的基金经理只有33位;而到了2022年二季度末，管理规模超100亿元的基金经理数量已多达147位。

在基金二季报中，多位明星基金经理谈及了管理规模快速增长面临的问题。“很多优秀基金经理的管理规模都实现了指数级别增长，但同时也带来了一些问题。基金经理也是普通人，在市场波动的时候，内心也会害怕，也会怀疑，也会彷徨。平时勤勉积累的调研与研究成果是为了使组合在关键时刻不‘漏水’，但过度依赖个人的投资与研究来持续战胜市场，并不是一个长期胜率很高的事情。基金公司整体投研平台的水平将发挥越来越重要的作用。”银华百亿级基金经理李晓星说。

面对基金管理规模的快速膨胀，头部基金公司主动对投研架构进行了升级。“2013年，中欧基金从大研究团队变成多团队，也就是外部看到的‘事业部制’，当时就是为了解决协作问题。而随着管理规模的增长，要想较好地解决协作问题，需要加强深度研究。”周蔚文说，“目前我们大投资研究团队有一百多人，广度和深度都不一样了。”

打通研究平台后要做的就是继续强化协作。周蔚文表示，中欧这几年在内部推行的“4P+1C”就是推进协作。具体来看，“1C”(Culture文化)为基础，打造“4P”架构(People业内优秀的人才，Philosophy长期价值投资理念，Process具有国际水准的投研流程，Platform高度标准化、透明化的平台运作)。“事业部解决的是小团队的协作问题，‘4P+1C’解决的是大团队的协作问题。”

“个人能力有边界，通过科技辅助、团队合作及大类配置等方式尽可能拓宽资产管理的规模。例如，我们单独设置资产配置条线，下辖宏观策略部，聘请资深分析师专注于研究宏观经济形势，提供内参意见以供权益、固收等不同资产类别的基金经理参考，自上而下把握大类资产配置的思路。又例如，我们自主研发智能化数据系统平台，使投资决策与执行流程更为高效、安全且可持续。”李海鹏表示。

他山之石：借鉴海外成熟经验

他山之石，可以攻玉。在多位业内人士看来，海外资管公司经营历史普遍较久，并经历了多轮经济周期的考验，其成熟的发展经验值得国内资管机构借鉴学习。

李海鹏认为：首先，海外资管机构注重投研人才梯队的建设与激励。以富达基金为例，注重自主培养基金经理，成立“富达基金经理学院”，强调培养过程中要经历长时间的考验，以体会整个经济周期市场的变化。初级分析师经过平均长达8到9年的培训、不同行业的研究学习及优秀导师的引领，最终才有可能成为基金经理。同时，富达基金也为愿意长期从事研究工作的员工开辟职业发展道路，鼓励经验丰富的分析师专注于研究。

其次，风险管理与科技创新是贯穿始终的主题。在金融科技与风险管理方面，海外成熟的资产管理公司从未停止过投入。例如，贝莱德不断增加科技投入，通过收并购等方式扩张科技版图，并且自主开发“阿拉丁大数据风控系统”，基于海量数据构建金融模型，对金融风险进行评估监测并提供解决方案。

“海外资管公司在量化研究辅助上有一定的先发优势。量化研究是指利用算法识别交易模式，判断市场潜在机会和风险的一种投研手段。美国资管公司普遍采用量化投研工具对主动投资进行辅助，并取得了一定成果。目前国内头部基金公司也开发了相关量化投研工具，相信未来会成为主动投资的良好辅助工具。”在曾鹏看来，金融科技将赋能基金行业。

从全球领先的资管机构身上，周蔚文学到了两个关健词：研究驱动和团队协作。“海外资管机构在决定买入一家公司的股票前，通常要花3个月甚至更长的时间进行基础研究，收集数据、理清逻辑、现场调研，并反复讨论与论证。同时，当管理规模变大，投资股票数量增多的时候，单个研究员、单个基金经理的研究能力就会遭遇瓶颈。在这种情况下，团队协作变得至关重要。”

周蔚文想得很清楚，深度的研究覆盖是资管公司的核心竞争力，要看得更远，更有洞察力。