经济困难下哪些私募最抗跌
“困难模式”开启：获得正收益的私募不足两成
2022年开局以来，全球宏观经济面临重重挑战，金融市场也开启了“困难模式”。
由于地缘政治冲突加剧能源危机、粮食危机，欧美等海外主要经济体通胀高企，加之美国流动性收紧和衰退预期交织，明晟(MSCI)全球指数上半年下跌21%。
股票、债券、商品等大类资产波动加剧，使得以各类资产为交易对象的对冲基金更难获取投资收益。对冲基金研究公司(HFR)编制的HFRI对冲基金指数显示，2022年上半年，仅37%的对冲基金取得正收益，即全球近2/3对冲基金亏损或无收益。
国内私募证券投资基金同样遭受考验。
面对海外经济问题与资产调整，叠加国内疫情反复，中国主要大类资产纷纷回调，其中A股跌幅最大。
2022年1至2月，美联储紧缩恐慌使全球股市估值下降。3至4月，美联储加息、俄乌冲突叠加国内疫情反复，A股遭盈利、估值双杀，主要股指下探至年内最低点，其中沪深300指数最大跌幅为24.3%，中证500指数最大跌幅30.2%，创业板指最大跌幅36.6%。5月以来，国内经济复苏预期增强，流动性更为宽松，A股迎来反弹。
总体而言，2022年上半年，沪深300指数下跌9.2%，中证500指数下跌12.3%，创业板指下跌15.4%。而2021年中证500指数、创业板指均保持上涨，涨幅分别为15.6%、12%，沪深300指数也仅下跌5.2%。
股市之外，债券市场2022年上半年也整体呈现震荡走势。一季度，债市在稳增长预期抬头和宽货币预期延续的对冲下，走出了一轮纠结的震荡行情。二季度国内疫情卷土而来，债市也围绕着疫情形势的演绎，走出了一个浅V形态。上半年中证全债指数小幅收涨1.9%，较2021年5.7%的涨幅有所下降。
商品市场受俄乌冲突、东南亚油脂供给矛盾、国内基建投资改善、商品期货市场情绪修复等一系列海内外因素影响，1至3月走出连续上涨之势。3月中下旬之后，伴随伦镍逼仓、俄乌局势复杂化、印尼油脂出口政策多变、国内疫情反复等多重事件发生，商品市场进入宽幅震荡期。6月，在美联储超预期加息的刺激下，商品市场迅速转跌。2022年上半年，南华商品指数上涨15.9%，较2021年20.9%的涨幅有所下降。
股票、债券、商品表现均不及2021年之下，私募各细分策略的业绩也纷纷回撤。
私募排排网将私募投资策略分为股票策略、债券策略、管理期货(CTA)、宏观策略、相对价值、事件驱动、复合策略、组合基金等八大策略。2019至2021年，私募各策略在股票和商品行情推动下均取得正收益。2022年上半年，私募八大策略收益率均值较2021年均有所回落，其中，股票策略、宏观策略、事件驱动、复合策略、组合基金收益率更是由正转负，分别为-9.34%、 -5.79%、 -8.75%、 -3.36%、 -4.19%。收益一直领先的股票策略更是垫底。
此外，1573家有最新业绩记录的私募公司2022年上半年平均收益率为-7.16%，其中取得正收益的私募293家，仅占18.6%，不足两成。对比2021年，当年纳入统计的18169只私募基金，平均收益率为12.3%，且有71.3%的私募基金赚钱。
对比公募基金，2022年上半年，有业绩记录的公募基金产品15904只，平均收益率为-3.9%，正收益产品占比42.2%。公募基金正收益产品占比更高，与其以债券基金为主有关。
资金保卫战：资管规模单月减少5554亿元，私募培养长线资金
业绩回调带来了连锁反应，一度高涨的私募投资，热度明显减退，一大表现即是资产管理规模单月最多缩水超过5500亿元。
2019至2021年，在A股和商品行情推动下，私募业绩亮眼，带动这一行业资管规模不断扩张，各年度增幅分别达到9.4%、53.7%、62.6%，并在2021年突破6万亿关口。
2022年上半年，私募资管规模开始收缩。一季度尚只是小幅变动，规模维持在6万亿元以上。4月，上证指数下跌至新低2863点，私募资管规模单月减少5554亿元，降幅达到8.8%。5月以来，股市回调，私募资管规模停止下降，维持在5.7万亿元左右，相比2021年底缩水3394亿元。
私募产品多以半年为封闭期，封闭期过后，投资者便可在每月的开放日进行赎回。当市场回调、业绩下滑时，投资者往往会用脚投票，割肉离场，这在以追求绝对收益著称的私募领域更为明显。这就使得私募行业资管规模极易受市场行情影响，即使如今居民资产配置向金融资产转移、高净值客户进一步增加已是大趋势，也不例外。
面对“困难模式”下的客户流失，私募管理人纷纷采取措施应对。
首先，是掀起自购潮，即用自有资金认购旗下产品，试图增强投资者信心。
私募排排网数据显示，截至2022年5月19日，年内已有19家私募宣布自购，自购金额达27.65亿元，其中15家为百亿私募，自购金额已达26.38亿元，成为私募自购的主要力量。其中，九坤投资、景林资产、汉和资本、石锋资产、幻方量化、灵均投资等百亿私募自购金额均超过1亿元。
其次，是鼓励投资者长期投资。
资金的属性，决定了私募投资的策略。国内投资者易追涨杀跌，由此导致的资金频繁进出，十分不利于私募的稳健发展和长期投资理念践行。因此，对于一家私募管理人而言，能找到符合自身投资理念的长线资金至关重要。
私募为培养长线资金，除了加强投资者教育，采取的主要措施有拉长封闭期、设置“软锁定期”、出海募资等。
早在2020年，百亿私募汉和资本即推出了锁定期为6年的封闭产品，震动私募圈。锁定期从行业普遍的半年，拉长到6年，正意在保持策略贯彻的稳定性。
2021年，星石投资发售的产品则设置了“软锁定期”，即投资者在3年内赎回产品，需正常支付赎回费，但若持有3年以上就可免交赎回费用。这个设计类似于公募基金的后端收费，投资者赎回费率会随着持有基金时间的增长而递减。
此外，越来越多的私募开始布局海外市场，以期引入长线资金。例如，保银投资从2017年起，陆续在印度孟买、日本东京和新加坡设立办公室;中欧瑞博于2021年11月获得香港证监会备案的9号牌照，有意进入香港资本市场，引进海外机构投资者。从募集端来看，海外更多的是机构资金，投资更长期、理性。
不过，这些尝试多由具有更大话语权的头部机构发起，能否扩大到私募全行业，还需看各家管理人的竞争力。
业绩表现不佳之下，2022年，私募管理人的注销数量明显增加，由1月的22家增长至6月的74家，上半年共注销244家，而2021年注销的数量为343家。
值得注意的是，虽然注销机构数量增加，但同时也不断有新机构加入，2022年上半年成功备案的私募基金管理人的数量为274家，净增加30家，私募基金产品的数量还稳步小幅上涨(图5)，彰显了私募行业仍在蓬勃发展期。
股票策略50强：82%为5亿元以下私募，百亿私募仍最能“打”
行业规模缩减的背后，是私募管理人不尽如人意的成绩单，其中，作为行业主体的股票策略私募，业绩滑坡最为明显。那么，大浪淘沙之下，私募管理人开启了怎样的通关模式，哪类管理人的表现相对更好呢?
面对A股下跌，部分私募在操作上采取了截然不同的方式：有的降低仓位控风险，有的逢低加仓看长期。
在减仓操作的私募中，东方港湾最受关注。2022年3月，东方港湾掌舵人但斌几近空仓的消息刷屏。但斌表示，东方港湾仓位比较低，大概在10%左右。这也符合其卖出原则，遇到系统性风险也会考虑卖出暂避。重阳投资表示，在不确定性增加的市场环境中，会控制组合整体的风险敞口。沣京资本也认为，可以把风控线前移，在回撤达到一定偏离程度时，应当做一些主动减仓等等。
也有不少私募选择逆势加仓。景林资产认为，在暴跌中不应恐慌性抛售股票，反而应在最低点加仓看好的企业。格雷资产表示，会主动选择在低位逐渐加仓一些非常便宜的股票。
同时，不少私募管理人在研究框架上也做了一些调整。随着海内外局势动荡的加剧，私募开始重视对宏观的研究，将地缘政治纳入研究框架。星石投资专门设有宏观研究部，对海内外宏观环境进行判断。重阳投资设有战略研究部，覆盖宏观研究，包括国际宏观局势分析。重阳投资的组合构建过程是自上而下与自下而上的结合，宏观判断在自上而下分析中处于重要位置，对经济基本面、流动性、资本市场制度以及投资者风险偏好都会产生作用。
在各种应对之下，各规模私募管理人交出了2022年上半年的成绩单。
私募排排网将旗下有3只及以上股票策略基金的私募管理人，依照管理规模50亿元以上、10亿-50亿元和0-10亿元三大梯度进行分类，筛选出的样本数分别为110家、221家、1242家。
统计结果显示，2022年上半年，各规模的股票策略私募管理人均为负收益。具体而言，百亿以上私募收益率均值为-5.9%，50亿-100亿元私募为-7.9%，10亿-50亿元私募为-6.8%，0-10亿元私募为-7.3%。
百亿私募：扩容放缓，阵营内部大洗牌
过去几年，私募行业集中度提升，呈现二八分化态势。新财富2020年的统计显示，当年资管规模50亿元以上的头部私募，数量只占1.3%，却管理着57.66%的资产，而2019年底，资产规模50亿元以上的私募管理的资金占比还是50.49%。2021年，百亿私募数量从63家增加至105家，几乎翻倍，私募行业头部化趋势有增无减。
2022年上半年，面对投资难度的加大，这一行业集中势头放缓，百亿阵营内部也有参差，有的私募黯然退出，有的私募却逆势新晋百亿行列。
集中度趋于平滑，最为明显的表现，是百亿私募暂停扩容。私募排排网数据显示，2022年1月百亿私募数量为105家，4月逆势增加至115家，5月则减少到110家(图9)。总体而言，上半年百亿私募仅增长4家，而2021年则增加了42家。
百亿私募阵营成员的变动，与市场周期性变化、投资者恐慌性赎回和私募自身策略、核心团队稳定性、股东背景等有关。其中，前两条属于市场大环境因素，后三条更多是私募自身的原因。
私募资管规模的变化，受市场大环境的影响不小，从这次的百亿私募阵营变动中可以体现。
分策略看，2022年上半年，进入百亿阵营的机构，包括7家股票策略、4家管理期货、3家复合策略、1家组合基金私募，退出的机构包括11家股票策略、1家事件驱动私募。
其中，管理期货策略非常小众，但进入百亿私募的机构数量仅次于主流的股票私募，这是由于2022年前3个月商品市场表现出色，相关私募积累了足够的收益。虽然商品市场4、5月宽幅震荡，6月突然拐头向下，对这类私募的收益产生一定影响，但其仍在各策略中表现最好。在此大势下，一批管理期货私募受到投资者青睐，实现规模扩张。
量化私募投资收益优势明显
百亿私募中，另一值得关注的现象是，经历一轮出清的量化策略私募，重回前排。2022年上半年收益为正的百亿私募管理人，出现了明汯投资、九章资产、少数派投资、千象资产、黑翼资产、思勰投资、诚奇资产、金锝资产、衍复投资、白鹭资管等知名量化私募。
2019至2021年，国内量化私募迎来了高速发展的3年，存量规模更是突破了万亿元大关。根据中信证券金融工程团队测算，截至2021年四季度，量化产品占证券类投资产品的比例约为25%。
然而紧随其后的是，2021年，头部量化私募明汯陷入业绩风波，出现600亿元巨额赎回传闻。最终，传闻以明汯暂停资金募集，主动停止规模扩张，进行量化策略升级而平息。
再有，百亿量化私募上海赫富投资2022年业绩遭遇“开门黑”。2月11日晚间，上海赫富投资向投资者和代销机构发出公告，称旗下赫富灵活对冲九号A期私募证券投资基金在2月10日的单位净值为0.8774元，已低于预警线0.88元，触及预警。
幻方量化也发表一则声明，称由于规模大、长周期上的持股波动、量化策略同质化等原因，导致业绩阶段性不佳。一时间，量化私募陷入沉寂。