中小基金换仓频繁有哪些影响？

“龟速基金”为何弹性猛增

股性的改变暗示了上市公司基本面的微妙变化，基金净值弹性的改变也显示了基金持仓的更迭。在基金二季报披露后，根据季报抄作业是否能跟上基金经理?

显而易见的是，基金经理的季报在披露时间点上具有滞后性，截至6月30日的基金二季度报告，或难真实全面地反映基金经理对股票市场的动态判断和最新策略。

华南地区一只规模不足千万的偏股型基金产品，在7月之后的净值弹性发生了显著的改变，在8月5日的单日基金净值涨幅达6.25%，排进全市场当日涨幅榜前列。根据该基金披露的第二季度末的持仓显示，其主要重仓股指向了传统周期品种，包括石油机械、有色金属、轮胎、券商等股票品种，而该基金所持仓的上述核心股票在当日最高涨幅均未达到5%，这意味着这份持仓股票名单已经失真。

值得关注的是，8月5日的A股市场最核心的活跃板块是半导体，当日净值涨幅进入全市场50强的基金，也几乎清一色是半导体主题基金，但上述基金显然例外。

证券时报·券商中国记者注意到，上述迷你基金持仓失真的主要因素是基金经理的更换。该基金产品此前公告称，原基金经理在7月1日后不再担任该基金的基金经理，新任的基金经理是一位以半导体股票投资知名的明星选手。

迷你基金紧抓“船小好调头”

虽然由基金经理变更导致基金季报持仓与真实情况存在失真的现象，但这并非唯一的因素。

船小好调头，是许多中小基金产品尤其迷你基金季报持仓存在失真的一个诱因，相对于超大规模基金产品在调仓换股上的困难，中小基金产品在换仓上具有灵活性。

汇丰普信珠三角区域发展基金在8月5日大幅上涨3.45%，但该基金截至6月30日的前十大重仓股在当日的股价表现，几乎清一色低于2.5%。季报持仓与当前基金实际净值的反差，也意味着上述基金较大概率在当前出现显著的换仓，而该基金的换仓也具有典型的规模优势，截至6月30日的该基金总规模不足6000万元。

华南地区的一位FOF基金投资总监接受证券时报·券商中国记者专访时直言，A股市场赛道切换频繁，这使得中小基金产品存在比较大的灵活操作优势，因此其挑选基金产品对象总体上规模不能太大，“规模太大，基金经理就难以在行业赛道上进行自由切换”。

记者也注意到，许多中小基金产品尽管没有发生基金经理变更，但基金季报持仓几乎每个季度都会发生巨大的变化，也意味着季报持仓已经落后于基金经理的实际操作。

尤其是当新能源等板块估值高企的背景下，将会刺激中小基金产品进一步的换仓动力，尽管这些基金产品截至6月30日的基金季报，依然显示以新能源作为其核心股。

涨得过快也是失真原因

基金季报的失真，还反映在截至6月30日的热门持仓，进入7月、8月之后开始稍显不适，原因可能是“涨得太快”。

典型的情况发生在新能源板块，这是截至6月30日基金经理第二季度报告披露中最热衷布局的对象，新能源股票频频现身基金季报的前十大核心股中，一些基金经理的前十大股票甚至清一色为单一赛道所构成。

“因为涨得非常快，6月30日看起来情况还很好，但可能过半个月就会觉得有点贵，就想卖一些换点别的。”华南地区一位也重仓新能源产业链的基金经理接受记者采访时坦言，新能源赛道长期趋势良好，但短期可能面临“好公司没有好价格”，基金的业绩排名压力可能使得基金经理需要兑现收益，并寻找更好的替代品。他笑言“季报落后的实际情况比较多，抄基金经理季报并不靠谱”。

“当前炙手可热的新能源板块，我们认为估值偏高，短期要警惕交易过度拥挤的风险。”重阳投资最近专门强调了热门板块的扎堆风险。此外，创金合信基金公司王婧也同样认为热门行业赛道交易情绪已进入过热区间，波动开始加大。她表示，短期市场很可能进入震荡区间，行业轮动特征也会更加明显，投资者会围绕中报、估值性价比、行业预期差重新调整行业配置，前期过于极致、集中的交易结构可能会转向均衡。

上述基金公司人士所说的“转向均衡”，也表明了基金二季报所反映的超配新能源，与当前基金持仓存在显著的差异。这种换仓正在指向哪里?王婧A股处于中长期配置区间。从结构来说，主要看好五条主线，一是供给侧偏紧的上游原材料、农化的板块继续维持良好的盈利情况;二是供给侧产能去化叠加需求改善的养殖板块;三是成本端在传统原材料，受益于大宗商品价格回落，需求增速较快的军工;四是稳增长受益的基建、地产和银行板块;五是消费场景恢复受益的消费、航空和医药板块。

这种与6月30日基金季报的差异性，还体现在中报业绩预告数据与股票估值之间的匹配度，受上市公司中报的披露因素，一些基金经理开始从新能源转向关注军工。

前海开源基金量化投资部负责人、基金经理黄玥向券商中国记者表示，随着中报逐渐披露，预计大多数核心军工上市公司的业绩会延续较高增速的态势。二季度由于疫情的原因，一般to B和to C的行业受影响比较大，而军工板块的需求来自国家军队的装备采购，基本不会受疫情影响，所以预计军工板块的业绩在所有行业中的排名相比一季度很可能会有进一步提升。

黄玥表示，实际上从本轮阶段性行情的高点7月5日到8月2日，上证指数跌幅为6.44%，中证500的跌幅为5.41%，沪深300的跌幅为8.65%;而同期中证军工指数的跌幅只有2.37%，中航军工指数的跌幅只有3.43%，军工板块逆势走强的特征已经较为明显，军工板块呈现显著的alpha特征。