商品牛市大资金正在布局

一、供需格局由松转紧

今年年初，由于疫情影响，国内铜企及下游企业均推迟复工，工业金属供需整体呈现两弱格局，价格出现快速下跌。

但是，随着3月后国内经济逐渐复苏，呈现出国内去化速度快，全球整体显性库存低位运行“铜”库存环比变化值显示，需求比供应恢复更快，令期铜快速反弹。

国际铜研究小组(ICSG)近日发布20-21 年铜市场预测报告称，世界矿山铜产量今年将出现连续两年下降。而铜消费量2020年将保持不变，预计2021年铜需求增长1.1%。因而铜的供需格局由松转紧。

截至11月16日，COMEX铜从今年3月份接近历史底部后，快速反弹超50%，目前报3.238接近2018年6月的高位3.33。

铜(精炼铜)的终端消费中，·中国电力建设约占53%，家用电器约占12%，交运设备用铜占9%，房屋建设(不包含线缆)约占2%，电子产品与印刷电路板用铜占6%，其他占18%。值得注意的还有，因电力建设、家用电器都与房地产有着密不可分的关系，有分析认为铜消费情况可关注四大领域，电网投资额、房屋竣工面积、空调销售情况以及汽车消费情况。

电网投资额：今年1-9月份国内电网基本建设投资完成额累计值2899 亿元，同比微降1.8%，今年国家电网计划投资额为4600亿元，比去年实际完成额增长2.8%，以此推算，四季度仍有小幅度增长的空间。

房地产：国家统计局数据，1-10月全国房屋竣工面积为4.9亿平方米，同比下降为9.2%，降幅较1-9月收窄2.4个百分点。其中10月竣工面积同比增长5.9%，主要原因是前期发行的转向债逐渐落地，资金充裕，而地产企业受三条红线影响，不断加快地产后期施工进度导致竣工面积大增。(铜铝等有色金属主要用于房屋建设后半段，房屋竣工面积更具有参考意义。)

空调销售：数据显示，空调前十月内销量突破14年全年峰值，全年内销增速大概率突破45%。此外，双十一大促持续引领家电销售。白电方面，线上空调以销量增速83%、销额增速103%遥遥领先，冰箱、洗衣机、冰柜线上销量增速分别达59%、37%和31%。

汽车销售：中国汽车工业协会获悉，10月，我国汽车产销分别完成255.2万辆和257.3万辆，环比分别增长0.9%和0.1%，同比分别增长11.0%和12.5%。截至10月，汽车产销已连续七个月呈现增长，其中销量已连续六个月增速保持在10%以上。

特别注意，全球新能源汽车自2020年开始重获高速增长将逐渐成为铜需求的重要增长点。据安信金属测算，2020~2022年全球新能源车产量有望达307万辆、385万辆、480万辆。预计带来25万吨、31万吨、38万吨新增铜需求，约占全球铜需求量的1.05%、1.3%、1.6%。

二、经济增长+美元贬值驱动预期

疫情以来，美联储推出无限QE及一系列刺激经济政策，对应的是美债收益率大幅走低，和美国M2增速大幅提升，并且因为疫情影响，这轮QE的持续时间可能很长，通胀预期自然愈发高企。

而在通胀时期，避险资金会流入大宗商品市场，可见今年黄金价格连续刷新历史新高。在黄金之外，资源品亦会受到关注。

特别是当经济增长与美元贬值同时驱动，就会成为商品大幅上涨的原始动力。其中，铜有望成为基本金属中最亮眼的品种。

【小知识：铜素有经济晴雨表“铜博士”的美誉，广泛应用于现代工业的各个领域，主要包括电子电力、汽车、家用电器、建筑材料等等。因此铜的生产和消费与宏观经济运行密切相关，当存在经济增长预期时，能够让市场对铜产生期待，直观表现在期货市场上。】

三、全球铜矿开采成本系统性提升

在作出铜价长期看涨的判断中，采矿成本是必须要考虑在内的。

1、铜矿老龄化加剧，矿石品位下降。目前全球约有一半铜矿山的矿龄超过50年，开采时间过长导致矿石品位逐步下降，1990年至今，全球铜矿平均品位在持续下行。矿石品位的下降，即矿石所含的杂质增多，就会带来处理成本和固体废物排放的增多，特别是后者会带来明显的环境问题，进而增加治理成本，还可能制约产量。

2、采矿转移地下。前面说到矿石品位的下降，一个解决办法是往地下开挖高品位矿石。2019年全球第二大铜矿grasberg因品位下降，作业方式开始由露天转地下;2019年3月，Codelco旗下主力矿山Chuquicamata也因地上铜矿逐渐枯竭，品味逐渐下降，从露天开采转到地下开采。这也是铜价长期上涨的一个潜在原因。

3、劳动力成本上升。劳动力成本占总成本的26%，然而全球劳动力成本与过去4-5年相比已大幅上升。