美债跌破1.3%和油价下跌在反映什么

玉璇分享时间：2024-03-19 04:55:35

美债跌破1.3%和油价下跌在反映什么

全球疫情发展呈现出周期性规律，近期全球疫情进入新一轮上升期，这使得近期的疫情对于全球需求冲击大于商品供给冲击，供需矛盾缓和，通胀压力下降，此前持续走强的制造业景气度下降，出口承压。

1、本次疫情再起冲击了总需求

全球疫情发展呈现出周期性，近期全球疫情进入新一轮上升期。在《回归与变革—2021年下半年宏观经济展望》中我们即强调，全球和主要发达国家的每日新增确诊人数波动呈现出一定的的规律性，疫情的波峰-波峰、波谷-波谷间的时长大概为3-4个月，背后是疫情发酵-政策应对-疫情好转所需的大体时长。这预示着当前疫情将进入近两个月的再度发酵阶段。从全球(不含中国)的新增确诊人数来看，近期的绝对底部出现在6月20日，此后便出现了震荡上行，欧洲疫情再度发酵也始于这一时点，美国暂时相对平稳，但也呈现出了上升趋势。

Delta变种病毒是本轮疫情的重要推手。世卫组织警告，Delta变种病毒是迄今为止感染最快的新冠变种病毒，当前已席卷全球多个国家。美国CDC发布的最新数据显示， Delta变种现在是美国新冠感染的主要毒株，超过了Alpha变种，超过新增病例数的一半。Delta变种的出现，一方面于短期推升疫情，一方面可能对当前疫苗的有效性造成挑战，提高实现全民免疫的难度。

欧亚是疫情发酵的重点区域。从国别地区情况看，欧洲、亚洲、特别是东南亚是疫情发酵的主要区域。巴西、土耳其、巴拉圭、加拿大、埃塞俄比亚等商品生产国、资源国尚处于改善之中，不过1个月后也可能滞后地进入新一轮发酵。

适时降准支持中小微企业

1.“降准”关键词：大宗商品上涨、企业生产经营、中小微企业

本次提及“降准”，所应对的问题还是稳增长。大宗商品价格上涨传导至下游企业造成其生产成本抬升，中小微企业经营受到的冲击比大中企业更高。在控制通胀和保增长两端，政策的天平还是倾向了结构性的保增长，通过缓解债务端的压力来疏导成本端的困扰。

2.对实体经济：降准若落地，有助于下半年经济回升

近几次国常会提及“降准”后，央行大多采取了降准政策，唯一的一次例外是在2020年的6月17日。若本次降准靴子落地，对于下半年经济增长无疑利好的。在疫苗接种率不断提高、社交距离开启后，海内外之前压抑的需求会逐渐释放，下半年两年复合增速口径下中国、美国和欧元区的经济预期均有走高倾向。

3.短期股、债均获激励，长期预计出现分化

对资产价格的影响：政策落地初期，在宽松预期氛围支撑下，股、债均有望获得激励，但是随着后期经济基本面的方向选择，股债会出现分化，预计在经济回暖预期下，股市获得的支撑力度更为持久。

期债顺势而为是最好的选择

近期央行召开二季度例会，指出我国经济“稳中加固、稳中向好，但国内外环境依然复杂严峻”，同时也强调要“防范外部冲击”，说明目前央行工作重点仍放在国内经济的恢复上，但对海外市场的重视程度有所提升。此外，会议增加了存款利率改革，指出“推动实际贷款利率进一步降低”，认为引导实体融资利率下行、降低企业融资成本的目标优先级仍高。

7月7日召开的国常会重提“降准”让市场对于货币收紧的担忧消退，对资金面的预期转向小幅乐观，为债市反弹提供了支撑。前期多空分歧点在于资金面能否持续平稳，空头认为近期的平稳主要是由于近两周利率债发行量较小，随着发行高峰到来，叠加月中缴税缴准压力和MLF到期压力，资金面缺口较大。但监管层引导实际利率下行的态度明确，“降准“更是超出市场预期。

整体来看，若缴税缴准期撞上供给高发期，资金波动增大是必然，持续性的资金紧张概率不大，要重点关注央行操作边际变化。

地方债发行节奏可能放缓

操作上看，目前逆势做空绝不可取，顺势而为是最好的选择。空头前期的主要逻辑是供给高峰和月中资金缺口将导致资金面明显收敛，短期来看，利空已经释放，反弹可能会持续一段时间。考虑到目前十债收益率点位已经处于3.0%附近，在政策利率不变的前提下，继续下行空间并不大。此外，海外通胀高涨仍是债市的一个风险点，需持续关注。策略上，短期顺势做多，待现券下行至2.95%下方及时止盈。(作者单位：南华期货(14.210, 0.00,0.00%))

近期财政部发布《地方政府专项债券项目资金绩效管理办法》，强化专项债绩效评价，专项债发行门槛明显提高。目前专项债事前绩效评估已成为项目进入专项债券项目库的必备条件，事后也会根据绩效考核决定未来的专项债额度，“双监管”模式下，专项债重发行轻管理的局面将会有明显改善，违规举债管控更加严格，长期看有利于规范、提升项目质量，年内发行节奏面临更大不确定性。

上半年新增专项债发行合计为10144亿元，而全年新增专项债额度为34676亿元，上半年已发行仅占全年额度不足30%，从这个角度来看，下半年供给压力较大，这也是市场此前主要担忧的风险点。但与往年不同，今年专项债额度大概率将推迟至年底，甚至可能出现额度用不完的情况。从目前各省份公布的三季度专项债发行计划来看，7月计划新增专项债合计为3676亿元，约占全年额度的10.6%，8月计划新增5637亿元，约占全年额度的16.26%，9月计划新增3718亿元，占全年额度的10.72%。8月份供给压力较大，但整体并没有超预期，而7月和9月发行压力比6月还要略低，供给压力可能会冲击短期债市。在监管趋严的背景下，专项债发行能否如计划中全数通过尚且存疑，继续关注地方债发行进度。

招商宏观：“降准”究竟将利好谁

一、促进就业或是引发此次“适时降准”的重要因素

促进就业是国务院今年的中心工作之一。年初中央经济工作会议曾指出，“坚持扩大内需这个战略基点，最根本是促进就业”;今年的《政府工作报告》也将“就业”放在八项重点工作的首要位置。由此可见，促就业是国务院今年的中心工作之一。此次国常会对“就业”给予高度关注，“就业”一词在全文共出现了11次，是此次会议的第一高频词汇。

当前，结构性就业压力较为突出。统计局数据显示，16-24岁人群失业率明显高于城镇调查失业率和25-59岁人群的调查失业率，并且该结构性失业问题呈进一步恶化迹象。今年前两月，16-24岁人口调查失业率为13.1%(25-59岁人口调查失业率为5.0%)，而5月上升则至13.8%(25-59岁人口调查失业率下滑至4.4%)。针对如何促进青年就业这一问题，此次会议提出“以出行、外卖、即时配送等行业为重点，开展灵活就业人员职业伤害保障试点”，希望以此提高上述行业对青年就业的吸引力，从而“促进灵活就业、增加就业岗位和群众收入”。

就业预期不容乐观。央行二季度居民调查问卷结果表明，三季度就业预期开始向下。通过对50城市2万名储户居民进行问卷调查，民众普遍反映二季度就业形势继续好转，但改善幅度已明显减缓;民众对三季度就业形势的预期出现了去年二季度以来的首次回调，反映出居民对未来就业形势的改善预期出现调整。