电子烟概念股大爆发，但未来恐怕没有那么乐观！

由于长期没有相关的法律法规出台，电子烟行业一直处于监管盲区。2018年，在有关部门的要求下，电子烟从互联网全面下架。今年4月，北京市控烟协会曾经公开建议由国家药监局和国家市场监督管理局对电子烟进行监管。电子烟纳入烟草专卖法的修订范围，对行业最大的意义在于电子烟在我国将“有法可依”，电子烟的生产、销售也将从灰色地带正式走向前台，也打消了电子烟从业者担心遭遇“一刀切”情况的发生。同时和全球很多市场的做法类似，中国这一次修法，对电子烟行业基本也采取了“准入+强监管”的态度。

资本市场对电子烟的追捧由来已久。今年1月22日，电子烟品牌悦刻RELX的运营主体雾芯科技正式在美国纽交所上市，开盘当日股价暴涨104%，直接触发熔断停牌。根据披露的数据计算，悦刻产品的毛利率在40%左右。另外，据中国疾病预防控制中心披露，我国15岁及以上人群使用电子烟的人数约在1000万。使用电子烟的人群主要以年轻人为主，15-24岁年龄组的使用率最高。可以说，利润高和年轻受众多，成为电子烟行业被看好的两大主因。

但客观来看，电子烟的未来恐怕没有市场预计的那么乐观。相比烟草对于人体健康的危害，过去电子烟被宣传被“能帮助戒烟、危害更小”的新产品。但今年5月26日，世界卫生组织（WHO）驻华办事处与国家卫健委联合发布《中国吸烟危害健康报告2020》显示，有充分证据表明电子烟是不安全的，会对健康产生危害。世界卫生组织指出，电子烟中多含有成瘾物质尼古丁，吸食电子烟可能造成急性肺损伤、急性嗜酸性粒细胞肺炎、类脂质性肺炎和严重哮喘等多种疾病。而今年新修订的《中华人民共和国未成年人保护法》也明确提出，禁止向未成年人销售电子烟。因为以上原因，虽然本次烟草专卖法纳入了电子烟的内容，但并不意味着国家会放松对电子烟的管控，这反而有可能是新一轮全方位监管的开始。

可以预计的是，未来国家必然会在行业标准、销售资格、应征税额等方面加速出台相应规定，在提高电子烟行业门槛的同时也不断严格执法，目前杂乱无章的行业现状有望得到彻底整肃。在这样的情况下，电子烟的市场份额很难有大的提升，参照国家对烟草的管理态度，未来A股也很难出现大量以电子烟为主业的上市公司。投资者固然可以利用短线布局电子烟概念股，但长期来看，电子烟的未来并没有太大的想象空间。

国泰君安认为，未来随着细则落地和国标进度推进，行业发展将进一步规范化，有利于规范程度较高的龙头企业市占率提升。对于加热不燃烧产业链，修例落地将提升市场对于国家烟草局推出相关产品的预期，短期内与国家烟草局有紧密合作的公司、在产业链中有布局的公司的关注度将提升。未来需要跟踪相关产品的推出进展、公司在产业链中分工与订单获取情况。

天风证券认为，此次将电子烟等新型烟草产品纳入《烟草专卖法》管理，首先确认了电子烟等新型烟草在国内可合法合规生产、销售的地位。另外针对加热不燃烧类别之外的雾化电子烟，天风证券认为我国是烟草大国，随着雾化电子烟监管落地，我国HNB（低温烟）产品也有望逐步推出，持续满足消费者的减害需求。此次监管落地将有效推高行业门槛，集中度提升，利好行业上下游龙头企业。

“修例”先行、细则尚未落地的情况下，未来电子烟的走势将如何？中南财经政法大学数字经济研究院执行院长、教授盘和林对第一财经记者表示，烟草条例基本将电子烟行业国内销售模式定性了，政策后续变化应该不会太大，但是未来会出台更多细则，比如电子烟的用具和烟油，是否需要分开进行销售渠道管理。再比如电子烟行业的销售许可如何申领和发放，现阶段电子烟线上销售渠道已经堵住了，线下未来电子烟大概率要和卷烟销售渠道合并，但当前卷烟销售渠道多是通过中国烟草，而电子烟生产厂商是非常零散而分散的，未来会不会也需要通过一定的规则并入卷烟销售渠道当中？另外对于电子烟出口，也需要完善相应的规则。

除了利好电子烟行业的合法合规性，未来行业参与者实际仍面临诸多挑战。中信证券研报指出，“修例”赋予中烟监管职责，电子烟行业步入“有法可依”的合法监管时代。“修例”后雾化品类“完全禁止”风险解除，但“专卖专营”风险犹存。

中信证券判断中烟垄断经营批发环节的中性情形以及中烟仅主导监管与征税、民企参与各环节经营的乐观情形为大概率监管方向，后续在中烟主导下监管细则有望陆续出台。今年三季度雾化烟海内外市场双触底，2022年边际向好。HNB国内市场静待绽放，潜在配套空间巨大。雾化及HNB技术龙头望凭借技术迭代进一步与竞争对手拉开差距。维持新型烟草行业“强于大市”评级。

华安证券表示，考虑到电子烟具备的减害性质，在《烟草专卖法》电子烟参考卷烟政策监管的背景下，电子烟综合税率或大概率低于卷烟。参照日本在新型烟草上的税收经验，其税率或将按照卷烟税率的80%左右进行征收。日本加征烟草税后烟草税收持续改善。