智能电网赛道呼之欲出，应该关注哪些个股？

电力自动化设备赛道景气提升，投资价值凸显。1）我们预计，2024年我国电力自动化市场将达到1892亿元，2020-2024年CAGR将达到15%。2）从产业链看，中游设备企业由于技术壁垒&客户粘性突出，盈利能力领先。3）考虑到电力自动化设备收入确认季节性强，我们认为四季度将是较好的配置窗口期，重点推荐配电自动化、电力机器人赛道。

1）配电自动化：我们预计2024年配电自动化市场规模约194亿元，未来三年CAGR达20%。2）电力机器人：我们预计2025年国内巡检机器人（室外变电站和室内配电房为主流场景）需求170亿元，带电机器人（室外带电小组和室内开关室为主流场景）需求接近40亿元。

智能电网，向阳而生

国网三阶段智能电网基本完成，新一轮产业革命将启

智能电网是下一代产业革命的基础。国家发展改革委2015年明确指出，智能电网是“在传统电力系统基础上，通过集成新能源、新材料、新设备和先进传感技术、信息技术、控制技术、储能技术等新技术，形成的新一代电力系统”。

三阶段规划塑造智能电网雏形。2009年5月，国家电网就提出了智能电网规划，意图建设具有信息化、自动化、互动化特征的统一的坚强智能电网。规划分为三个阶段，2009-2010年为规划试点阶段，2011-2015年为全面建设阶段，2016-2020年为引领提升阶段。过去十年我国城乡电压合格率、年户均停电时间均得到明显改善。

设备方面，以变电站为例，2010年，国网110（66）kV及以上电压等级建成和在建智能变电站仅不到80座，占变电站总座数的0.3%。“十三五”期间，国网计划新建7700座智能变电站，并对原有变电站进行智能化改造，智能化改造率达100％。到2030年我国将全面建成智能电网，电网技术、装备、资源配置能力等均要达到世界一流水平，智能化电网设备即将放量。

中金公司认为未来五年智能电网市场规模3600亿元左右。南方电网“十四五”规划明确6700亿元投资的主要方向包括电网的智能化与数字化、特高压建设及柔性输电技术、储能和配网智能化四部分，均是是智能电网的重要构成。此外，国网尽管尚未公布其“十四五”战略规划，但多次提到与南方相似的电网转型升级方案。我们认为，“十四五”期间智能电网投资占比将有所提升，按12%计算智能电网市场规模3600亿元左右。

配电环节成为未来智能电网建设重心。电网可以分为发电、变电、输电、配电、用电以及调度六个环节，而智能电网需要搭建在先进的通信信息平台之上。在国网历史智能电网投资中，用电环节占智能化投资的比重最高，达到30.8%，其次是配电环节占23.2%。

南网“十四五”规划中，除了未来五年总投资相比“十三五”增加34%之外，明确提到了十四五配电网建设要达到3200亿元，占比接近一半。配电环节是可再生能源的支撑环节，并且靠近负荷中心，成为智能电网的建设重心。

重点技术1：微电网技术。国家“十四五”纲要中提出建设智能微电网，这是一种将分布式电源、负荷、储能装置等整合在一起的小型发配电系统。凭借微电网的运行控制和能量管理等关键技术，可以实现其并网或孤岛运行、降低间歇性分布式电源给配电网带来的不利影响，提高供电可靠性和电能质量。

重点技术2：储能技术。由于风电光伏等可再生能源波动性和随机性，储能技术的应用可以减轻它们的规模化并网对电网造成的影响。此外由于电源和负荷资源分布的不均以及城市的峰谷差，利用储能可以延缓输配电线路的更新投资，提高了电网的运行效率和灾变后的自愈能力等等。国际上最为常用的储能方式是抽水蓄能，根据CNESA全球储能项目库的不完全统计，截止2018年底全球抽水储能累计装机量占比达96%。由于电化学储能响应速度快可以补偿系统中的高频功率波动，故以锂电储能为代表的电化学储能规模稳步增长。

技术上看，我国抽水蓄能电站的土建设计和施工技术已经处于世界先进水平，但是短期内还无法掌握高水头、大容量抽水蓄能机组的制造技术；锂电储能技术在过去几年已经取得了较大的突破，未来尚有一定提升空间。除了传统的储能技术，我国在压缩空气储能技术、超导储能技术等潜在领域技术相比国外尚处于引进、试用阶段，打破这部分技术壁垒有利于满足智能电网建设的多样化需求。

从自动化视角，找寻黄金增长赛道

中游受益于自动化投资，盈利能力突出

我国电力自动化市场近5年复合增速有望达15%。电力自动化是指通过电力二次设备实现发电、变电、配电、用电等过长的自动化控制管理，相对于的主要包括发电站自动化、变电站自动化、配电网自动化、调度自动化、运维自动化等。MARKETSANDMARKETS预测全球智能电网市场将从2021年的431亿美元增长到2026年的1034亿美元，预测期内复合年增长率为19.1%。根据中国产业研究院数据预测，我国智能电网投资复合增速至少达15%。

电力自动化上游竞争成分、中游集中程度高、下游客户主要为电网。电力自动化上游主要指为自动化设备提供元器件或者软件支持的公司；电力自动化中游主要指具体实施环节，中游公司大多直接参与电网招投标项目，按照电力自动化实施环节分类可分为发电、变电、配电、调度、运维；电力自动化下游主要指电力应用端，包括国家电网等电网公司和中国石油、中国石化等用电企业。

►电力自动化产业链上游：领域较广，充分竞争。电力自动化上游行业包括钢铁行业，软件制造业，机械加工制造业和电子元件制造业。由于我国电网建设时间较早，行业上游原材料和组件供给基本实现国产化，处于完全竞争的状态。

►电力自动化产业链中游：集中度高，国资企业为主要参与者。中游行业集中度高，主要的参与者为具有国资背景企业，例如国电南瑞和许继电气，在细分领域和区域有民营企业进入。

► 电力自动化产业链下游：电网为主要客户。下游主要应用场景为电网投资。除了电网之外，由于安装配电自动化系统可以提高电网效率，海洋、石油天然气以及矿业矿产公司等对配电自动化系统的需求增长。

发电、变电环节国企参与度高，配电环节参与者众多，运维操作环节盈利弹性较大。发电自动化和变电自动化参与者多为具备整合能力的老牌国企，如国电南自、国电南瑞、许继电气等；调度自动化是电网的指挥系统，参与公司需要具有软件开发能力，代表上市公司国电南瑞、东方电子、积成电子等；配电自动化参与公司较多，解决方案和产品的代表公司主要有国电南瑞、许继电气、宏力达、金智科技等。运维操作自动化属于新兴赛道，代表公司有亿嘉和、申昊科技、国网智能等。

►营收能力：运维操作自动化营收增速较快。 由于发电自动化环节门槛较高，参与公司平均营收体量最大，2020年平均营收为141.53亿元 ，其次为调度自动化、变电自动化公司。运维操作自动化由于体量最小，平均营收增速最快，平均五年CAGR达到30.1%。

► 盈利能力：运维操作自动化环节盈利能力不断上升。2020年毛利率和净利率分别达到49.9%/22.5%，其次为配电自动化、发电自动化、调度自动化和变电自动化。

► 研发投入：研发费用率呈现波动上升趋势。研发投入费用调度自动化环节公司投入最多，2020年平均投入到达7.11亿元。而运维操作自动化虽然研发投入绝对值最小，但是研发费用率最高，且呈现逐年上升趋势，2020年为10.7%，发电端研发费用率第二，2020年研发费用率为7.7%。

电力自动化中游一梯队国企全面布局、二梯队以细分市场为导向、三梯队以区域为导向。第一梯队公司全面布局电力自动化四大环节，打破区域、业务环节壁垒，且自动化硬件设备和软件系统兼顾，典型企业例如国电南瑞、国电南自、许继电气等；第二梯队虽打破区域壁垒，但主要业务集中于某一个电力自动化环节，以细分市场为导向，例如东方电子在调度自动化领域具有很强的市场影响力，金智科技业务集中在自动化软件系统，且在发电厂用电自动化市场取得了较大份额，四方股份是继电保护领域第一梯队供货商；其他电力自动化相关企业基本处于第三梯队，区域、业务环节壁垒均较为明显。

►第一梯队：业务全面布局，保持较高增速。第一梯队公司为国有控股企业，国家电网控股国电南瑞和许继电气，华电集团南京电力自动化控股国电南自。第一梯队公司涵盖电力自动化五大环节，营收体量较大，毛利率和净利率相对较低。行业头部效应明显，第一梯队公司5年平均营收CAGR为19.41%，保持较高增速。

► 第二梯队：以细分市场为导向，整体竞争力较弱。虽然第二梯队公司在某些细分领域业务领先，但是其业务与第一梯队公司业务重合，相比之下第二梯队公司整体竞争力较弱，因此第二梯队公司营收增速最低，5年平均营收CAGR为6.96%，同时盈利能力呈现下降趋势。

► 第三梯队：以区域为导向，营收弹性大。第三梯队公司基本避开第一、二梯队自动化业务，选择新兴赛道切入。赛道具有体量小，增速快的特点，因此，第三梯队公司虽然体量较小，但是增速快，业绩弹性大，近三年CAGR为31.79%，同时，公司人均营收和人均利润存在优势。

智能电网概念股有：

1、万胜智能：

2020年每股收益0.6800元，净利润 8734万元，同比去年增长16.02%。报告期内，公司主要通过招标向国家电网、南方电网、蒙电集团的国有大型电网公司销售智能电表和用电信息采集系统产品，客户在行业中居于核心地位，实力强大。

2、摩恩电气：

2020年每股收益0.0200元，净利润 746.1万元，同比去年增长-79.57%。

3、太阳能：

2020年每股收益0.3418元，净利润 10.28亿元，同比去年增长12.86%。公司的主要产品为电力和光伏组件，电力主要上网出售给国家电网系统，组件主要用于对外销售。

4、国网信通：

2020年每股收益0.5200元，净利润 6.07亿元，同比去年增长24.62%。四川省电力公司是国家电网公司全资子公司，拥有下属单位62个，直供直管县级供电公司70个，控股、代管县级供电公司105个，用工总量为95560人。

5、特变电工：

2020年每股收益0.5907元，净利润 24.87亿元，同比去年增长23.21%。公司以电能路由器为高端技术引领，以微网云平台、能量管理系统、模块化储能系统等关键产品为核心支撑，形成“双端、三层、多场景”的智能微电网解决方案。

6、泰豪科技：

2020年每股收益-0.3000元，净利润 -2.63亿元，同比去年增长-282.72%。公司在军用电站的基础上，向军用氢能源、多能源微电网等军用新能源方向发展。

7、禾望电气：

2020年每股收益0.6300元，净利润 2.67亿元，同比去年增长301.99%。2020年8月5日公司在互动平台称，为了支持智能电网稳定系统电压，公司提供系列化的静态无功发生器及新能源场站功率管理系统。