京东方A耗资15.96亿元回购A股约2.96亿股,是不是要加速反弹了?

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说起中国如今的半导体显示领域京东方无疑是顶起了一片天更是以超过30%的份额在世界范围内占有一席之地说他是全球霸主也不为过回顾中国液晶显示发展历史在最初艰苦的条件和落后的技术之下能够走到今天实属不易我们今天就来深扒面板之王的逆袭之路

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王东升京东方的开拓者

要说京东方有一个人不得不提那就是它的创始人王东升王东升之于京东方就如任正非之于华为一样是企业的开拓者灵魂和价值核心

王东升是浙江东阳人和郭广昌但斌是老乡这个人口不足85万的县级市可谓人才辈出

1978年王东升考入杭州电子学院财务会计专业当时就读的2781班被誉为杭电总裁班同班还出了中芯国际的周子学创维数码的赖伟德长虹集团的刘体斌等十多位上市公司高管王东升是这个总裁班的班长

1982年王东升毕业他原本是去电子工业部报到但最终被挖到了北京电子管厂也称774厂当时厂里的总会计师原孝钟告诉他是自己把他从电子部要过来的勉励他要实业报国

1983年初在原孝钟的力荐下王东升被提拔为财务处副科长1987年时任厂长通过部委关系将王东升送到香港实习了三个月1988年31岁的王东升已成为副总会计师兼财务处处长

即便少年得志王东升依旧觉得没盼头

在那个下海风行国有企业艰难进行市场化改革的年代有想法有干劲的年轻人纷纷逃离国有企业王东升自然也动过离开的念头最终还是被老领导和老同事的寄托和期盼所打动选择了留在这家国营电子厂

1992年35岁的王东升接任北京电子管厂厂长这看似走上人生巅峰的一步其实是接下了一个烫手的山芋

当时这家在市场化改革中落魄的老牌国企已经连续亏损4年到1991年底企业累计账面亏损达到了2895万元

生产技术设施日益陈旧人员负担越来越重国家不管只有靠借钱来维持但持续的亏损和没有效益的项目导致银行都不愿意贷款给厂子老员工在菜市场捡白菜帮子度日甚至在商场做售货员比在电子管厂当工人还要强得多

王东升在极大的压力下承担起了厂子改组的重担可现实的经营情况让企业改制寸步难行走投无路的王东升选择向员工募集资金他带头以最高额度出资5000元最终2600多名员工凑齐了650万资金北京电子管厂顺利改制成为北京东方电子集团股份有限公司即京东方的前身

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全球面板之王-京东方

东方电子是成立了但是这点钱根本维持不了多久银行的债还欠了一屁股所以搞钱是京东方当时最重要的事情

为了搞钱王东升做了应该是中国最早的债转股为了扭亏王东升选择下放774厂各个子公司并令其自负盈亏

下放的子公司找到了五花八门又耳熟能详的赚钱项目但最后大多打了水漂或止亏停产这些项目包括营养保健茶爽口液北京烤鸭出租车制冷设备节能灯…

不过公司还是做成了两个项目一个是把老办公楼改造做成了地产项目做起了包租公另一个是遵循当时的合资路线与日本旭硝子合资成立了北旭做CRT彩色显像管的玻璃原料这个唯一的科技项目之所以能成也因为这是公司的老本行充分利用了774原厂的条件

与外资厂的合作虽然一整企业经营涣散之风但外资合作方严控技术且公司架构死板中方全无自主权根本不是长久之计

为了解决自主权的问题东方电子将合资办企业学到的经验引到了旗下东方电子参股20%的北京松下电子管厂为其后收购韩国现代的液晶产线自主建线埋下了伏笔当时刚好遇到金融限制放开王东升用在B股市场募资到的3亿港币在1997年投产了电脑的CRT显示器但不到一年王东升就预见到液晶显示技术TFT-LCD必然取代显像管技术CRT必须要发展TFT-LCD技术进入一个新的产业领域一般有三种方式自主研发合资合营或者收购进入权衡利弊王东升决定通过国际收购进入液晶面板产业

东方电子当时一直在尝试和日本合作收购但日本非常傲慢和抗拒即便1997年亚洲金融危机之后日本公司面临着财务困难的问题面对中国公司他们只同意通过技术转让费拿到一笔钱应急坚决拒绝长期合作在如何商谈都没有结果的情况下京东方终于在2002年彻底死心将目标转向了韩国

韩国在1997年金融危机中受到重创众多企业经营岌岌可危韩国相关部门不得不启动紧急贷款保住企业同时要求进行结构性调整丢卒保车韩国现代不得不开始收缩经营领域并对下属企业进行分割并准备出售

就这样这对难兄难弟就凑到了一起但收购的过程异常复杂2000年台湾LCD原材料彩膜供应商台湾剑度找到京东方提出两家合作收购韩国现代80.1%的股权当时大陆对台湾开放了优越的投资环境两家也都缺钱单独收购难度太大合作收购韩国现代对双方都有利这样的合作也十分的稳妥

2001年6月京东方联合剑度与现代签署了合作意向书规定现代让出80.1%的股权但到了怎么分80.1%的股权问题上剑度自作聪明想套路京东方可京东方不吃这一套

剑度一计不成又生一计透底韩方希望能够从中配合但韩国现代那边债务缠身只想顺利完成交易哪有时间陪它玩最关键的是现代旗下的现代半导体一直和京东方合作两家保持着良好的关系反而是韩国现代通过非正式方式告知了京东方京东方宣布退出

自己挖的坑含着泪也要跳下去京东方退出了台湾剑度硬着头皮和韩国现代签订了协议可台湾剑度并没有那么多钱支付收购款项索性胡乱报价本来韩方要求5亿美元剑度硬报了6.5亿美元专门恶心竞争者最后付不了钱被韩方罚了1000万美元

剑度的从中作梗使得后续的交易异常困难买的人嫌贵卖的人嫌亏就这样一直拖延价格太贵没人买三星和LG都在做6代线了日本早就有了4代线现代手中的第2代第3代时刻在贬值那些原来有意向的都没意向了韩国现代也怕了不敢拖延了随着竞争对手的退场京东方正式通知韩国现代愿意收购签署了合作协议

不过收购过程中又遇到麻烦了

就在2002年12月31日交割期限前期京东方发现现代集团有部分资产是租赁的甚至还有若干债务没有还清这些并没有通知中方材料存在造假的问题京东方立刻宣布协议作废2002年12月31日京东方谈判代表正式通知韩方取消协议京东方料到韩国人没有日本人靠谱却没想到如此不靠谱

虽然宣布取消协议但到底要不要收购才是最大的决策难题京东方为了此次决策在内部展开了激烈的讨论北京的主管部门和各大股东也都参与其中这个时候恰逢液晶面板行业的低谷期韩国现代资产迅速贬值韩国人慌了紧急派人到北京再次寻求合作才将拖延多年的交易完成收购现代生产线的当年京东方就在北京开建了属于自己的5代线又从韩国公司拿了1.25亿美元算是出了一口恶气

但事情的发展远没有那么容易

收购完成后时间很快就到了2005年国内高代线产能紧缺像电视等需求没有办法满足当时国内的几家大电视厂商,长虹创维TCL康佳为了解决面板短缺问题成立了聚龙光电决意和深圳市政府集体出资建立6代线但在向国外面板厂商寻求技术的时候遇到的不是价格奇高就是不愿合作最后把目光投到大陆刚好京东方实现了6代线技术的攻克

2006年5月京东方以40%的控股比例成为聚龙光电的技术提供方后当时各方决定将聚龙光电的注册资本增加到2000万元其中京东方以技术和资金占40%的比例深超则占20%股份其他四家彩电企业各占10%的股份深圳市政府表示将对建线投入重金

消息传出来后又遇到问题了

2006年6月日本夏普主动向深圳方面提出建设一条7.5代线的计划并且说京东方在技术上不行面对夏普的提议深圳市政府动摇了觉得京东方并未建过6代线还是夏普技术强有经验当一家珠三角的彩电企业支持这个转向后联盟中的另两家珠三角企业对聚龙计划产生犹豫长虹干脆撤出这个计划做等离子PDP去了而京东方则被冷落一旁

聚龙计划瓦解后深圳方面与夏普谈判了一年根据媒体报道2007年7月底深圳有关方面与夏普签署合作协议准备投资280亿元在深圳建设国内第一条7.5代液晶面板生产线但一个多月后却传出谈判终止的消息原因是夏普违背最初的承诺要求在控股的情况下转让技术同时夏普有关高层也公开表示夏普目前的液晶屏建设计划主要是在日本的10代线项目没有在中国投资液晶屏生产线的计划

此后夏普继续玩着这套把戏2007年8月上广电对媒体宣布正在规划建设一条6代线当时上广电京东方和昆山的三家整合还在过程中而上广电最初的想法是与京东方合作建6代线消息传出后夏普主动找到上广电提议合作于是京东方又被甩掉等到后来与上广电合作的6代线项目都已经获批时夏普又找个借口撤出合作有媒体分析夏普的搅局使中国进入高世代线的时间推迟了2—3年

不过歪打正着的是2007年成都和京东方合作建立了4.5代线这种低代线不赚钱对日韩没有什么威胁日韩企业也没有搞破坏的欲望产线顺利建成后刚好遇到苹果发布第一代手机正好迎合了小尺寸面板的需求成为京东方经营的转折点

2008年金融危机对全球各国经济打击严重国内为了挽救宝岛台湾的经济伸出了仁义之手当时台湾企业库存积压严重大陆如果可以采购那简直就是雪中送炭于是彩虹就下了22亿元的订单但事情远没有这么简单这个时候韩国企业过来捣乱以极低的价格买完了台湾企业的库存等长虹准备生产的时候台湾企业告诉长虹没货了都被韩国企业买走了韩国企业坐地起价准备收割长虹长虹只能打碎牙往肚子咽

2009年由京东方建设的中国第一条8代线在中国开工听到这个消息日韩企业自然不能闲着为了不让京东方活下去日韩台组成了价格联盟把价格压到极低京东方越卖越亏钱2010年京东方亏了20亿2011年京东方亏了7个亿2012年拿了国家26.2个亿的补贴才勉强挣了2.5个亿

企业竞争远比这个要残酷得多以三星为首的韩国企业乘着这次事件开启了逐鹿全球的操作先是三星联合索尼扰乱市场又放出风声要抢占等离子市场不甘落后的日本企业纷纷转移目光把大量资金和精力投入等离子研究而三星转身就开始压低液晶面板价格直接拖垮来不及转身的日本企业接着三星又借之前的价格联盟事件以污点证人的身份把台湾企业就卖了面对制裁和打压直接导致台湾半导体产业面临存亡危机

这时的台湾企业为了活下去疯狂裁员同时把技术卖给中国大陆被裁员的工程师为了工作纷纷来到大陆企业TCL趁机单干陈立宜从奇美坐镇TCL2010年3月TCL华星8.5代线开建总投资245亿是深圳建市以来最大的单笔工业投资从此TCL迅速发展直接进入世界第三的行列最后日本和台湾的企业基本都被三星给搞死了剩下一部分实力也大不如前苟延残喘的活着

2013年京东方申请的专利已经超过了三星LG和夏普技术实力达到全球顶尖公司从跟随到了领先甚至超越三十年河东三十年河西京东方成熟的技术导致液晶面板的价格一路走低有了底气的京东方腰板直了技术成熟的京东方生产出来的液晶面板成本低到吓人不论日韩企业怎么降低价格京东方都能赚钱

就这样京东方通过和政府合作模式一路扩张技术领先成本领先的京东方到了主导液晶面板市场的时候了王东升此时以冰局破冰变局求变的战略思维采取反周期投资的进取性策略继续进行规模扩张2017年京东方的出货量超越三星成为世界第二大尺寸显示面板占有率为世界第一2018年BOE京东方液晶显示屏出货数量约占全球25%总出货量全球第一2019年8月12日基于美国专利与商标局发布的数据美国知识产权所有者协会(IPO)日前公布了2018年美国实用新型专利授予机构的300强名单名单显示京东方排名20

京东方从2003年进入液晶显示行业通过18年的努力走到全球第一究其核心品质就是大力投入研发实现技术领先逆周期扩建高世代产能通过技术和成本优势降维打击抢占市场份额最终拿到市场定价权通过近20年的艰苦奋斗京东方做到了目前京东方在全球的市占率已经达到了30%中国大陆企业合计市占率超过了50%总产能超过6000万平米全球第一在OLED市场占有率也接近15%成为半导体显示领域的全球霸主

3公司股价历史走势和背后的故事

从上面的我们对京东方以及面板行业的历史回顾可以看到整个行业在发展的过程中伴随着激烈残酷的价格竞争那我们这部分就看一下在这个过程中京东方的股价是怎么样变化的不同时期市场如何给京东方定价呢

我们首先要知道股价是跟随企业盈利能力变动的而面板企业的盈利能力和面板价格强挂钩面板价格上涨阶段企业利润暴增股价暴涨面板价格下跌阶段企业利润则会大幅下滑甚至严重亏损股价也会跟着持续下挫

而面板价格则是整个市场的供需决定的供大于求面板价格下跌供小于求面板价格上涨面板价格下跌行业内企业为了降低亏损则会缩减出清产能面板价格上涨行业内企业为了赚取更多的利润则会扩建产能正是如此面板价格才会剧烈波动

早期的时候面板的主要产能主要集中在日本90年代初期日本夏普索尼占了面板市场90%的份额三星和LG持续亏损了8年举全国之力打垮了日本企业LCD产业从日本转移到韩国以及中国台湾一直到2010年以前韩国和台湾都占据了市场近80%的份额主导者整个面板市场国内这个时期市场份额小处在发育阶段在价格上也属于被动接受

大陆面板行业开始崛起发生在2010年之后京东方华星光电开始进行G8.5及以上世代线的大尺寸面板产线投资产能释放主要在2012年以后产能释放后2012年京东方和TCL市占率合计达到了15%这个时间段中国企业在产能和技术上都具有了国际领先的实力具有了和韩国企业同台竞技的能力从这时候开始中国企业就和韩国企业展开了激烈的角逐中国企业决定通过强势逆周期产能扩张以及激烈的价格竞争主动亏损将韩国企业从这个市场淘汰这样中国企业才可以掌握市场定价权结束这个行业几十年来的激烈的竞争带来的周期波动

所以从2012年开始中国进行了两轮的大规模产能扩张和价格战通过这两轮价格周期中国将韩国企业淘汰出了LCD市场

第一轮

2012—2014年由于智能手机平板电脑等中小尺寸产品快速发展的蓝海市场液晶电视的渗透率仍在下沉LCD行业进入上行周期面板价格进入上涨阶段京东方的毛利率从2012年的11.57%增加到了2013-2014年的24%和23%盈利大幅改善股价在这个阶段跑赢上证指数40%

2015年下行国内投建的大尺寸产线陆续投产全球新增产能集中释放京东方和TCL产能占比达到了全球20%以上液晶面板行业在这一年进入了供过于求的下行周期

第二轮

2016—2017年上行由于2015年行业供过于求面板价格下行造成厂商普遍业绩急剧下滑三星LG两大韩系厂商开始主动去产能三星在2015年底前关停了L1——L5并在2016年启动关停L6产线和L7-1产线的液晶面板产能LG同样在2016年启动了对P2P3P4P6的产能关停计划产能从2012年全球占比40%缩减至20%战略布局开始转向OLED技术产能退出造成供给端收缩液晶面板行业的供需关系得到改善价格开始回升2016—2017年再次进入了上行的景气周期这一阶段智能手机行业发展景气大尺寸的需求也在不断增长京东方股价从2016年末到2017年末上涨了180%

2018—2020年一季度下行由于大陆厂商看到液晶面板大尺寸化的发展机会2015—2018年间陆续投建10.5代线和11代线产能第一批投资在2018—2019年开始释放供给大陆产能占比迅速上升京东方和TCL市占率合计达到了全球的50%而需求端各类终端产品需求增速放缓行业再次进入供过于求的衰退期截至2020Q1台系厂商群创友达的毛利出现亏损32寸面板价格从2017年末的66美金跌至2020年初的31美金跌幅达到53.0%面板价格达到历史低位

第三轮

2020Q2后韩厂开始启动大尺寸产能退出计划关闭出售掉所有的LCD产能彻底退出LCD市场供需关系再次回归平衡面板价格重新开启涨价周期厂商2020三季度业绩迎来拐点面板行业正打开新的景气周期从去年二季度至今面板价格涨幅已经超过一倍京东方股价涨幅也达到100%

由于价格周期的所处的阶段不同在市场上也会给予京东方不同的估值我们可以从上面这几个周期的轮动去判断京东方是如何被市场定价的

我们纵观京东方历史的估值在近两个周期轮动中京东方的PB始终维持在1-3之间在周期底部最差的时期京东方的PB会达到1倍的水平在周期上行阶段最好的时候京东方的PB可达3倍左右

从PE来看在2014年最差的大熊市里业绩兑现的时候PE给到了15倍下行后期最差给到了12倍2016年牛市崩盘后存在业绩失真的原因PE给到了30倍2017年上行周期业绩兑现后PE给到了20倍周期结束PE给到了16倍往下到目前上行阶段21年一季度业绩大爆发PE给到了23倍

所以我们可以看到在整个周期里京东方最差的时候PE给到15倍往下PB给到1上行阶段行业比较景气PE会给到20倍往上PB会给到3倍以上

本次周期不同以往的是中国企业经过二十多年的艰苦创业打倒了韩国企业拿到了LCD市场的绝对话语权完全掌握了LCD市场行业从脱离了原来的周期性进入了成长性行业的队列京东方的估值也会发生改变不再是周期行业估值估值中枢将逐步上移这里可能会有人问会上移到什么水平我们只能说这个只有市场知道但目前的估值并不贵原因很简单目前景气周期其次还叠加了成长性溢价但PE(TTM)仅仅只有20倍2021年前瞻PE只有10倍所以估值非常明了了

展望未来京东方和TCL在全球已经成型了寡头垄断拥有绝对的定价权和市场主导权只要京东方A和TCL不再进行大规模产能扩张供需就不会严重失衡价格也不会大幅波动企业盈利能力也将趋于稳定未来也很难再出现一个国家有如此大的能力去颠覆LCD市场的竞争格局



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