破发恐慌来袭，百济神州遭弃购超100万股，会不会破发呢？

或者是高高在上的发行价吓退了部分投资者，12月7日晚百济神州披露发行结果，网上投资者放弃认购数量为103.25万股，网上投资者放弃认购金额约为1.99亿元，弃购率为0.78%。

值得注意的是，近期新股行情明显回暖。12月7日上的三只新股均大幅上涨，其中粤万年青（301111）上市首日涨幅更达214.69%。而自11月17日新点软件（688232）上市首日破发后，至今上市的25只新股未再出现首日破发情况，打新赚钱效应逐渐回归。

目前尚未盈利

资料显示，百济神州是一家全球性、商业阶段的生物科技公司，专注于研究、开发、生产以及商业化创新型药物。百济神州2016年在美股上市，2018年在港股上市，此番在A股市场实现上市后，将成为同时在三个市场挂牌上市的公司。

根据百济神州公告，公司A股新股发行价敲定为192.6元。百济神州的发行价创下年内科创板新股第二高。而年内科创板发行价最高的A股新股禾迈股份，发行价格达557.8元。另外，百济神州还创下年内A股发行价第三高，仅次于禾迈股份和义翘神州。

高研发投入之下，百济神州仍未能实现盈利。

招股资料显示，2018年至2021年上半年，百济神州净利润分别为-47.47亿元、-69.15亿元、13.84亿元及-24.93亿元。截至2021年6月30日，公司累计未分配利润达到-300.76亿元。

亏损的主要原因来自百济神州高研发投入，2018至2021上半年的研发开支分别为45.97亿元、65.88亿元、89.43亿元和41.51亿元，研发占营收比重分别高达350.88%、223.03%、421.78%和84.88%。无论是体量规模还是研发费用率，都远高于可比公司。

百济神州公告提示称，公司目前尚未盈利，未来几年将存在持续大规模的研发投入，上市后一段时间内未盈利状态预计持续存在。本次发行存在未来发行人股价下跌给投资者带来损失的风险。发行人和联席主承销商提请投资者关注投资风险，审慎研判发行定价的合理性，理性做出投资。

知名机构参与战略配售

高发行价叠加尚未盈利，叠加今年11月以来不少新股破发，有投资者打起“退堂鼓”。

12月7日晚百济神州披露发行结果，网上投资者放弃认购数量为103.25万股，网上投资者放弃认购金额约为1.99亿元，网下投资者没有放弃认购股份情况。

公告显示，网上网下投资者放弃认购股数全部由联席主承销商包销，总计包销股份的数量为103万股，包销金额为1.99亿元，包销股份的数量占超额配售启用后发行股份数量的比例为0.78%。这意味着，百济神州弃购占比为0.78%。

另外，百济神州本次发行启动了绿鞋机构。发行公告显示，在超额配售选择权及网上、网下回拨机制启动后，百济神州网下最终发行数量为5637.72万股，约占本次绿鞋后发行总量的42.61%；网上最终发行数量为4141.95万股，约占本次绿鞋后发行总量的31.30%。

战略配售方面，百济神州表示，本次发行初始战略配售发行数量为3451.66万股，约占超额配售选择权全额行使后发行总股数的26.09%。

值得一提的是，多家知名机构参与了百济神州此次科创板IPO战略配售，其中，社保基金获配8902万元，中国保险投资基金（有限合伙）获配9.27亿元，中央企业乡村产业投资基金股份有限公司获配9.23亿元，阿布达比投资局获配4.64亿元。

根据发行结果公告，本次科创板发行百济神州预计募集资金总额205.78亿元，实际募集资金254.84亿元，创下科创板开板以来生物医药企业募资纪录。

网下打新无人弃购

相比网上打新的散户选择放弃认购103.25万股，参与网下打新百济神州的的机构投资者没有一股弃购。

这与近期打新收益回暖密切相关。自IPO询价新规发布后，A股打新不再“稳赚不赔”。10月末至11月初的8个交易日内，就有10只新股上市首日破发，包括华兰股份、深城交、成大生物、戎美股份、新锐股份、中科微至、凯尔达、可孚医疗、中自科技、争光股份等。

Wind数据显示，11月以来上市的新股（注：为便于对比历史数据，不含北交所股票）中，仅华兰股份、争光股份、新点软件3只新股首日盘中曾破发，首日破发比例不到十分之一。在新点软件之后，再无任何一只新股上市首日破发。

受到10月底11月初新股破发影响，今年以来弃购比例超过1%的新股达5只。但这些被网上打新投资者高比例弃购的新股，上市首日无一破发。

今年上市的弃购率较高的新股

其中弃购率达2.76%的强瑞科技，11月10日正式上市却表现抢眼，收盘涨幅达88.13%，弃购率达2.36%的天亿马上市首日涨幅达到62.15%。

12月7日虽然A股市场高低低走，但当日上市的三只新股均大幅上涨，其中粤万年青（301111）上市首日涨幅更达214.69%。从新股频频破发而被弃购，到上市首日大涨翻倍，不过转眼之间。有市场人士指出，新股破发与发行价和新股发行估值对比行业估值的情况相关。未来打新首要观察发行价，其次是估值，如果二者都处于中间地带，就参考公司股东背景和赛道情况。

值得注意的是，百济神州在美股和港股上市后，均受到投资者的追捧。截至12月7日，百济神州港股报收188.8港元，美股报收299.21美元，公司总市值超过2000亿元人民币。

百济神州的美股股票长期是高瓴的第一大重仓股。根据最新公布的招股书，高瓴是公司的第三大股东，高瓴及其子公司合计持有百济神州约1.47亿股股份。

注册制改革对于发行价格的放开是把双刃剑，保荐链条只看到了“利润最大化”，而忽视了市场感受，一味地让发行价格“顶格”，忽视行业基本面和企业基本面的客观影响，从而导致企业上市后“出洋相”。

因此，这些行业属性一般的企业高价发行上市破发，会倒逼IPO发行链条重新为企业合理定价。

当然，要让它们重新合理定价，必须有相应的惩戒，因为发行价格是整个保荐链条决定的，主承销商应该承担破发责任，融了资的上市公司也应该承担相应责任，这样既对二级市场公允，也能约束保荐链条的定价欲望。

怎么惩戒约束？办法越简单粗暴越好。

首先，让主承销商以在一定时期内，以高于发行价的价格真金白银在二级市场买入，上市公司也要一起买。事实上，中国电信已经这样做了，但只是上市公司自己在买，为IPO定价的保荐机构还在作壁上观。而且，这样的买入应该是不限额的，既然你觉得发行价都该这么高，那上市以后的价格应该更高才合理。

其次，让保荐机构有先付赔偿原始投资者的规定，即以原始股价格中签的投资者，在一定时间以内如果破发了，可以将原始股按发行价卖给保荐机构。因为既然你觉得这个价格合理但市场不认账，那你自己买回去。很多人也许觉得这不科学，毕竟打新股是自愿的，但新股的价格中小散户是没办法决定的，如果中小散户可以自己决定打新的价格又中签，那就应该自负盈亏；但如果没有决定权的发行价在先，那保荐机构就必须承担“看门人”的责任。

第三，还应对一上市业绩就下降就变脸的上市公司及整个保荐链条有相关的惩戒规定。上市前业绩千好万好，持续高增长，一上市业绩就下滑，这里面没有猫腻？如果遇到这样的企业，投资者可以集体诉讼，让上市公司和保荐机构自证清白，证明不了的，或者理由不充分的，一律当“造假上市”处理，股东不能解禁流通，并加倍赔偿二级市场投资者。

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