新能源性价比降低他建议明年持仓要更均衡
新能源性价比降低?他建议明年持仓要更均衡
神爱前 平安策略先锋混合基金经理
毕业于厦门大学，曾先后在第一创业证券、民生证券等机构任职，于2014年12月加入平安基金，拥有超过10年的投研经验。
作为新兴成长先锋，他将关注点更多聚焦在公司业绩成长上，研究和投资多分布在科技制造与消费医药领域。在个股研究方面，神爱前主要考量产业趋势、竞争格局、商业模式三个因素，评估其成长性、持续性、稳定性等指标。
以下是访谈实录
明年一季度或将仍是震荡市行情
第一财经：本期《资本有道》邀请的嘉宾是平安策略先锋混合基金经理神爱前先生。您好，感谢接受我们的专访。第一个问题，请您用一句话总结对明年一季度投资机会的看法。
平安基金神爱前：我认为市场仍然处在一个震荡行情，是结构性的机会，但是分化可能会收敛。
从业绩估值角度出发考虑未来投资回报率
当前新能源性价比降低持仓风格转向均衡
第一财经：神总我看了一下您过往的持仓，从2019年是医药传媒、食品饮料;2020年就逐步增加汽车、电力设备、新能源等内容;从2020年底开始，对电力设备和新能源的持仓占比就明显提升了。我们观察到您在择时方面的能力还非常强的，现在复盘过去，当时为什么会做出那样的选择?
平安基金神爱前：其实我们投资的初心，也没有过度的考虑择时或者风格轮动，行业轮动。我们是从最底层的一些业绩估值比较后去考虑未来的投资回报率。在2019年的时间点，消费、医药、天然气、新能源等行业，它本身就出现了业绩成长向上的好起点，然后刚好是在2018年熊市结束，估值也处在偏低的位置。所以在当时来看，我们认为可以找到一大批投资性价比都比较高的方向，所以你看我们2019年的持仓是相对比较均衡的。但是随着市场的演进，在2020年消费医药走了一个非常明显的估值扩张行情，所以它这种估值扩张是部分的透支了未来两三年业绩，并且我们站在去年年底去看今年消费的业绩时，我们对其中的展望并不乐观。所以我们在去年年底就对消费的持仓做了一些减仓，今年年初又做了进一步的减仓。
我们对新能源这几年可能是处在一个加仓的阶段。我们在2019年的时候，可能也有十几个点的新能源持仓。但在2020年下半年开始，实际上新能源的发展趋势已经比较明显了。当时我们明显的看到新能源由政策驱动，转为由产品创新的需求驱动，我们对这种迹象觉察的比较明显，然后当时市场对这个并没有进行过多的反应，我们认为这个业绩加速周期和估值的空间是比较大的，所以我们在去年下半年，然后在减持消费医药的时候，把仓位就加到了新能源上。
站在当前这个时点，按照我们刚才这个逻辑去说的话，我们认为可能短期来讲，新能源的性价比有点略低了，需要一定的时间来消化。所以我们现在的整个持仓，又比二季度的时候可能会更均衡一点。
明年新能源投资难度增加
关注消费医药汽车零部件电子半导体
第一财经：所以展望明年，您重点关注的机会和投资策略分别是怎样?
平安基金神爱前：新能源的这种产业趋势和业绩优势仍然没多大问题，但是它面临有两个小问题。第一个问题就是供需最紧张的阶段可能是过去了，在明年我们看到有部分的环节产能出来了，所以在明年新能源各个环节的盈利会出现比较大的分化，就是投资的难度在加大。
第二个问题就是估值的问题，对新能源的预期可能逐渐成为市场的一种共识，所以一些估值逐渐接近于一两年内的合理估值水平，合理的估值水平就预示着超额回报的可能或比例降低。
所以从投资角度来讲，新能源仍然是我们非常关注的一个方向，但我们不会大比例的去布局这些东西，因为我们除了看好它的产业趋势和业绩之外，还要看估值带来的这种投资回报性价比，这是一个方向。第二个方向就是消费医药。我认为消费的估值现在消化的差不多了，但是消费的基本面可能还处在左侧，大部分公司的业绩比较疲软。我们可能需要关注两个变量，第一个变量是疫情在明年会不会出现缓解，再一个变量就是经济在明年下半年会不会出现回升?如果这两个变量出现其中一个，其实有很多消费公司的业绩可能会出现一个比较好的回升机会。如果两个变量一直不出现，我认为可能消费仍然是一个结构性的机会，我们会去找一些结构性的个股进行配置。
然后在汽车零部件、电子半导体这些领域，我感觉明年可能是相对更容易做出超额收益的一些环节。因为在这些环节，有些公司仍然处在一个比较好的业绩上升周期，估值仍然有空间，反映不太充分，它的投资性价比可能更好一点。
汽车零部件产业处在上升周期
相比新能源汽配在未来或更有吸引力
第一财经：汽车零配件板块近期也是非常活跃的，短期的涨幅也比较可观，您如何看待它当前的估值水平和盈利情况?相比于上游和整车而言，您如何看待汽车零配件未来的投资机会?
平安基金神爱前：首先它面临一个基本面的反转。今年受缺芯的影响，受大宗商品涨价的影响，整个行业景气度都受到一定的压制。但是在明年，这两个因素可能都逐步的缓解或消除，本身在业绩上出现拐点的可能性比较大。另外一个，汽车零部件，站在明年看，它可能处在一个智能化加速的周期中。我们现在也可以明显的看到智能化的部件应用，占比在越来越多的上升。原来这部分创新的业务在相关汽车零部件公司中占比较少，业绩拉动偏小一点。但是在明年，它占比的比例会上升，对业绩拉动更大。然后站在明年看后年，这个趋势会更明显。所以本身它业绩处在上升周期，然后估值会反映你对未来这个产业的预期。明年估值大概率也会处在一个扩张的周期。所以说这个领域，可能是做超额收益，更容易挖个股的一个分领域。比如说我们从展望它未来几年业绩的角度，发现它的估值相比新能源是更有吸引力的。
第一财经：确实，像智能化的后半场，或者说未来汽车零配件的机会，也是不少人看好的方向。您看好汽车零配件，具体有哪些细分的领域呢?
平安基金神爱前：其实个股的差异性非常大。我觉得一些功率器件，一些先控制动等智能化增量比较多的，甚至有一些连接器、连接线。但我感觉这些方向去说行业的意义不太大，因为里边涉及的个股有点多，然后个股的估值实际上差异还是挺大的。我感觉可能我们去关注一个方向，里面真正值得投资的就那么一两个公司。
在长期价值的基础上挖掘企业业绩的上升周期
第一财经：所以说到这个问题，我就特别想请您分享一下，您如何去筛选和评估自己的投资标的?假如一个合适的标的出现了，您会如何来给它做评分?
平安基金神爱前：我们的投资思想就是在这种长期价值的基础上，去做企业的业绩上升周期。我们会同商业模式、竞争格局、产业趋势这几方面去评估公司业绩的成长性、持续性、稳定性。然后通过这套体系，去比较它未来两三年的业绩以及业绩对应的估值，估值是不是处在一个更合理或者更合理偏低的水平，还有扩张的空间。然后通过这种逻辑去推算它未来的回报率，按回报率是不是在我关注的能力圈里面性价比很高，这个是我们做投资的主流体系。
关注餐饮工业化领域
餐饮工业化产业趋势向好再叠加景气度反转预期
第一财经：看到您在自己管理的基金三季报中也提到，接下来会关注餐饮工业化、预制菜，还有新兴终端等新兴的消费领域。在餐饮工业化和预制菜这一块，您是有观察到一些相关的机会吗?
平安基金神爱前：我是这样认为，餐饮工业化，包括预制菜，包括复合调味品，它在餐饮行业是一个非常明显的产业趋势。但是这个产业趋势很不幸被疫情给扰动了，因为疫情导致餐饮景气度都很差，餐饮行业数据很差，所以相关的产业链也受到很大的影响。我们是比较关注明年会不会出现一些变化，如果出现变化，可能餐饮行业本身出现很大恢复，这个行业就是餐饮里面逻辑更顺的一个环节，或者说空间更大，成长速度最快的一个环节，所以更值得关注。另外就算明年疫情不出现很明显的变化，经济周期如果在明年下半年处在一个回升的周期，相关也会有带动。所以我概括一句话，它本身处在一个长的产业趋势当中，然后又叠加了整个行业景气度有可能反转的预期。