美国加息加码！高盛预计美联储今年或加息4次并提前在7月开始缩表

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财联社（上海编辑刘蕊）讯，

高盛首席经济学家哈祖斯（Jan Hatzius）在一份研究报告中称，随着美国就业市场正在快速恢复，并且美联储12月会议纪要中发出了鹰派信号，暗示货币政策可能会加速正常化。他预计，美联储今年可能会四次加息，并可能在7月份开始缩表。

“因此，我们将缩表时间预测从12月提前到7月，甚至可能更早举行。”哈祖斯说，“在通胀可能仍远高于目标水平的情况下，我们不再认为开始缩表将会取代季度性加息。我们继续预计美联储将在3月、6月和9月加息，现在还在12月增加了一次加息的预期。”

美联储可能比上次更快进行缩表

回顾历史，从1920年至今，美联储共进行过七次缩表，缩表周期一般为1至2年，规模在2％至15％，且通常伴随利率调整或在加息之后。

而美联储上次缩表是在2017年。当时美联储已经进行了多次加息，并且缩表开始时点距离第一次加息时点间隔大约为两年。缩表周期为两年，持续时间较长。

然而在12月的会议纪要中，美联储官员暗示，他们准备比上一轮收紧货币政策时更快地采取行动，以在高通胀和接近充分就业的情况下防止美国经济过热。

会议纪要称，随着更大的资产负债表已经抑制了长期借贷成本，以及上述的情况（高通胀和充分就业），“可能推动政策利率正常化的步伐加快”。

会议纪要显示，官员们还认为，缩减资产负债表的时机可能"比委员会以往经历的时机更接近加息的时机"。

就业和通胀压力或促使美联储加快动作

通胀和就业是可能促使美联储更快采取行动的关键因素。美国11月CPI同比增速达到6.8%，达到近39年来的新高，考虑到先行指标PPI接近10%，本周即将公布的12月美国CPI很有可能突破7%，进一步加固“美联储三月加息”的交易逻辑。与此同时，根据上周最新发布的12月非农就业报告显示，美国12月失业率已经降至4%以下，同时工资上涨，进一步证明劳动力市场吃紧。

在这一压力下，一些美联储官员此前已经多次释放关于缩表的信号。上个月，美联储理事沃勒曾形容通胀“高得令人担忧”，并表示，加快缩表是紧缩货币政策的一种方式，且无需更大幅度地加息。

他说：“我不认为有任何理由推迟调整资产负债表。如果我们在夏季之前开始缩表，压力将有所减轻，不需要把利率提高那么多。美联储的目标应该是将其持有的美国国债占GDP的比例从目前的35%降至20%左右。”

圣路易斯联储主席布拉德去年11月也曾主张美联储应在停止购买债券后立刻或“不久后”就开始缩表。

高盛预计，最终联邦基金利率将达到2.5%-2.75%，这一预期与此前一致。

哈祖斯写道：“即使是四次加息，我们对2022年基金利率的预期也只是略高于市场定价，但在随后的几年里，这一差距将显著扩大。”

受抑板块：资金密集型行业典型代表：银行、地产、建材等

通过比较发现，此次长期存款利率的上调幅度要大于长期贷款利率的上调的幅度。这也意味着银行的中长期净息差将会有所收窄，目前国内商业银行存贷差占利润的比例通常在六成以上，因而存贷差的缩减短期而言会影响到银行的利润。同时，保险股属于受益板块，银行股中，招行因活期存款较多影响中性。

考虑到此次加息可能属于释放出纠正长期负利率的信号，因而市场对于后续加息的预期或使机构下调相关盈利预期。

地产作为资金密集型的主要代表，目前A股中地产股扣除预收账款后的资产负债率大致50%-80%左右，而此次中长期贷款利率的上调幅度明显高于1年期，因而资金使用周期较长的地产股将面临财务费用上升的压力。结合发改委对于楼市调控方向不变的言论基调，此次加息不仅增加了地产股的财务成本，同时也可能加大市场对于地产股的分歧，市场预期的影响或大于财务费用增加对于地产股的影响。

钢铁、水泥等建材行业本身属于产能过剩行业，在产能结构调整的大趋势下受到信贷等资金来源方面的限制，同时上述行业的作为房地产的上游行业，一旦房地产景气出现下滑，其很难独善其身。加之多数建材的资产负债率超过40%，资金成本增加和下游景气下降的双重影响值得警惕。

受益板块：消费类、抗通胀、新兴产业

此次加息虽然没有改变负利率的格局，但一定程度上提振了消费者的信心，对消费而言则是潜在利好，同时大消费作为十二五规划的重点，因而消费类中的白酒、食品、电子消费等上市公司有望受益。

央行出乎意料的升息也显示出通胀压力或许超出预期，受制于热钱大幅流入豪赌人民币升值，短期内进一步加息的概率有限，因而与通胀相关的部分行业仍是流动性盛宴下的最好选择之一。结合游资炒作的方向，中药材、白酒和红酒等具有投资属性的消费品以及列入稀缺资源的小金属等仍有机会。

此外，权重类品种受加息的影响普遍大于新兴产业的小市值品种，因而部分资金或流出大幅上涨的权重股，跷跷板效应或使新兴产业的个股成为资金的新目标。

总体而言，加息将对市场短期有负面影响，但不会改变大盘向上的中期趋势。a

　　对此我们选取对加息敏感系数较高的的部分行业，按照“抗震”系数高低做出测试报告如下：(注释：——代表“抗震”能力弱；——代表“抗震”能力强)

房地产板块抗震系数：

解读：房地产是一个资本密集型行业，也是受影响最大的行业之一。尤其是在二次调控背景下，加息对地产肯定是重大利空。

分析师指出，存贷款基准利率对称加息，必然会加剧房地产行业整体需求变化，对房地产需求产生抑制作用。同时，加息将会招致更大的价格下跌，特别是较多投资性需求的地区。地价过高地区的地产上市公司受到的压力比较大。

操作策略：集合竞价卖出&持币观望

银行板块抗震系数：

解读：对上市银行的影响包括两个方面：一是扩大利率浮动区间；二是基准利率上调有利于增强银行的吸储能力，改善银行的资产负债结构。总的来说对上市银行的影响不大。

分析师指出，活期存款利率没有动，但活期占短期存款一半，一年以上存款利率提高25个基点，这对活期存款多的银行肯定是利好。

操作策略：买入招商银行

保险板块抗震系数：

解读：加息之后，一年期存款利率将回升至2.5%，扣除利息税后略低于保险公司预定的2.5%这一利率上限。与保险产品的现金回报率相比，银行存款优势并不明显。加息将直接提升保险公司在银行存款、债券投资以及贷款的净收益率，使保险公司的回报率趋于上升。

分析师指出，提高投资收益率假设25个基点，将令平安的有效业务价值及一年期新业务价值提高15%左右。保险公司理财型产品的投资组合随着利息的增加而水涨船高，所以绝对利好。

操作策略：买入中国平安

有色金属板块抗震系数：

解读：整个有色金属板块企业负债率相对较高，加息将直接增加企业财务费用。

分析师指出，从加息的实际影响程度看，下游企业受影响程度大于上游。但是考虑到有色金属板块整体涨幅过大，调整已经是必然的选择。

操作策略：兑现利润&观望

煤炭石油板块抗震系数：

解读：煤炭石油行业是资本密集型、劳力密集型产业。加息对煤炭石油行业短期效益影响不大。长期看加息将增加企业投资的成本。

分析师指出，从加息的幅度来看，对煤炭石油行业影响并不明显。

操作策略：观望

汽车板块抗震系数：

解读：整个上市公司的负债水平要明显低于行业平均水平近20个百分点，因而判断升息对于汽车板块同样不是很大。

分析师指出，加息对汽车行业的影响不会很剧烈。国内汽车产销两旺，尤其是轿车类企业突出的经营形势，有望不断改善公司资产负债结构，加息的影响比较有限。

操作策略：观望

电力板块抗震系数：

解读：电力行业属资本密集型，银行贷款占资产比重较大，部分公司负债率偏高，加息将使得电力公司业绩将受到一定影响。

分析师指出，以长期贷款利率上升25个基点测算，电力行业主要公司年平均利润总额下降1.74%，但总体上影响幅度不大。

操作策略：观望

医药板块抗震系数：

解读：对于医药企业，加息影响主要体现在利息费用方面。假设步入加息周期，企业的财务负担将有所加重，但总体上对医药行业的冲击小于其他资本密集型企业。

分析师指出，一些中药类上市公司的负债水平较低，如东阿阿胶、同仁堂、片仔癀、金陵药业等，加息的影响甚微。

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