【港股解码】卖东卖西后的同得仕还剩下什麽？

9月4日，主要从事成衣制造及销售的同得仕(集团)(00518-HK)发布公告，以总代价1.57亿港元（下同）向控股股东出售升阳(海外)全部已发行股本和销售贷款以及同得仕贸易全部已发行股本。同得仕此次交易主要意在将高成本的零售业务打包出售，并对集团制造业务进行内部重组。而于出售事项完成后，同得仕余下集团将继续开展制造业务及贸易业务，惟将根据采购框架协议向同得仕贸易集团采购服装产品。该出售预计将为同得仕带来约2420万元账面收益。

先来看看这卖掉的两个主体都是什么境况和来路。

升阳（海外）：高成本零售业

其中的升阳(海外)主要从事零售业务、物业及投资控股，持有深圳百多尔之100%股权。其零售业务涉及同得仕自有品牌betu服饰产品的内部产品设计及零售销售。此外，升阳(海外)于中国亦拥有若干物业权益，包括于浙江杭州拥有1幢现租予独立第三方作投资物业用途的写字楼，及于深圳拥有作工业用途的同得仕大厦。深圳同得仕大厦从事部分制造业务活动，不过近年集团开始将深圳大厦的制造营运迁移至中国东莞的厂房，且预期深圳大厦主要的制造营运将在出售完成前完全停止。

于2017年3月31日，升阳(海外)未经审核综合资産总值及净负债值分别约为2.2亿元及2.142亿元。而于2017年3月31日止年度，升阳（海外）撇开与余下集团之间的结余及交易并不计投资物业的重估储备后，营业额为2.9亿元，除税前亏损净额为6473.5万元。

同得仕贸易：贸易及制造

同得仕贸易集团则主要从事贸易业务及制造业务，以及物业控股，其拥有中山同得仕100%股权。同得仕贸易原承担同得仕集团的贸易业务，中山同得仕于中山的厂房则承担同得仕集团制造业务。

于2017年3月31日，同得仕贸易未经审核综合资産总值及资産净值分别约为2.527亿元及6310万元。由于同得仕贸易集团将于完成后停止进行贸易业务，并只继续进行制造业务，且由同得仕贸易集团于完成前进行的贸易业务将由余下集团继续进行，故撇开贸易业务及与余下集团之间的结余交易后，2017年3月31日止年度，同得仕贸易集团营业额为7200万元，除税前亏损净额为522万元。

（出售完成前同得仕集团经营架构图，源：公告原文）

内部重组，剥离制造及零售，包揽贸易业务

值得注意的是，公告中还披露，作为出售事项条件的一部分，同得仕集团将就升阳（海外）及同得仕贸易从事若干内部重组，以令其不再从事贸易业务，而仅透过中山同得仕从事制造业务，及透过深圳百多尔从事零售业务。为令上述重组意向生效，同得仕贸易集团将于出售完成之前不再从事贸易业务，以及余下集团将在完成后继续从事之前由同得仕贸易集团所从事的贸易业务。

同得仕公告中表示，于该公告日，同得仕贸易已经停止从客户接受新的购买订单，因同得仕已经成立新的全资附属公司接替同得仕贸易成为集团的贸易部门。而于完成时或完成之前，同得仕贸易将停止从事贸易业务，贸易业务的所有余下所有权、权益、利益、权利及义务均将转移至余下集团。

（出售完成后同得仕集团经营架构图，源：公告原文）

总而言之，如上图所示，同得仕拟部署升阳（海外）及同得仕贸易的主要经营业务和资産为零售业务、中山同得仕制造业务以及其生産设备，及其所属物业。

战略出售，将资源向贸易业务倾斜

对于出售之举，同得仕解释称，一方面由于近来快时尚的趋势已打乱服装零售业，迫使零售商及制造商追求低成本，且设计、质量及速度灵活多变，同得仕于快时尚领域面临激烈竞争。另一方面，因近年来工资不断上涨，人民币升值，造成中国出口状况恶化，同得仕自身与其他制造公司一样，现正迁出中国积极寻求多元化机遇及拓展境外市场，如越南等成本相对较低的国家。

此外，同得仕计划提升公司于价值链中的地位，而方式则为出售账龄较长的低端制造业务，以期向贸易业务等盈利较高领域分配更多资源。加之升阳（海外）及同得仕贸易过往财政表现不甚理想，而为扭转其财务状况，自2014年以来同得仕集团便完成多项出售交易以精简业务、削减成本并增加毛利率，所以出售已成为集团战略计划。出售战略主要方向为，透过制造业务重组提升集团在价值链的位置，以及出售高成本的零售业务，从而向盈利更高的领域如贸易业务重新分配更多资源。

当然，同得仕也在公告中表示出售事项将从营运及财务方面为集团带来裨益，那么我们便来看看其一贯业绩表现到底如何。

揾食艰难，亏损困境何解？

1988年上市的同得仕，在进入千禧年之后盈利能力开始呈下滑态势，至2011年中期出现亏损。虽然乍看之下同得仕2015年业绩数据表现“中兴”，扭亏为盈且大赚1.97亿，但这“複苏”迹象终不过昙花一现，细究则不难明白，当期扭亏不过因该财年内两项出售为集团带来超过2.4亿元除税前收益所致。果然，踏入2016财年，集团业绩複又转亏，而2017年3月止财年之亏损更是大幅扩82.8%至1.19亿元。所谓“揾食艰难”，可知同得仕所面临的困境了。

就此次出售及重组业务来看，对同得仕而言应该算是一个合理的策略，但真正起作用的效应何时显现则仍属未知。笔者常常有感这世上所经之事无非先去“曆经劫数”，而后迎来坦途，但对于一个企业，有时却还真不敢妄言，如此便只好静待时间过去“以观后效”了。

顺带一提，笔者留意到这次出售事项中归属于升阳（海外）的深圳物业【同得仕大厦】，这处工业物业总建筑面积为11033平米，而其原从事的制造业务活动将完全停止，笔者感兴趣的是，这座位于深圳福田区的物业大厦在空置之后会用来做什么？要知道，之前也是有上市公司将位于广东境内的用地转向用来发展地産的，对此笔者也有个“大胆的猜想”（此处应有表情包）：这处地块未来会不会发展为住宅或商贸用地呢？不过笔者查询发现并无相关的有效信息，所以也只是徒留一个猜想罢了。

股价来看，贴一张同得仕上市以来股价K线图便可见一斑，总的来说2005年是爬坡与转跌的分水岭，今年初有小幅爬升，不过最近半年大势仍跌。受出售事项消息影响，同得仕股价今日最高涨3.3%，报0.94元；至收盘则报0.93元，全日涨2.2%。

（同得仕股价表现图，源东方财富）

作者：彭小留
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