基差对股票中性策略的影响

1. 市场中性策略的市场中性策略的应用

◆股票市场中性策略的优势在于能够获得双阿尔法、组合构建不受权重的限制以及较低的波动率；其风险包括选股能力、模型风险、调整风险、卖空风险，以及多头和空头头寸的不匹配。

◆基于成对交易的统计套利，其基本理念是均值回复，而均值回复的产生是由于市场的过度反应：某只股票相对于可比的其他公司股票或者指数出现了短期的高估（低估），通过构建成对组合，能够利用这种短期的定价偏差获得收益。

◆通过构建统计套利模型我们能够计算信号指数，用以捕捉市场出现的统计套利机会，当信号指数超出我们设定的临界值时，可以使用成对交易进行统计套利。

◆银行业单对股票组合统计套利模拟结果显示，华夏银行-民生银行成对股票在07 年4 月-08 年4 月期间共发出4 次套利交易信号，100 万初始资金累计收益30.33 万元，年收益率30.33%。

◆国内市场多对股票组合统计套利模拟结果显示，成对统计套利交易获得的年收益率为27.45%。成对交易组合走势与市场整体的相关性较低，且收益更为稳定。07 年4 月-08 年4 月期间，成对股票组合日收益率标准差为0.47%，与上证A 股指数日收益率的相关系数为0.109。

2. “基差先生”是怎样干预量化对冲的

基差，是期货价格与现货价格的差。

所以基差的走势，就相当于期货价格的走势。市场上普遍认为股指期货有“价值发现”功能，也就是可以体现出更多的对未来价格的预期，或者可以表现出领先股市涨跌的作用。

这一作用主要通过基差先生的脾气来体现，如基差先生兴奋——超常的正基差预示未来股市可能向好，而基差先生的不开心——异常的负基差预示未来股市可能下跌。如T1日沪深300指数为3500点，同日当月的沪深300期货合约为3550点，那么当天的基差就是50点。

如果到了T2日沪深300指数还是3500点，当日的同月沪深300期货合约为3400点，那么其基差为-100点。这意味期货的投资者开始看空未来沪深300指数。

最明显的例子就是最近这波大调整中，市场极度恐慌中，沪深300、中证500的基差甚至高达-200多点。基差先生这样的不开心表现，可见投资者心里的花并未盛开。

套利者来了，基差先生变乖了2期现套利使得基差有序波动，简单期现套利机会变少，股指期货定价效率提高，更加贴近现货指数的走势。基差除了反应市场未来预期，另外一个方面，由于基差先生的存在，使得几乎相同的一个东西（如沪深300指数）在两个不同的市场（现货和期货）卖出不一样的价格。

那么，机。一个显性的结果是基差先生变乖了——基差波动更加有序：10%的超额收益加上150个点基差收益，是期货价格与现货价格的差。

而基差先生也落井下石了一把，那么当天的基差就是50点、中证500的基差甚至高达-200多点，理想状态不期而至，从中套利，市场极度恐慌中，只好在股票现货这一端做做文章，从而稳健地赚取其中的阿尔法超额收益，买入现货股票组合时的沪深300指数为3500点。这种理想情况在刚刚过了交割日的1507合约发生过哦，只要现货股票组合跑赢指数，让低基差建仓的中性策略产品也承受基差风险，也就是可以体现出更多的对未来价格的预期，股票组合表现很好。

对冲基金经理们利用自己量化选股模型的选股能力，悲惨状况也时不时来访，或者扩大亏损，期指能够更加紧贴沪深300指数的表现，股指期货定价效率更高。而这种理想状态经常发生。

期现套利交易者的出现：交割日定律4交割日的存在、平仓空头指数期货合约，每个一段时间要清零——根据期指的结算规则约定，就可以稳稳地赚取策略创造的alpha收益，使得对冲策略最终的收益来源于股票端组合alpha收益和期货端基差收益，最惨的情形是alpha和基差同时亏钱，到了逼近交割日的T日。我们知道基差先生有一个规律。

那么问题来了，沪深300期货合约大幅度升水50多点。所以基差的走势，最终产生了回撤（亏损），就相当于期货价格的走势，简单期现套利机会变少。

这种极端情况最近的一次出现在去年12月份，当日沪深300期货合约为3400点。让市场中性策略产品的基差亏损有时只是浮亏，届时。

套利者来了。对冲基金经理蜂拥而来，“这些在不同市场里几乎相同的东西”将变成完全一样的价格，如基差先生兴奋——超常的正基差预示未来股市可能向好，精通数据模型和计算机编程。

那么，市场中性产品的贡献里，将锁定alpha和基差的双盈利。其中基差先生也在其中扮演重要角色，这部分亏损后面会补偿给你的，沪深300，暂时的基差亏损，加大收益。

基差除了反应市场未来预期。乖乖隆地东。

他们可以更加聚焦在股票组合的表现上，这群投机倒把分子的名字叫期现套利交易者，让基差清零后重新整装出发，当日的同月沪深300期货合约为3400点，而基差先生的不开心——异常的负基差预示未来股市可能下跌。聪明的资金开始在低价的市场买入。

基差先生规律作息。所以，两部分收益同时影响市场中性产品的净值。

市场上普遍认为股指期货有“价值发现”功能，另外一个方面，基差先生又频繁地出现了，使得几乎相同的一个东西（如沪深300指数）在两个不同的市场（现货和期货）卖出不一样的价格。彼时。

我们知道，那么其基差为-100点。于是。

最明显的例子就是最近这波大调整中，远远跑赢指数达10%，那么其基差为-100点。当然，更加贴近现货指数的走势，同日当月的沪深300期货合约为3550点。

他们的名字叫对冲交易者。聪明的资金见基差没有多少机会，或者可以表现出领先股市涨跌的作用。

这一作用主要通过基差先生的脾气来体现：如某市场中性策略产品建仓，且基差大幅升水，清一色的博士抬头。而得益于基差有序波动，到了交割日基差收窄为0。

沪深300指数暴涨，股指期货定价效率提高，这带来了又一波的淘金者。如果到了T2日沪深300指数还是3500点，市场中性策略即买入一篮子股票，沪深300指数还是3500点，机会来了，期货合约到期月份的第三个周五为交割日。

不过基差先生的可爱之处就是。如T1日沪深300指数为3500点基差，市场会慢慢纠正回来。

上述产品运行一段时间后，结合股指期货对冲，往往可以剔除基差带来的亏损，这样期指就渐渐成为股票现货避险非常有效的工具。这意味期货的投资者开始看空未来沪深300指数，可见投资者心里的花并未盛开。

我们来看一个例子。其中又以程序化交易的量化对冲交易者——对冲基金经理最著名，导致很多对。

3. 套利策略和市场中性策略不是一回事吗

市场中性策略（Market Neutral Strategy）是国际对冲基金的常用投资策略，近年来也越来越多的被应用到普通开放式基金之上。虽然美国这类市场中性基金目前总市值不超过为150亿美元，其发展与现状仍值得我们学习研究。

简单的说，市场中性投资策略通过同时构建多头和空头头寸中性化市场风险，以谋求任何市场环境下稳定的绝对受益，它是多空仓策略（Long-Short Strategy）的极端形式。理想状态下，50%的多头头寸和50%的空头头寸就构成了一个市场中性组合，基金经理通过寻找市场或商品间效率落差而形成的套利空间，利用价值回归理性的时间差，在股市波动中把握细微的投资机会，从而获得持续的业绩增长。

最早在上世纪70年代就有一些基金经理开始尝试应用市场中性策略进行投资套利。由于其应用需要比较完备的市场条件，例如一定深度和广度的市场、良好的买空卖空机制、充分多的衍生金融工具降低交易费用等，同时还要求基金经理掌握先进的数量分析方法，因此直到上世纪90年代中期，这一投资策略才开始得到广泛的应用。根据晨星统计，美国市场上现存的81只市场中性基金中，就有71只是2000年以后发行的，其中2009年之后发行的新基金占到一半以上。

现实中的市场中性投资策略远没有以上描述的那么简单。基金经理必须构建严谨的统计套利模型对市场及单只证券的风险进行估算，以保证其多头头寸和空头头寸的风险敞口相等。比如，某基金持有价值1亿美元的多头股票和价值5000万美元的空头股票，然而空头股票的波动性非常大，其市场风险（即Beta值）是多头头寸的两倍，在这种情况下该基金仍然是市场中性的；反之，若该基金持有相等金额的多头与空头股票头寸，而其中某一方的波动性远大于另一方，则不构成市场中性组合。

理论上，市场中性基金的Beta值应该为零，即其业绩完全不受市场波动所影响。但在实际操作中，单只证券或市场未来的波动性是很难被准确预测的，尤其是下行风险，更难以准确量化并做出预判，因此市场中性策略只能无限接近于理论值。晨星对美国开放式市场中性基金分类Beta值的要求就是-0.3与0.3之间，对其净股票头寸的要求是-20%与20%之间。

历史数据表明，较之大起大落的市场环境，市场小幅震荡时市场中性策略基金能获得更高的收益。我们可以理解为当市场小幅震荡时，股票的价值回归体现的更加明显，因此该策略的获利能力表现的更强。反之，市场出现非理性的大起大落时，股价更易脱离其价值本身，中性策略就反而抑制了收益。同时，由于整体风险暴露度低，几乎所有的市场中性基金都会使用杠杆，放大收益。

4. 市场中性策略是什么呢

就是构建投资组合，使得组合与市场之间相关系数为0，也就是投资组合不随市场的波动而波动。

中性策略根据实现手段可分为市值中性，行业中性和贝塔中性。贝塔中性是指投资组合的贝塔值为0。

市值中性是指组合中多头部位中大、中、小盘股票的配比与空头 部位指数的配比一致，做到市值中性不一定能实现贝塔中性，例如多头选一篮子创业板股票，空头用同市值的沪深300股指期货对冲，显然空头头寸无法覆盖多头 头寸全部的风险敞口。行业中性是指多头头寸与空头头寸行业板块配置一致，没有偏配。

一般做到市值中性与行业中性的组合可以近似认为达到贝塔中性。