发行中期票据对股票的影响

1. 中期票据发行对公司的股票有什么影响

中期票据最早的功能在于从期限上弥补商业票据和公司债券的空档。随着市场的发展，中期票据在灵活性方面的经济价值日益体现出来，与公司债券相比，中期票据能够为筹资者和投资者提供量体裁衣式的设计。

在传统的资本市场中，投资银行及其他金融中介机构所扮演的角色是被动和消极的，它们的主要职责就是向投资者推销企业发行的标准化证券。 结构金融活动则不同：投资银行先去了解投资者在期限、收益和风险等方面的偏好，然后将各种资产（银行贷款、股票、债券、实物资产等）集合成原始资产（池），再利用衍生品对资产的风险和收益特征进行重新构造，最终形成符合投资者要求的新的证券――结构票据。

显然，在活动的整个流程中，投资银行的角色是积极和主动的。 由于中期票据是量身定制金融产品的重要载体，也是金融企业进行资产负债表管理的重要工具，这就必然意味着，在这个市场中，金融中介机构所扮演的角色要比非金融企业重要得多。

换言之，尽管非金融企业也依靠中期票据市场获得适当的融资，但是，推动中期票据市场发展的主要力量来自于金融部门。 以美国市场为例，在1993年，非金融部门发行的中期票据余额占全部中期票据余额的比重尚有40%左右，1999年下降到20%强，到2004年降至20%以下。

2. 发行中期票据的市场影响

发行中期票据对银行中期贷款具有明显的替代效应，一旦高信用品质的客户转移运用中期票据融资，商业中期票据银行就面临着传统资产业务利润受到侵蚀的威胁，从而迫使商业银行进行深刻的转型，主动调整客户结构和业务结构，提高风险定价能力，寻求风险和收益匹配的新型客户和新型业务，适应直接融资占比上升而贷款相对规模萎缩的形势。

投资策略上，在预计未来债市仍然趋好的前提下，配置型机构仍可关注中长期国债的走势，交易性机构也可加大中长期国债的投资比例，以获取债券牛市下的价差收益。从相对价值的角度看，公司债，企业债和AA级短融等信用产品的投资价值更高，基金和保险等机构可继续加大信用产品的配置比例。

3. 央行发行央行票据有什么影响

中国央行向部分商业银行定向发行中央银行票据1000亿元，一方面引起市场对于央行票据的发展趋势的关注，同时这也是央行继微调贷款利率之后的第二个货币紧缩动作，值得关注。

一 央行票据功能的继续拓展：结构性紧缩流动性 从央行票据的发展历程看，中国的央行票据发行始于2002年9月24日，中国央行将当年（6月25日至9月24日） 未到期的1937。 5亿元回购转换为同期限的19只央行票据。

当时央行推出这种央行票据的关键动机，主要是为了增加公开市场业务操作工具，用以对冲外汇占款；同时针对当前银行间债券市场不发达、短期债券严重缺乏的现实所采取的举措。 随着中国金融市场的发展，央行票据依然处在一个不断拓展和延伸的过程中，从最开始的用以冲销外汇占款的公开市场操作功能，不断拓展到调节货币市场波动、确定基准利率等功能。

这几种不同的功能在不同时期的相对重要性也有所不同。例如，随着汇率改革，央行票据的冲销功能可能会淡化，但是熨平货币市场波动和确定基准利率的功能可能还会依然保持。

定向央行票据在上述功能的基础上，实际上还继续有所拓展，这主要表现在结构性紧缩流动性的功能。 这是与当前流动性过剩的分布结构相关的。

从流动性的分布角度看，当前金融市场上存在的流动性过剩的现象并不普遍存在于所有银行中。通过结构性分析可以看出，不同规模、性质的银行目前流动性情况并不一致，从一季度的统计数据分析，反映流动性情况的存贷比指标在整个银行业为69。

86%，而包括各股份制银行、城市商业银行在内的中小银行存贷比在74。54%，包括国有商业银行等的国家银行存贷比在65。

18%，表明流动性过多其实更多反映在国有商业银行体系内。国有银行的低存贷比，在很大程度上与其处于股份制改革重组阶段、放贷行为异常谨慎、以及资本充足率的约束有关。

但随着国有商业银行的体制改革深入或改制完成上市，这种状况可能会出现较大转变，原因在于通过上市募集资金补充资本，使得资本约束对信贷行为的影响已经降低，相应地作为公众银行，它们也将具有盈利压力，投资者不可能长期容忍上市的商业银行把资金持续用于低收益的货币市场投资，也不会容忍持续过高的资本充足率。 在这种新的格局下，可以预计，国有银行在完成股份制改革上市之后，充足的流动性以及相对较为充足的资本金，必然会推动商业银行更为积极的发放贷款，2006年以来中国建设银行相对较快的信贷增长速度就说明了这一点。

在这样的背景下，监管机构通过窗口指导来约束信贷增长的效力将会减低，因此资本约束在持续充足的流动性和迅速补充的资本金等条件下，正在面临软化。 中国建设银行2005年年报显示其贷款增速相对缓慢，2005年底建行贷款余额为24,584亿元，增速仅为10。

4%，远低于银行业平均水平，也大大低于资产规模增长速度。但是，2006年，中国建设银行的信贷增长明显加速。

随着中国银行、中国工商银行股份制改制上市工作的顺利推进和陆续完成，预计信贷投资行为也可能会出现类似的趋势，因而从今后发展趋势看，目前的“宽货币、紧信贷”的金融市场格局，很可能会转型为“宽货币、宽信贷”的格局，需要重点针对这些流动性充足的银行采取相应的结构性紧缩政策。 从今年以来的经济金融运行看，流动性充足的特征依然明显。

4月末，广义货币M2增长18。9%，比上年同期高4。

8个百分点，连续4个月都保持18%以上的增长速度，高于年初制定的16%的预期目标。金融机构人民币贷款高速增长，前4个月，金融机构人民币贷款增加近1。

6万亿元，同比多增8797亿元，实现全年预期目标的60%以上。 实际上，央行已经于4月28日上调贷款基准利率，考虑到此项措施主要从抑制资金需求角度出发，对银行体系流动性不会产生直接影响，政策效果也存在一定时滞。

当前银行体系流动性依然宽松，超额存款准备金率在3%左右，商业银行资金运用的压力较大，不利于抑制信贷过快增长， 可以说4月份以来充足的流动性依然继续延续了一季度的充足状况。 以第一季度末总体流动性分析为例，根据粗略统计2004年为10,711亿元，2005年为9,939亿元，2006年为19,225亿元。

2005年第一季度末总体流动性同比减少8。4%，但2006年一季度末却同比增加了9,286亿元，增加幅度高达93。

4%。因此，有必要及时加大流动性对冲力度。

此次中国央行对部分商业银行定向发行1000亿元中央银行票据，根本的政策目标，还是在于控制商业银行信贷发放进度，及时抑制货币信贷过快增长，在一定程度上对冲充足的流动性。2006年一季度以来，央行已经加大公开市场的操作力度，一季度货币投放总量和货币回笼总量分别达到16,913亿元和21,423亿元的总规模，当期共实现货币净回笼4510亿元。

但是，流动性过剩的势头并没有受到抑制，虽然一季度信贷增长达到1。26万亿元的“高峰”，但是银行存贷差却呈现扩大趋势。

二 定向发行的央行票据的基本特征及其功能 此次央行定向发行央行票据总量1000亿元，期限1年，发行利率2。1138%，采用固定利率数量招标方式贴现发行，发行对象为贷款增长较快、资金相对。