股票错误定价影响研究
1. 我国A股市场IPO定价影响因素的分析
尽管市场的结构性变动和热点转换使不同时期的IPO定价行为存在偏差，导致目前的多元线性回归模型尚未达到完全实用化的阶段，但这些研究已对券商定价程序进行了较为逼近的模拟，并为后续的模型完善工作打下了坚实的基础。 一、概述 IPO价格又称新股发行价格，是指获准发行股票上市的公司与其承销商共同确定的将股票公开发售给特定或非特定投资者的价格。
在这一价格的确定程序中，相关的影响因素包括公司帐面价值、经营业绩、发展前景、股票发行数量、行业特点及市场波动状况等，而这些因素的量化过程会随着定价者选用方法的不同而出现很大差别。 IPO定价是国际金融界公认的最具迷惑性的难题之一，因为最成功的IPO定价就是发行人能够以投资者可容忍的最高价格顺利发行，而发行失败或以过低价格发行则意味着定价的失败。
在这一过程中，包括投资者的价格接受底线在内的很多因素甚至超出了发行人本身及承销商的控制范围，因此，一个超脱、客观的IPO价格实际上是不存在的。 较为常见的情况是，出于风险规避的考虑，承销商往往不会把其获得的所有信息融入IPO定价程序中。
Michelle Lowry和G。 William Schwert(2001)的研究表明，美国证券市场IPO业务中平均约15%的首日回报率揭示了相对于二级市场价格而言，IPO定价中存在着倾向于低估的系统性偏差。
由于证券市场发育尚不成熟，我国的IPO定价程序中主观因素影响的成分更大，定价确定的科学性、规范性较欧美国家相对成熟的市场要远为逊色，而在定价方法的运用上也存在着不少问题。曾经应用过的协商定价法、竞价确定法等方法由于缺陷过于明显已遭弃用，而由于客观环境的限制，国外的净资产倍率法及现金流量折现法等在我国证券市场应用的可行度也较低，因此，多年来国内承销商实际上一直使用市盈率法对新发行股票进行定价。
市盈率（P/E）是所有财务比率中用得最多、也是最常被误用的，其简单明了的优点使其在从相对价值判断和IPO定价等一系列应用中都成为一种十分具有吸引力的选择。在IPO定价程序中，市盈率定价法还能够较为准确地迎合市场的趋势，体现不同公司股票价格之间的比价效应并作为公司一些特征（包括风险与成长性）的代表。
然而，既然“真实”的IPO价格并不存在，那么也没有理由认为市盈率定价法是绝对正确的，它充其量只是一种应用较为普遍的定价方法。 我国券商广泛使用市盈率定价法的一个主要原因是可以避免在估价前对公司风险、业绩增长率和股利支付率等因素作出的一系列假设，而这些假设都是理论上更为先进的现金流量贴现法所不得不提出的。
然而，由于市盈率法的最终决定因素与现金流量贴现模型中的决定变量是相同的，因此这一理由并不正确。对于承销商来说，使用市盈率定价法在某种意义上可能是一种逃避对公司风险、增长率和股利支付预期作出明确假设的选择。
另外，在我国这类新兴市场中，所有股票的二级市场交易价格都或多或少存在着偏高的系统误差。 因此，市盈率定价法中使用的行业平均市盈率同样会导致估价的系统错误。
市场迟早会对过高的市盈率作出修正，而如果这种修正过程是短促猛烈的话，不走运的承销商可能将会为错误应用市盈率定价法而付出代价。 在研究我国A股市场的定价程序时，我们发现：相对于寻找精确的定价方法而言，详尽分析影响承销商作出定价决策的各种因素可能更有意义一些。
因为随着市场结构及政策环境的变化，定价的具体程序和方法是可以不断修正的，而决定公司内在价值及其市场表现的一些重要因素却仍然可以产生影响。在这一思路的指导下，我们的研究逐渐倾向于尽可能模拟承销商在IPO定价决策时所考虑的各种因素，将主观色彩浓重的IPO定价程序进行数量化的再现复合，并期望以此来提高未来承销商定价行为的规范性和科学性。
二、IPO定价影响因素的多元线性分析 （一）变量假设 我们将承销商在IPO定价程序中可能考虑的各种因素分为两类，即外部因素和公司内部因素。它们的组合及其影响直接导致了IPO价格的确定。
所谓外部因素是指与企业正常经营状态相对独立的、不直接反映其内生持续盈利能力 但却影响承销商IPO定价判断的各种情况，它们包括国民经济运行状况、市场利率水平、突发性事件、行业宏观政策导向、产品市场预期、同业竞争情况、市场波动情况、股票发行规模以及承销商自身实力等等。 这些因素可能会以不确定的、非线性的方式对承销商的定价过程发生作用，而且在特定的定价行为中，上述信息对IPO价格的最终形成主要起着经验性的非量化影响；公司内部因素是指反映在IPO价格中的直接体现公司素质和增长前景的各种要素的总和，包括承销商对其经营效率、获利能力、管理状况、资本结构等各种内部情况的评估结论。
与外部因素不同之处在于，这些内部因素对于IPO定价主要可能起着较为确定的、线性的量化影响。 在模拟外部因素时，我们考。
2. 影响股票发行定价的因素
哪些因素影响了股票的发行价？ 一个投资者购买一只股票看中的就是该股票的获利前景。
某种股票的获利前景越好，市场对股票的发行价评价就会越高。我国《公司法》强调公司连续盈利情况和财产增值情况在确定新股作价的作用（第141条）。
这些因素主要包括了发行人的经营业绩、财务状况、发展前景、筹资规模等情况。获利前景可以表现在两方面：1）盈利性，公司越盈利，股东的“分红”越多；2）增值性，即股票在二级市场上的升值。
对于盈利性的描述有一个量化的指标——发行市盈率。发行市盈率是要比照二级市场已发行的股票市盈率来确定。
那么什么是市盈率呢？市盈率的计算公式为股票时价÷每股盈余，表示的是投资者为获得1元的收益，必须为此付出多少元的代价。比如说前面提到的甲公司的股票时价为每股16元，公司每股收益是0。
8元，则其市盈率便是20倍。甲公司在确定发行价时首先就要把目光投向它的上市股票的市盈率。
发行市盈率不会与二级市场的市盈率完全相同，因为还要考虑到一些宏观的及发行人自身的因素。 发行市盈率确定之后，便要确定一个每股收益。
用每股收益（每股税后利润）*发行市盈率是我国股票市场长期以来一直使用的的新股定价计算方法。确定每股收益的算法不一，1997年1月17日证监会发布《关于股票发行工作若干规定的通知》，把每股收益统一为过去3年已实现每股税后利润的算术平均值。
我们所选定的甲公司的例子是增资发行的情况，它的股票已经上市，所以能够直接参考本公司上市股票的数据。有的情况是发行人首次发行股票，甚至此时公司还没有成立，发股票就是为了设立公司，即所谓的“设立发行”。
这时，就应该参考二级市场中同类股票的有关数据情况。 到这里，一个股票发行价已经产生了。
然而问题远没有结束。因为，实务中确定股票发行价的方法和公式种类繁多，参考的因素从简单的两个相乘到复杂的若干个进行加权计算，可谓不一而足。
《证券法》让发行人与券商协商确定股票的溢价水平。在有关机构没有就价格发现方法做进一步的限制之前，《证券法》的这种规定很有可能会使实务中的发行价计算方法呈现多样化的趋势。
比如对发行人所属行业状况的考虑。这包括发行人所属行业状况和发展前景，发行人所属行业上市公司或不同行业但同流通盘子各自的平均收盘价、平均市盈率等。
另外很重要的一方面是股市状况，包括发行前最近一段时期股市的综合指数、按流通股份计算的平均市盈率、股市发展的基本面及其走势、预期的一级市场资金收益率等等。 除此之外存贷款利率、社会经济整体环境等宏观因素也都会成为确定发行价时所可能参考的变量。
会影响股票发行定价的因素除了以上所列诸项外，还有一个因素是不能不提的。与上列因素不同的是这是一个非市场性的因素：额度控制。
就是每年国家要从宏观调控的角度，公布一个当年股票发行上市的总的额度。 各个省份来分这个蛋糕，有上市意向的公司企业向政府讨要额度。
不难发现，市场上的供给状况就由这个额度决定了，而需求则仍是市场化的。这必然影响到股票的价格。
由于中国目前资本市场的某些特点，国家在一定时期内施行一定的额度控制可能是必要的。但从股票发行定价市场化的总趋势来说，额度控制应该被逐渐地淡化，直至最终被取消。
3. 新股定价的影响因素
新股由询价制度确定发行价，询价对象（即机构投资者）报价时，会参考自身研究员或承销商研究院出具的研究报告。
研究报告的价格评估方法：
1、市价比较：分析整体市场情况和新股所属行业的平均市盈率、市净率等，确定报价的基本市盈率（PE）、市净率（PB），结合公司的成长性和业务模式特点对基本市盈率进行调整，如采用PEG(PEG=PE/企业年盈利增长率)定价等。
2、分拆估值：如果企业的业务分为不同模块且需要用不同的估值方法，那么就要对业务模块分别估值并相加，得到整体估值。
3、现金流量法：理论上最好的方法，以现金流折现确定公司价值，不过理论化太强反而不好用。
4. 有哪些影响定价的因素
影响定价的因素（1）成本。
在正常的市场环境下，成本应是定价的最低经济界限，是决定价格的基本因素。在 市场竞争中，低成本在价格决定方面往往具有较大的主动性，易于保持竞争优势，并能得到预期的 利润回报。
（2）市场需求。对于需求，主要是了解商品的市场需求弹性。
需求弹性大的商品，价格一经调 整就会立即影响市场需求；而需求弹性小和无弹性的商品，调整价格一般对销售量无大影响。所 以，如果某一时期在某一市场上对某一商品的需求量是增加的，则可以采取适当的提价措施；反之， 则应适当降价。
（3）竞争。在竞争的市场上，买卖双方都只是价格的接受者，而不是价格的决定者，价格完全由 供求关系决定。
在这种市场条件下，幸亏双方的行为只受价格因素的支配，所有的促销活动都只会 增加商品的成本，因而使任何促销活动成为不必要的事情。（4）商品市场特点1）消费者购买频率。
购买频率影响着商品周转率。商品周转率高，应薄利多销，对于一般服饰店较适用，而高档服 饰则周转率低，利润率应高一些。
2）商品自身特点。商品本身的质量水平决定了定价的高低，特别在服装行业，更为突出。
3）市场占有率。也就是考虑竞争因素。
如果商品在竞争中处于优势，可以适当采用提高价格的策略，反之，则 应采取低价策略。小规模的店铺往往不能依据自己商品的成本及预期利润自主定价，而应依据同 类商品的大规模店的价格定价。
即你涨我也涨，你降我也降。
5. 影响定价的因素有哪些
1、成本 在正常的市场环境下，成本应是定价的最低经济界限，是决定价格的基本因素。
在市场竞争中，成本较低在价格决定方面往往具有较大的主支动性，易于保持竞争优势，并能得到预期的利润回报。 2、市场需求 对于需求，主要是了解商品的市场需求弹性。
需求弹性大的商品，价格一经调整就会立即影响市场需求；而需求弹性小和无弹性的商品，调整价格一般对销售量无大影响。所以，如果某一时期在某一市场上对某一商品的需求量是增加的，则可以采取适当的提价措施；反之，则应适当降价。
3、竞争 在竞争的市场上，买卖双方都只是价格的接受者，而不是价格的决定者，价格完全由供求关系决定。在这种市场条件下，幸亏双方的行为只受价格因素的支配，所有的促销活动都只会增加商品的成本，因而使任何促销活动成为不必要的事情。