散户如何在残酷的股市生存

在以前，玩A股的正确姿势是择时。价值投资不是不行，只是持股体验实在太差。

其背后的逻辑是：宏观经济周期波动剧烈。

例如不少行业都是今年增长30%，明年负增长5%。表现在股价上就是上蹿下跳，振幅极大。择时做的好，可以做到逃大顶，抄大底。

但是长期持股体验非常不好。强如茅台也有7年不涨的至暗时光，对投资者来说，比损失金钱更重要的是浪费时间。

总之，在过去，我们身处宏观时代，大家都在剧烈的宏观周期里投机。

在现在，玩A股的正确姿势是择股。择时的意义逐渐淡化，抄底逃顶显得多余，并且很容易踏空。长期持有也能获得不菲的收益率。

其背后的逻辑是：经济进入集约式增长，我们步入产业时代。最大的特点是：龙头企业强者恒强。

因此，龙头企业可以做到既经营稳健又有较高的业绩增长。作为投资者，买入龙头企业躺赢即可，大可不必择时。

而择时意义逐渐淡化的另一原因是，A股正步入长牛，慢牛。

股市生存长牛

自1980年起，美国股市开启了长达40年的长牛。其背后原因是长期利率下行+养老金入市。

而中国目前是长期利率下行+居民财富入市，为A股的长牛奠定了坚实的基础。

股市生存慢牛

慢牛的核心逻辑是：产业集中度提高+国产替代

产业集中度提升就是龙头企业逐渐收割行业内其他企业的市场份额，形成龙头企业的慢牛。最典型的例子就是白酒。全国白酒产量由2016年的约1200万吨下降至2019年的800万吨，而同期茅五的营收增速都在25%+，龙头挤压效应明显。国产替代就是国产产品逐渐替代进口产品，形成国产企业的慢牛。

最典型的例子就是化学发光赛道。化学发光目前国产占比20%，三甲医院几乎全是外资的地盘，国产替代空间大。实行按病种付费后，因国产在成本端有优势，所以会强化国产替代的逻辑。

因此，从宏观上来看，择股的意义逐渐大于择时的意义。

封闭证券市场到开放证券市场的变化

2014年11月10日，沪港通正式开放。

沪港通的开放意味着全球资本均可参与A股投资。

而外国资金经过多年毒打后，已经养成了长期投资与稳健投资的偏好。

于是，沪港通开放当天，外资直接把额度买爆了，其中茅台成为了他们的第一重仓股。

仅用一个月时间，外资便成为了茅台的第二大股东。

可见外资对A股好公司的青睐。某种意义上来说，外资是来买企业的，而不是仅仅买一个可以交易的股票代码。

在外资的影响下，国内投资者的投资理念也发生了巨大变化：从以前炒小炒差转变为买好公司好赛道。

不少散户投资者不相信A股会长牛，认为A股就只会像以前一样暴涨暴跌。主要原因是认为A股还是以前那个封闭证券市场。

在封闭证券市场中，股价高度由本国所有财富共同定价。在某一阶段，国内财富全部涌入股票市场，推高估值，然后泡沫破裂，大家又从股票市场撤离，重新再去配置房地产。这就是封闭证券市场的投资逻辑。

于是以前的A股，牛两年，熊十年。

如今的A股是开放证券市场。在这个框架下，理论上全球的财富是无限的，因此市场上的好公司是被全球资金定价。而外资的资金成本很低(因为国外是零利率甚是是负利率)且久期很长，加上它们偏爱好公司，导致A股的好公司能持续上涨，甚至很贵了外资仍在不断的买买买。

综上，外资的介入形成了以下几种现象：

1.越好的公司能获得更高的估值。

2.好公司回调幅度有限，毕竟回调幅度稍微大一点，外资就会汹涌而入。

3.好公司估值长期在高位。因为外资资金成本低，对它们来说即使估值很高时介入，一样能取得很满意的回报。因此好公司估值较高甚至轻微泡沫化是常态。

外资的介入对A股造成了深远的影响。

价值投资向基本面趋势投资的变化

传统的价值投资理论也需要升级。

传统的价值投资者对买卖点有着近乎严苛的要求。

例如著名茅台投资人老唐，他就严格遵守茅台30倍PE买，60倍PE卖的原则。而春节前一个交易日，茅台暴涨5.88%，对应2021年业绩已达到60倍PE，于是老唐清仓了他在2014年建仓的所有茅台，获利22倍。

老唐计划在茅台30倍PE时，再度建仓茅台。

姑且不论老唐的卖点是否合理，但是我认为老唐想等茅台30倍PE再介入是非常有难度的。

2020年3月，美国疫情爆发，外资疯狂跑路砸下来的黄金坑，茅台对应2020年业绩都有28倍。

在这种极端的不能再极端的情况下，方且符合老唐的买点。

更别说目前美联储放水放到怀疑人生，也许未来真能等到茅台30倍PE，但估计得等很久很久。

而另一著名茅台投资人董宝珍，在2017年就清仓了茅台。

我在当全民唱空茅台，还敢逆势买入吗?写过董宝珍2013年逆势抄底茅台的故事，真是对他佩服的五体投地。

他对茅台的认知实在太深了，以至于敢加杠杆越跌越买。

但他却在2017年，茅台30倍PE时，就清仓了。

说明传统的价值投资理念有一定的局限性，需要升级。

而升级后的投资理念不妨称之为基本面趋势投资理念。

传统价值投资理论非常强调根据估值的高低进行买卖。

基本面趋势投资理论更看重逻辑的形成与破坏，如果逻辑没有破坏，你就不能盲目的看空它。

冯柳说，长期上涨的标的背后，一定隐含着中长期非常强烈的，不容易被证伪的一致预期或认知。

例如茅台，只要我们的酒文化不变，那茅台就会一直被人们青睐。

虽然茅台股价也会调整，但每一次调整之后，它的估值中枢就上移，当茅台很难跌破20倍PE，甚至30倍PE时，我们应该察觉到，不应简单的根据历史估值的上限与下限进行操作。

综上，未来我们做买卖决定时，更应看重个股的长期逻辑，而非机械的看重历史估值的上限与下限。

个股的历史估值，只能当做参考，但不应成为买卖的理由。

在格雷厄姆时代，百亿市值的公司已大的惊人;在彼得林奇时代，千亿市值公司已是巨无霸。而如今，万亿市值的公司却健步如飞。

在这个货币不断贬值的年代，我们不妨对公司市值持开放态度。只要公司增长逻辑不变，就不应盲目看空它。