中信证券：看好国窖1573。利好哪些白酒个股？
公司有着非常强的品牌力和历史传承，过去三十年发展中两次大起大落，现在正处于由高端酒国窖1573带动下的持续上升期，股权激励落地有望进一步推动上升趋势。
1）上世纪80年代公司为浓香霸主销量远超其他川酒，经历90年代“名酒变民酒”阶段性战略性失误后，2001年推出国窖1573定位高端白酒并快速崛起、跻身三大高端白酒龙头，尽享行业黄金十年发展。
2）2012-2015年深度调整过后，新一届管理层上任，从品牌/产品/渠道/营销/产能等多方面进行彻底改革，打下扎实根基并实现底部反转，2020年国窖品牌营收突破百亿、公司营收/净利润分别为167/60亿元。2021年12月3日公司公告，股权激励获得泸州国资委审核通过、尘埃落定，根据考核要求推算，2021-2023年公司净利润复合增速或需保持在25%及以上。
▍国窖1573品牌稀缺、势能充足，已进入成长加速收获期。
国窖1573具备稀缺高端品牌站位，既有国宝窖池群、蝉联五届“国家名酒”称号等为背书，同时公司不断传承、精心呵护品牌力提升。2015年重整旗鼓后，公司不断探索完善营销体系，形成了极强的渠道管理能力：
①因地制宜形成多种渠道模式，复制打法不断开拓并深耕空白&潜力市场，成效显著。
②打造强大体系化营销团队，核心管理层均主管销售出身，拥有几千人销售员工，指导配合经销商和渠道业务发展，并监督市场秩序、保障量价策略顺利执行。随着国窖1573品牌力和销售规模的不断提升，渠道人员&费用投放高点已过，预计未来公司将进入品牌势能加速释放、费用率下行的成长加速收获期。
▍国窖“十四五”目标超300亿，量价双升确定性强。
国窖销售公司提出到2025年销售目标300亿元+（对应2020-2025年CAGR 18%以上）。我们认为未来公司具备量价齐升动能，有望超预期完成“十四五”目标。
1）销量：判断未来几年高端白酒销量保持高单位数增长。经过“十三五”努力，国窖1573不但品牌全国影响提升，销售渠道也真正意义上实现全国化布局，未来望基于已有布局上享受行业增长红利、并获取更多份额。其中，西南、湖南等相对成熟市场，望保持行业增速；华北（包含京津冀/东北/山西等）虽为公司第一大市场，仍望凭借低度酒优势/尚未成熟区域发展双位数增长；华东&华南等市场经过培育已经逐渐起势，望持续高增。我们认为公司有望保持双位数量增，其中判断2022/2023年有望达到20%以上。
2）消费升级是高端酒价格不断提升的强力支撑，茅台批价遥遥领先、为千元价格带提价留下较大空间，凭借较强品牌力和渠道力，国窖有望同五粮液共同享受价格增长的行业红利，我们预计中高个位数价增。
▍持续推动泸州老窖品牌复兴，积极储备战略新品布局长远。
公司短长兼顾，在目前国窖收入持续快增时，积极复兴特曲/窖龄品牌；推出储备战略新品1952和高光；成立大成浓香公司整合头曲、二曲、高光资源。
1）特曲：承载泸州老窖品牌复兴重任，公司曾用特曲品牌获得名酒殊荣、20世纪80年代家喻户晓，近几年公司坚定长远发展思路、持续控量挺价，期待未来站稳300-500元价格带后逐步放量；
2）泸州老窖1952：公司今年推出战略新品泸州老窖1952，补充600-800元次高端价格带产品布局，期待该产品成为公司肩部价格带的重要力量；
3）高光：定位百元光瓶酒，布局长远。
▍风险因素：
行业景气不及预期；泸州老窖品牌复兴不及预期；食品安全问题。
▍投资建议：
结合动销跟踪积极和考虑到未来规模效应下费用率望持续下行，上调公司2021/2022/2023年EPS预测至5.25/6.78/8.53元（原预测5.19/6.45/7.88元）。看好国窖1573量价齐升的清晰成长路径，有望尽享高端白酒景气红利。
白酒龙头股有：
1、贵州茅台：白酒龙头股。2021年第二季度，贵州茅台实现营业总收入226.6亿元，同比增长11.41%；实现扣非净利润106.8亿元，同比增长12.21%；毛利润为167.3亿。
高端酱香型白酒绝对龙头。
2、泸州老窖：白酒龙头股。2021年第二季度公司实现总营收43.13亿，同比增长5.67%；毛利润为33.33亿，毛利率85.24%。
未来3到5年，预计中国白酒集中度将大幅提升。
3、五粮液：白酒龙头股。公司2021年第二季度实现总营收124.3亿，同比增长18.02%；净利润为38.77亿，同比增长23.03%。
公司位于“中国白酒金三角”核心地带，拥有得天独厚的自然生态环境，生产所在地是全球生态最佳、气候最佳、酿酒微生物环境最佳、发酵环境最佳的酿酒圣地，同时传承了上百年的国家非物质文化遗产传承项目——五粮液酒传统酿造技艺，使得五粮液浓香型白酒的品质一直是白酒行业最高端的代表，长期名列“深受消费者喜爱和信赖的产品”榜首。
其他白酒概念股还有： 大湖股份、盘江股份、中粮科技、岩石股份等。
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