我国消费品出口“填坑式”高增延续上调至年底的出口增速预测

工业生产恢复受挫，我国出口高增仍将持续。欧美疫情的“大流行”持续得不到控制，在不同的逻辑下均导致工业生产恢复进程遭遇挫折——美国对失业人口的过度补贴、大选临近财政政策未来指引的混乱，导致美国疫情加重背景下工业生产连续3个月下滑程度加深;欧洲则在3季度工业生产快速恢复之后，却因更为猛烈的疫情二次爆发而多国重启“封城”，生产恢复预计将再度倒退。我国对欧美出口增速的边际变化与上述逻辑对应：10月对美出口高位再度上行2个百分点至22.5%，连续5个月高增;对欧盟(ex英国，9.5%)小幅回落1.6个百分点，仍在前期欧洲生产改善的末端影响中，但预计未来可能再度上行。

出口商品结构更偏向终端消费品

海外知名品牌新款手机再度延迟、订单平平，10月手机出口温和改善。手机出口在9月断崖式下降之后，10月迅速回暖22.4个百分点至-20.2%，对出口增速的贡献回暖1.3个百分点，但仍然负增长的现状，除了与海外知名品牌旗舰新款手机再度延迟一个月发布有关之外，也显示本轮新款订单表现平平。家具(37.4%)和家电(39.6%)增速分别小幅波动但整体维持高位，海外供需缺口对我国终端消费品出口拉动日趋凸显。值得关注的是尽管海外大流行难以控制，但包含口罩的纺织制品(15.9%)出口大幅回落20.1个百分点，显示防疫物资出口并非过去数月出口高增的主要逻辑。

临时因素

9月两大推升进口的临时因素消散而内需进口持续上行，进口高位回落至正常。10月进口增速明显回落主要是因为9月的两大暂时性因素消散：其一是手机供应链集中囤货高峰过去;二是原油战略库存的补库放缓;两大暂时性逻辑拖累10月进口增速-5.0个百分点。但与内需相关的进口仍然强劲。

欧美大流行日趋严重，“填坑式”出口高增或将延长，本次我们上调至年底的出口增速预测。我国自5月以来的出口增速走高，呈现出鲜明的“填坑式”出口高增的逻辑——恰恰是由于海外在疫情冲击后各种原因导致的工业生产恢复缓慢，对我国终端消费品(而非防疫物资)出口形成最为重要的拉动。可以说，当前我国出口增长的形势，和海外大流行的严重程度成正比、和海外工业生产的恢复速度成反比。

展望4季度出口，一个值得关注的重要变化是海外大流行正呈现日趋严重的态势，并正在导致欧美本就比较孱弱的工业生产恢复路径更加崎岖波折——美国疫情已经进入第三波更大的新增高峰，8月以来仍然过高的失业补贴政策至少延续至年底;欧洲国家尽管没有实施类似美国的过度失业补贴，但疫情的二次爆发迫使多国近期防控再度升级到类似“封城”的状态，工业生产的V型恢复路径也将遭遇波折，欧美供需缺口仍可能维持高位，从而我国出口的“填坑式”高增可能仍将延续。本次我们上调我国Q4出口(美元计价)同比增速至10%-12%，而考虑到人民币升值，人民币计价的出口增速可能延续小幅回落。