永煤集团违约背后融资的钱去哪里了

永煤集团成立于2007年，是河南省国有大型煤炭企业，控股股东为河南能源化工集团，持股比例为96%，实际控制人为河南省国资委。主营业务包括煤炭、化工、贸易、有色等领域，是国内领先的精品无烟煤生产龙头企业。

在此之前，该公司的违约没有任何预兆。

中债资信的研究认为，2020年下半年以来，煤炭价格保持高位，按照煤炭价格简单估算，预计2020年10月，公司煤炭业务月度经营活动净现金流可超过10亿元，公司短期流动性依然较好。外部环境方面，2020年以来，公司累计发行债券17笔，并于2020年10月20日顺利发行中期票据10亿元，债券融资环境依然良好。

目前争议比较大的就是资产划转。

违约前的一周，即11月3日，永煤集团公告，将其持有5亿股中原银行股权无偿划转给河南机械集团，6.5亿股划转给河南投资集团。同时，也将资不抵债的龙宇煤化工等多家资不抵债的煤化工子公司划出，并无偿划入鑫龙煤业等企业。与此同时，注入的资产为安阳鑫龙煤业、鹤壁市福祥工贸等四家公司的股权。

根据公告， 本次划出的净资产为-5.5亿元，占永煤集团资产负债表的-1.46%，划转资产2019年实现净利润-7亿元。仅从数据看，这是个剥离亏损业务。

但也有投资者认为，“中原银行的股权是流动性很好的资产，这一转化几乎把永煤集团可以快速变现的资产均划走，注入的都是缺乏流动性的资产”。

当天，永煤集团母公司河南能源也发布了包含中原银行股权的一系列资产无偿划转的公告。称本次无偿划出的资产合计涉及的总资产为 661.30 亿元，占河南能源 2019 年度合并报表总资产的 24.12%;涉及的净资产为 33.50 亿元，本次无偿划转资产 2019年实现净利-37.43亿元。河南能源还表示，资产划转的同时，“我公司共收到现金增资款 57.99 亿元，相关工商变更手续还在办理中”。

有债券持有人向21世纪经济报道记者表示，事后投资者才通过其他渠道获悉，这一系列的资产划转，早在今年7月28日就有省国资红头文件下发，9、10月份，相关的股权变更登记就已经完成。蹊跷的是，发行人迟迟没有公告，直到违约前的一周才公告了这一事项。

“这也给我们一个警示，未来买负债高的国企，涉及到可变现金融资产的划出的，只要涉及到变动，不管装入到多少实体资产，都要列入风险企业”。有投资者表示，同类型的债券遇到可变现金融资产划出应高度警惕。

母公司巨额占款

财务报告可以看出，永煤集团主业煤炭盈利能力尚可，融资渠道畅通，但是母公司和关联方占款严重。

永煤集团募集说明书也显示，“2019年末发行人其他应收关联方款项为104.46亿元。近年来，发行人其他应收款规模较大造成一定的资金占用。发行人其他应收对象主要交易对手为河南能源内部关联单位”。

关于永煤集团的钱去了哪里?有当地金融业人士向21世纪经济报道记者表示：“我只能说永煤集团是河南能源最大的债权人。”

永煤集团母公司河南能源同样的其他应收款占比很高，2017年末、2018年末、2019年末和2020年3月末，发行人母公司河南能源其他应收款分别为237亿元、225亿元、 262亿元和260亿元，主要为发行人集团内部单位借款。

也有投资者向21世纪经济报道记者表示，“河南能源旗下是有财务公司的，在这之前永煤获得的融资无论多少都要归集到财务公司，奇怪的是，我们近期听说违约后财务公司已经不归集资金了。”

此前的10月份，永煤集团发行中票的募集说明书显示，发行人截至今年3月末的负债总额为1336亿元，其中流动负债997亿元。截至2020年3月末，发行人有息负债余额为798亿元，其中一年内到期的负债金额为476亿元。

永煤集团待偿还债务融资工具及其他债券余额264.1亿元，其中包括超短期融资券80亿元;短期融资券30亿元;中期票据70亿元;定向债务融资工具47.1亿元;公司债37亿元。

永煤集团和其母公司的资产负债率均处于较高水平。2017年末、2018年末、2019年末和2020年3月末，永煤集团合并资产负债率分别为80.01%、77.36%、76.71%和77.66%，河南能源的资产负债率更高，分别为99.38%、94.87%、95.06%和95.62%。

债主多为国有大行

若加上债转股的资金，永煤集团及河南能源的负债率将更高。

截至2020年3月末，河南能源签订的债转股框架协议涉及金额475亿元，已到位184亿元，其中永煤集团收到144.01亿元。具体为，2017年1月，河南能源、河南投资集团与建行签订了总金额125亿元的债转股框架协议，实行市场化债转股。其第一期资金50亿元已于2017年6月到位;第二期资金50.01亿元已于2017年9月到位。 其中永煤集团到位60亿元，在会计处理方面，将其计入长期应付款。

2017年3月，河南能源与工行签订了总金额 100亿元的债转股框架协议，其中第一期 30亿元已于2018年1月到位。

2018年9月，永煤集团与兴业银行签订了总金额100亿元的债转股框架协议。 由兴业银行认购兴业国际信托单一信托计划，委托兴业国际信托作为信托管理人，30亿元资金已于2018年9月20日到位。 根据兴业银行与发行人的协议安排，该30亿元全部用于对发行人进行增资，目前兴业国际信托持有永煤集团股份3.99%。

2019年，永煤集团子公司永煤股份与多个投资主体签订了总计120亿元的市场化债转优先股协议，截至2020年3月，已到位资金24亿元。

有银行业人士向21世纪经济报道记者表示，“从发行人的会计处理方式就能看到，不少债转股是明股实债，有回购条款。从财务报表也可以看出，河南能源和永煤集团从2017年开始债转股，但并未真正降低负债率，而是放任负债率持续攀升。”

除了公开发行的债券，河南能源和永煤集团还大量依赖银行贷款扩张。永煤集团也披露，对外融资实行“总额授信、个体分贷”的原则。金融机构对永煤集团股东河南能源统一授信，永煤集团根据自身生产经营和资金状况，在需要时向股东申报授信额度。

截至2020年6月末，河南能源集团获得银行授信2260亿元，其中已经使用额度1288亿元。目前已经使用的额度中，最大的是建行182亿元，加上债转股资金100亿元，建行无疑是最大的债主;其次为交行173亿元，农行129亿元，中信银行121亿元。

有投资者向21世纪经济报道记者透露，河南能源集团的债委会主席行——农行曾召集银行业金融机构债权人于11月13日召开第六次联席会议，主要讨论的就是河南能化集团下属核心子公司永煤集团债券违约事宜，但会议临时取消。

来自银行业的资深法律专家认为，有关部门已经关注到地方政府利用债委会减记银行债务的状况。“很多债委会银行并未占主角，而是由地方政府张罗的，而且也不是全民债委会。债委会本来是一个维权机构，变成了一个‘维稳’机构。有关部门正在对债委会进行调研，目的是建立债委会的工作机制和退出机制”。

该人士还表示，债委会是一个自律机制，而不是政府强制机制。如果强制银行消减债务，导致银行的债权保护出现了障碍，有违债委会的初衷。希望地方政府也要充分保护银行债权人的合法权益。