广发策略疫苗和信用对A股的双面影响

(1)负面影响：部分前期填补全球供应不足而扩张的市场份额或面临回吐。工业产能利用率角度，中国已回升至正常水位而美日等仍有较大距离，前期中国出口份额占全球比重在填补全球生产受限的供给空缺时明显上升。部分份额扩张或在全球供应链逐步恢复后面临回吐。(2)正面影响：外需整体修复扩张，拉动出口链景气进一步上行。海外进口金额和增速距正常水平仍有较大修复空间。随着海外经济复苏的确定性增强和消费投资意愿回升，外需整体扩张，叠加RCEP签署，对中国出口链形成正面支撑。

信用拐点逐步出现，A股对于企业质地和安全边际的要求提升。

本周信用违约事件短期对风险偏好和资金面形成负面影响，但长期有助于推升优质权益类资产的相对吸引力。预计信用环境边际拐点将逐步出现，但本轮收敛的幅度和节奏均将相对平缓。金融条件将进一步回归中性， 信用风险暴露增加，投资者对于企业质地(资产负债结构/盈利能力/现金流状况等)和安全边际的要求提升。

疫苗和金融条件指向什么配置线索?

首先，后期企业经营现金流的改善能否抵补筹资现金流在今年扩张之后的收紧是重点考量方向。经营性现金流明显修复、偿债压力轻、且景气上行的品种将获得溢价。其次，出口链换芯，海外需求扩张受益大于份额回吐受损的行业景气有支撑。未来海外被疫情压制的消费需求释放(衣食行娱)以及投资需求回升(制造业补库与资本开支)将成为外需板块的重要线索。从“三表修复”+“产能出清”+“景气前景良好”角度出发筛选出口链制造和消费细分领域：化工、玻璃、新能源;家居用品、文娱用品、轮胎等。

寻找三表修复与盈利可持续性，进一步深化估值降维。

疫苗确定性进展增强全球复苏前景，出口链仍是重要线索。金融条件进一步向中性回归，A股对资产质地和安全边际要求提升。配置：1、出口链及国内交互放开带来景气修复提速的可选消费/服务(汽车、休闲服务、家电);2、涨价或需求改善配合产能/库存周期启动制造业(通用机械、工业金属、玻璃);3、景气拐点确认的低估低配大金融(保险、银行)，主题投资关注国企改革(上海深圳国资区域实验)。