预计明年A股将经历慢涨三部曲

A股策略|慢涨“三部曲”：2021年投资策略

2021年A股的慢涨将经历三个阶段，分别是轮动慢涨期、平静期、共振上行期;配置上建议紧扣行业景气轮动，兼顾政策催化主题。首先，欧美经济缓慢修复，中美博弈趋于缓和。其次，A股盈利明确好转，打开行业轮动空间。再次，货币财政回归常态，规划落地催化主题。最后，外部流动性依然宽松，国内流动性整体稳健。预计明年A股将吸引净流入资金约7000亿元。以上述研判为基础，我们综合了量化和行为金融的方法论进行大势研判，预计明年A股将经历慢涨“三部曲”，具体节奏和配置建议如下：从跨年直到明年二季度中是第一阶段轮动慢涨期，建议坚持配置顺周期品种，包括可选消费和工业板块，并兼顾半导体、生育政策等主题;明年二季度中至三季度是第二阶段平静期，建议增配大金融和必选消费，主题方面可以关注新能源、国防安全;明年四季度开始是第三阶段共振上行期，其间科技板块和医药的相对配置价值将会提升。

慢涨“三部曲”，“小康牛”依然在路上。

我们在去年11月19日发布的年度投资策略报告《新时代的“小康牛”》中提出，A股在2020年有望迎来2~3年中期上涨的起点，其中二、四季度行情表现较好;二季度科技和消费领涨，四季度工业和金融全面启动。市场后续走势基本符合我们的判断，A股当前依然处于中期上行通道中。本报告进一步优化了策略分析框架，整合了宏观、产业、政策、主题四大策略体系，同时采用了量化和行为金融的方法论，系统展望2021年的A股投资机会。

欧美经济缓慢修复，中美博弈趋于缓和。

海外疫情季节性反复的影响有限，预计明年上半年疫苗大规模接种，全球疫情逐步得到控制。欧美经济在刺激政策的支持下，明年二、三季度恢复弹性较大。美国大选结果难有反复，预计明年年初拜登主政后的首要目标在疫情防控和财政刺激。中美博弈整体趋于缓和，预计明年上半年是中美博弈真空期，下半年拜登的对华政策框架更明朗，贸易上会重新评估中美关税，科技上仍会保持压制的态势，但金融和地缘方面冲突的概率很低。预计明年黄金价格先强后弱，二季度触及高位，全年均价将达到2100美元/盎司。全球经济弱复苏及供应端减产下，原油供需矛盾缓和，预计明年布油均价将缓慢抬升至55美元/桶左右。

A股盈利明确好转，打开行业轮动空间。

国内经济已从疫情冲击中快速恢复，今年年底恢复至合意的潜在增速水平后，明年运行整体平稳。A股基本面明确好转，预计2021年中证800的盈利增速将从2020年的-2.8%回升至14.7%;其中金融和非金融板块的增速分别是8%和24.9%，后者将达到近年来的最高水平。

节奏上，非金融板块2020Q4~2021Q4五个季度的同比增速预计分别是31%/100%/13%/17%/14%：剔除一季度基数效应导致的高增速，本轮盈利复苏周期的高点在明年三季度。

结构上，消费电子带动下，TMT板块今年四季度盈利增速预计将达到54%的高点;工业和消费等顺周期板块则是跨年的主要看点，其中工业板块量价齐升下在明年一季度有望超预期。预计明年市场对基本面的预期先升后降，预期的顶点出现在上半年。

货币财政回归常态，规划落地催化主题。

明年国内常规政策将由宽松逐步回归常态：货币方面，政策整体稳健并灵活适度;财政方面，预计预算赤字率保持在3%左右，专项债额度约3.75万亿。以2035年远景目标为基础的“十四五”规划将在明年“两会”后落地，成为重要看点。其需求端重点在于通过改革与开放推进“大循环”发力，供给端通过产业政策、区域战略、资本市场改革推动高质量发展。其中，预计一季度科技中长期发展规划、人口政策会优先出台;其它细分领域规划将在后续逐步落地。资本市场改革继续突进，预计今年年底前退市改革、减持新规、外资持股上限放开都会落地，明年上半年全市场注册制相关规则将出台。