众多基金押注军工跨年布局，军工箭在弦上？

究竟什么因素引发军工板块年底爆发？这一行情是否可以持续？常被市场认为是“主题投资”军工板块具备长期布局价值么？如何借道基金来布局？为此，中国基金报记者专访了广发中证军工ETF及联接基金经理霍华明、南方军工改革基金经理邹承原、万家基金经理李文宾、诺德基金经理谢屹、创金合信先进装备基金经理李晗、汇安基金经理刘田。

这些基金经理认为，军工板块正从由事件驱动逐步转向业绩驱动，具备中长期投资价值。不过，投资者在投资军工板块之前，应该充分了解军工板块的基本面以及波动情况，最好采取定投相关基金方式参与。

业绩成为

本轮军工股上涨动力

中国基金报记者：这一波军工上涨的驱动因素是什么？是否有持续性？

霍华明：近期军工行业表现优异，主要是三季报良好的业绩驱动以及与其他高景气板块横向比较时，性价比突出决定的。

邹承原：三季报环比数据继续超预期，行业整体前三季度累计增速较高，行业景气度得到进一步验证，而前期优质龙头个股回调较大，资金再次进入。展望2022年，军工行业相比于其他行业具备三个比较优势：第一，和宏观景气相关度不高；第二，确定性相对较高，长期规划性较强；第三，行业景气度高，板块业绩增速相对较高。由此看好军工行业的持续性。

李晗：随着三季报发布，越来越多的投资者看到并认同了军工行业基本面的变化，从而推动了近期军工行业的上涨。只要军工行业未来能保持持续的业绩成长，军工行业的上涨就是有支撑的。

谢屹：军工行业通常在年底年初会有一些表现，呈现出一定的季节性因素。一方面可能是其行业主要是2G客户为主，其生产计划的制定具有周期性。同时，三季报公布以后，基本面会迎来一定的真空期，以题材、概念为主导的板块会比较活跃，资金面会比较多变，尤其到明年的春季躁动行情，会体现的更加明显。

刘田：今年和最近的上涨也是业绩高增长驱动的。未来的持续性取决于未来业绩增长的比较优势，十四五期间军工行业的增长还是很乐观的，所以目前看对军工行业未来的表现还是持比较乐观的态度。

李文宾：军工行业景气周期逐步从2021年的上游，蔓延到中游和下游企业，这验证了我们对军工全产业景气周期向好的预判。军工行业的向上拐点方兴未艾，未来几年仍将有非常强的确定性。

军工股具备中长期投资价值

中国基金报记者：军工板块的未来投资价值如何？如何看待其长、中、短期投资价值？

霍华明：“十四五”期间是实现 2027年“建军百年奋斗目标”的关键时期，军工行业进入景气度加速上行期，军工板块的募资扩产也在加速。此外军工板块的现金流正逐步改善，2021年三季度军工行业经营性现金流净额为正，这是2017年以来的首次为正。另外，实战化训练的频次提高使得相关产业链的需求旺盛。

邹承原：短期来看，军工板块上涨以后，板块边际收益率预期会往下走，这个对所有行业都一样，再好的资产都应该有合理的价格。基于军工行业的高景气，现阶段个股的机会还有很多。预计2027年建军百年之前，都是军工行业发展的黄金时期。

李晗：由于军工行业已经从过去主题炒作转变为业绩推动型，因此军工行业未来的投资价值更多取决于其基本面。长期看军工行业有较好的成长潜力。短期看，军工行业依然处于较高的景气区间，很多子行业业绩保持快速增长，因此在合理估值下精选优质公司有可能获得较好的投资收益。

谢屹：军工行业短期看事件的驱动，比如国际局势、周边环境、大国关系等。中期看，主要是我国在军事科技和装备上的投入。对于长期，则主要看个股的基本面，优秀的企业可以穿越周期，实现盈利的增长。

刘田：基于未来比较好的成长性，看好军工行业未来的投资价值。短期市场会有各种各样的博弈和交易扰动，没法判断，更多的是基于一个中长期的逻辑，从需求和供给两端去观测，判断未来中长期会有比较好的业绩增长和投资价值。

李文宾：现阶段军工企业仍处于“十四五”需求分解的早期，随着今明两年整体军工产业链上的企业扩产逐步落地，激励机制逐步到位，军工板块将处于估值加速修复通道，相关重点企业有望实现业绩逐季兑现和估值修复。长期看，板块中长期投资价值的稀缺性、确定性和板块比较优势很强。短期来看，当前军工板块持续升温，核心因素在于需求饱满、业绩强劲、估值合理偏低，横向比较同处高景气方向的新能源车，军工板块长期成长确定、相当一批标的2022年的估值性价比很好，横向对比下来仍具有较强的吸引力。

军工信息化、新材料等被看好

中国基金报记者：在军工领域，您认为哪些细分板块更值得关注？为什么？

霍华明：军工材料在全产业链中具有相当高的技术壁垒，新进入者不易在短期内抢夺市场份额。军工信息化也是值得关注的细分板块，在当前局势下，自主可控显得尤为重要，而国产替代主要是集中在军工信息化方向，主要包括军工的专网通信、军工的芯片半导体、军工的信息安全、北斗导航，还有星空互联网、红外、雷达方向等。

邹承原：十四五期间，导弹和军机(含发动机)的赛道增速会比较快，同时在产业链各环节当中，军工信息化、军工材料的成长空间更凸显。两条赛道叠加两个环节，就是我们重点去关注的方向，在选择的时候我们还会综合考虑供需关系，重点关注长期供不应求的以及供需紧张或结构性产能不足的个股。

李文宾：“十四五”期间航空、航天、电子三大领域均有较快增速。具体细分子行业方面，比较关注业绩爆发力较强的上游环节，包括关键新材料、核心元器件等，以及产业链中下游中具备独特产业核心地位的龙头整机类企业。

李晗：军工行业几乎涉及到工业制造的各个细分领域，其中投资者可以重点关注：新材料、信息化、无人化等增量领域和有竞争力的企业。具体到个股选择上，需要关注估值相对合理的个股，因为军工行业具有一定的周期性，估值较高的时候潜在的风险也相对较大。

谢屹：航空航天和导弹板块可能代表了未来先进装备的方向，会得到更多的投入。事实上未来5年规划的军费开支是有确定增长的，其他细分行业多少也会分享一定的盈利增长。所以机会还是广泛存在的。当然我们还是建议要重视估值，避免估值泡沫较大的军工股。

刘田：军工行业的投资逻辑是：技术支撑，型号驱动，比较看好新材料、新型军工电子领域的一些细分行业的龙头公司。

定投基金参与较为适宜

中国基金报记者：如果借道公募基金参与，您认为普通投资者应该如何筛选基金？有哪些要点需要注意？

霍华明：普通投资者可以借道公募基金参与，投资者必须先区分主动型和被动指数基金，一般情况下，指数基金的费率更低。选择主动型基金，还需要投资者对基金经理有更加深入的了解。无论投资主动还是被动基金，投资者要了解军工板块的波动性，对个人的风险承受能力进行审慎评估；如果看好这一板块未来的投资机会，可以考虑采用定投或分批买入的方式，适度降低风险。

邹承原：市场中军工基金的数量有限，投资者首先要区分现有的主动军工基金和被动军工ETF基金的区别。主动军工基金相比于被动ETF基金的特点主要体现在基金经理的选股能力上，同时主动军工基金不用被动跟踪那么多只成分股，而是可以提供集中度，重点看好的股票重点配置、择机配置。

李文宾：军工板块存在一定研究壁垒，对于普通投资者存在信息不透明和持股体验较差的问题，建议可以选择一些对军工板块有较为深入研究和理解的公募产品。

李晗：如果投资者看好军工行业未来的发展前景，可以考虑选择重点投资于军工或者先进装备主题的基金产品。通常择时是比较难的，建议投资者考虑通过定投方式投资于军工或先进装备主题的基金，从长期来看可以减少追涨杀跌带来的负面影响。

刘田：两个点，一是工具的选择，二是持有期。投资者一是可以选择比较聚焦的军工行业基金或者指数基金，二是可以选择配置军工行业比较多的主动型基金。这个要看个人的投资风格和对波动的承受能力。二是持有期，我们还是认为投资者需要做到比较久的持有期才会有相对较好的回报。

公募基金军工持仓比例环比提高，正处于标配状态。

截止到2021年三季度末，在公募基金前十大重仓股持股数据，持股总市值为35212.73亿元，相较于2021年一季度末增长12.94%；其中军工持仓总市值为1455.79亿元，军工股持仓占比为4.13%，相较于2021年一季度末3.16%提高0.97个百分点。公募基金持仓集中度保持稳定，上游优质标的表现优异，备受青睐。整体军工股持仓处于标配状态，持仓比例环比提高，未来随着景气度的持续提升，比例有望继续提升。

2021年初至今，军工企业股权激励方案数量出现较大增长，预计“十四五”期间继续增长，其中军工央企相关进展值得重点期待。2021年至今，已有32家军工企业推出股权激励计划，且多数解锁条件包含业绩承诺，有利于提升上市公司核心管理层的主观能动性和激发员工活力，激发公司活力，进一步促进公司实现长期稳定的发展目标，看好军工行业持续发展。

军工板块PE已达历史估值低位，当前已经进入可配置阶段。从我们跟踪的核心重点公司来看，上游公司21-23年平均复合增速为36.63%，中游公司21-23年平均复合增速为31.68%，下游公司21-23年平均复合增速为26.56%，中上游业绩增速普遍高于下游。从估值水平看，上游到下游21年平均PE为78、48、76倍，对应21年的PEG分别为2.13、1.52、2.40。综上我们认为，军工板块当前具备更高的性价比，配置价值凸显。

在投资策略上，我们判断当前军工行业正由局部景气向全面景气扩散，“十四五”有望经历两轮产能扩张，2022年看好军工全产业链。

中信建投重点推荐组合：上游：光威复材、宏达电子、振华科技、中航光电、航天电器、鸿远电子、菲利华；中游：湘电股份、景嘉微、高德红外、航发控制、铂力特、中航高科、中航重机、中航机电、北摩高科、爱乐达、图南股份、派克新材、新雷能、航宇科技；下游：中航沈飞、航发动力、中直股份、中航西飞、国睿科技。