FED加息一定 债券基金多元布局

上周，联準会一如外界所预期，在 3 月利率决策会议调升基本利率一码。在会后记者会上，联準会并未上修对于美国经济与通膨的看法，也并未改变今年将再升息两次的预期，普遍被市场视为偏鸽派的论调，使得美国公债殖利率在升息消息之后下滑至 2.5%。联博投信认为，假使经济数据维持目前稳健的水準，联準会升息时程可能提早，但不会加快，预期美国将于今年上半年与下半年各升息一码。

面对升息环境，往往会令债券投资人感到不安，担心利率上升将不利于债券市场表现。但事实上，在利率上升的环境中，各个债券类别的表现不尽相同，投资人不需太过负面。举例来说，当美国十年期公债殖利率上升 100 个基本点时，美国国库券 12 个月预估报酬率可能下跌 2.2%，但同时高收益债券却上涨 5.9%。

升息不一定影响债券报酬表现

12 个月预期报酬率 *

过往分析不保证未来结果。资料截至 2016 年 12 月 21 日。* 报酬率预测假设国库券在第一天即有所变动。报酬率之计算包含当日利差的影响，滚动 12 个月期间，并假设美国国库券与其他债券之间具歷史相关性。固定收益资产以彭博巴克莱指数为代表。资料来源：彭博巴克莱、美国联準会、联博。

另外，根据 1988 年至 2015 年间统计显示，联準会升息期间，美国高收益债券通常表现不俗，在 4 次升息之中，有 3 次美国高收益债券表现为正报酬，且有 2 次达 8% 以上;至于 1999 年至 2000 年的负报酬是因科技产业泡沫化所造成，并非受到升息的影响。联博投信指出，当美国进入升息循环时，通常代表美国经济成长强劲、企业基本面好转，故在这样的情况下，高收益债反而将受惠于利差收敛而价格上涨。

再进一步分析，可以发现各类债券报酬与美国国库券的相关性也有所不同，若以 1999 年 1 月至 2016 年 11 月的期间来计算，观察彭博巴克莱债券指数与美国国库券的相关性，其中，全球高收益债券与美国高收益债与美国国库券不但相关性低，甚至存在些微负相关的情况，代表国库券因升息而跌价时，高收益债券的走势并不一定同步。

因此，联博投信认为，要在升息期间掌握潜力机会，投资人不应只关注单一券种。相较之下，佈局多元券种、不限区域与产业的高收益债券基金，其能快速因应市场变动以及产业景气循环的特性，可为投资组合进行最有利的调整，通常能有较佳的表现。

联博投信固定收益资深投资组合经理江常维表示，以目前的投资机会来看，随着美国高收益债的利差收窄，反而使得欧洲高收益债相对具有吸引力。此外，受惠于高利差、商品价格趋稳及全球经济成长的新兴市场主权债、新兴市场当地货币债都颇具前景，其中特别是财政收支改善、通膨温和、且货币政策趋于宽鬆的国家，如巴西、南非、俄罗斯等。

另外，江常维指出，具有浮动利率特性的证券，如信用风险移转证券 (CRTs) 也可望受惠于升息环境，表现甚至可能优于部分企业债。再加上，目前美国房贷信用状况稳健，违约率较预期低，CRTs 又处于信用週期的早期，随着美国就业市场改善、房市走升，未来表现值得期待。