资金面平稳通过“年中大考” 7月流动性需求较大
段思宇
正值半年末时点，市场资金面再现波动，尤其是交易所市场，国债逆回购利率大幅上行，如上交所1天期国债逆回购GC001加权平均利率涨破5%。
与此同时，银行间市场资金利率也出现明显上涨。6月30日，Shibor（上海银行间同业拆放利率）多数上行，隔夜品种上行77.3BP报1.7850%，7天期上行4.7BP报2.2280%。
“6月底向来是市场流动性压力凸显的节点，”北京一位券商分析师对第一财经记者表示，“银行面临半年末MPA（宏观审慎评估体系）考核，导致整体资金跨季需求较为旺盛，非银机构的压力也会更大。”
不过，业内的共识在于资金面跨季基本无虞。6月下旬以来，在央行大力度的流动性投放之下，银行间资金利率一直保持在低位运行，再加上月末财政支出加大，年中资金面虽有偏紧但相对平稳。而跨过年中大考后，不少业内人士表示，7月流动性仍面临较大压力。
值得一提的是，央行决定自7月1日起下调支农再贷款、支小再贷款利率0.25个百分点；下调再贴现利率0.25个百分点至2%；下调金融稳定再贷款利率0.5个百分点。
半年末资金面现波动
继交易所市场后，银行间市场资金面在跨季前的最后一个交易日也出现明显收敛，资金利率上行显著。
Wind资讯显示，截至6月30日收盘，银存间质押式一天期回购利率（DR001）加权平均价报1.8298%，较上日上升81.91BP；DR007加权平均价报2.3013%，较上日上升11.73BP。Shibor方面亦多数上行，隔夜品种大幅上行77.3BP报1.7850%，7天期上行4.7BP报2.2280%，1个月期下行1.3BP报2.0830%。
前述分析师对记者表示，由于跨季，6月30日银行间市场对隔夜资金需求较多，因此隔夜资金利率上行幅度较大，但整体来看，市场流动性总量仍保持在合理充裕水平，跨月、跨季基本无虞。
事实上，尽管临近季末，但在央行前期流动性投放之下，银行间资金面仍较为宽松。自6月19日以来，DR001加权平均利率连连下跌，在6月29日跌至1.0107%，直至6月30日才出现回升，一定程度上也反映了目前银行体系流动性维持在合理充裕水平。据统计，6月最后10天，央行实现流动性净投放3450亿元，平抑了资金面的扰动。
除了资金的直接投放外，近期财政支出加大对流动性波动也有缓释作用。央行在6月29日和30日的公告中均提到，月末财政支出力度加大，银行体系流动性总量处于合理充裕水平，因此不开展逆回购操作。
相比银行间市场，在半年末节点，交易所资金面波动更加强烈，6月29日就现异动。比如，29日深交所1天期国债逆回购利率R001盘中升破6%，最高升至6.52%，创2019年初以来新高；上交所1天期国债逆回购GC001加权平均利率收盘报5.51%，较上一交易日大幅上升231BP。
“目前正处于月末、季末、半年末的关键时间点，各类金融机构有短期资金需求，同时非银金融机构受今年疫情冲击，业务净流水减少，存在流通性偏紧的压力。” 东吴证券首席固定收益分析师李勇对记者说道。
光大证券固定收益首席分析师张旭还对记者表示，回购资金节后集中到期以及跨季因素的“碰头”是造成交易所资金利率起伏的主要原因。
一方面，对于回购资金的跨季，交易所质押式回购品种采用的是T日交易、T+1日交收的制度，即6月29日借的隔夜回购，将于6月30日到账，并于7月1日还钱交收，形成跨季资金，因此，6月29日一些非银机构就开始了对跨季资金的融入，推升交易所隔夜资金利率走高。
另一方面，端午节假期给交易所带来了四天闭市（6月25日~28日），本应于这4日内到期的回购品种“顺延”至29日到期，同时形成了较大规模的滚动续作需求。29日上交所质押式回购各期限成交量共为1.44万亿元，是前一个交易日（6月24日）的1.31倍，也远超全月平均水平。
而跨季资金波动较大向来是交易所资金市场的特征。“通常而言，市场流动性是由银行间传导至非银市场，再加上交易所的资金融出方主要是非银机构和投资者等，资金传导链条较长，因而比较容易出现波动。”前述分析师对记者称。
7月资金面存在波动风险
跨过年中大考后，7月流动性难言宽松。在不少业内人士看来，短期内资金面面临的一大考验在于政府债券的大规模发行。
据中信证券统计，截至6月24日，国债净融资额仅仅是全年赤字的39%，地方债剩余的净融资规模仍然高达46%，此外还有8000亿元左右的特别国债需要发行完毕，政府债券供给压力较为明显。
再加上7月向来是缴税大月，税收因素将造成一定的季节性流动性缺口；与此同时，7月还有4000亿元MLF（中期借贷便利）和2977亿元的TMLF到期，续作压力较大。
考虑刚性缺口、外生冲击、财政因素等对于流动性的综合影响，兴业研究分析师郭于玮称，第三季度7月流动性需求较大，8、9月相对缺口较小，因此，7月对于央行流动性投放的需求较大，资金面存在一定的波动风险，降准操作窗口或在7月打开。
中信证券固收首席分析师明明亦对记者表示：“6月17日国常会明确提出后续要进一步采取降准，6月份降准迟迟没有落地，7月份政府债券供给压力较大的背景下降准落地有政策窗口。”
明明进一步称，参考5月至6月的情况，虽然债券供给压力背景下央行不一定降准，但是当资金利率已经回归利率走廊、企业套利和债市杠杆也受到一定程度的惩治后，降准空间将逐步打开。
另在降息方面，前述分析师对记者表示，考虑到此前国常会提出的“金融系统向企业让利1.5万亿元”目标，降成本仍是当前的目标之一，预计第三季度LPR（贷款市场报价利率）还需要适度下调，进一步引导信贷利率下行、降低企业融资成本。
“从LPR报价调整的周期看，LPR报价维持不变的最长时长为3个月，7月份大概率LPR将下调，需要降准或降息的驱动。”明明称。
不过也有观点称，7月降准降息的概率较小。方正证券首席经济学家颜色提到，近期货币政策出现边际调整，一是由于经济的基本面和疫情防控的变化，二是由于防止资金空转套利。基于此，央行货币政策将回归常态化操作，并为未来保留政策空间。
“在当前货币政策总体指导思想下，我认为MLF、LPR利率缺乏进一步下调的动机，7月MLF利率大概率会保持不变，操作量将依据需求决定。”颜色说道。在他看来，特别国债的发行和降准没有任何必然的关系，而且目前银行间市场流动性较为充裕，短期流动性管理足够应付特别国债的发行。