超级猪周期完结？养猪ETF遭遇生猪连环降价 猪企决战下半年

在国内存栏量见底、产能逐步恢复的趋势下，生猪行业本轮景气周期的顶点已经过去。而上市猪企均将2020年的销售重心放在了下半年。

随着产能的逐步恢复，生猪价格重新回到2019年10月份的高点似乎已不现实。

6月16日，国家发改委新闻发布会指出，今年下半年猪肉价格有望保持稳步回落的态势，并可能随着季节性和节日性的需求变化而有所波动。

不过，这并未降低买方机构的热情。国泰基金公司上报的国泰中证畜牧养殖ETF，已于6月8日当天获接收材料，其权重股便是牧原股份（002714.SZ）、温氏股份（300498.SZ），以及肉鸡养殖领域的圣农发展（002299.SZ）等养殖业龙头上市公司。

不过，也许等到该ETF获批并开始建仓时，整个行业的景气度和上市公司的盈利能力却已经开始步入下坡路。公开数据显示，今年二季度各家头部猪企销售价格环比均出现了明显回落。

进入下半年，又是头部养殖企业集中放量的阶段，譬如新希望（00876.SZ）的销售计划便是“三季度是200万头，四季度是400万头左右”，届时猪价又将如何演绎？

头部猪企“决战”下半年

“从调研的情况来看，当前生猪复产的势头还是比较好的。能繁母猪存栏量和生猪存栏量比去年9、10月份出现了较大幅度的回升。新生仔猪量连续多月在增多，预计今年3季度育肥猪的供应将趋于改善。”国家发改委16日新闻发布会上指出。

上述背景下，今年国内生猪价格在2月初创下年内高点后连续回落。

百川资讯提供的数据显示，2月中旬，国内生猪价格在37元/公斤附近，至5月下旬一度跌至27元附近。

“供应端的存栏肥猪积压较为严重，叠加四五月份进口量稳步增加、需求端受疫情拖累表现平淡，致使上半年生猪价格连续回落。”百川资讯农产品分析师王珊16日介绍称，不过从5月下旬开始，市场惜售心理增加，生猪价格稍有回升，至32元/公斤左右。

这与生猪的季节性波动规律，可能存在一定关系。

新希望在近期一份机构调研记录中曾对历年猪价波动作出总结，“2009-2018年这10年里只有两个例外，一个是2016年从年初涨到5月才开始跌，到10月开始涨；2011年是年初开始涨一直涨到6月，然后高位横盘到9月下行，但到12月份也有一个上涨。”

而在剩下的8年里面，猪价曲线都是接近一个凹字形的形状，凹字形的低点基本上都在3月的中下旬到6月的上旬，大部分集中在4-6月。“二季度其实在一个正常的年内小周期里是容易到达最低点的。”新希望指出。

不过，今年市场是对2019年超级上涨周期的一个延续，行业并不一定会严格按照上述规律运行。

事实上，就下半年的增量来看，供给端会出现较为明显的提升，各家龙头企业均将2020年的销售重心放在了下半年。

牧原股份2019年年报给出的销售目标为，“2020年公司计划出栏生猪1750万头至2000万头。”该公司今年前5个月的销售总量为525.8万头，按此计算，下半年必然放量。

正邦科技（002157.SZ）今年生猪出栏量计划达到900-1100万头。其中，上半年出栏30%左右，下半年出栏70%左右。

新希望则在投资者关系活动记录中给出更为明确的目标，全年出栏目标800万头，二季度大约是120万头，三季度是200万头，四季度是400万头左右。今年5月，该公司已经出现明显放量，当月销量环比增加59%。

需要指出的是，近两年国内头部猪企市占率持续提高，在下半年确定放量的背景下，生猪价格能否回升面临不小压力。

“三季度供给端会少量增加，但不会突然爆量，毕竟存栏数据摆在那。”生意社生猪行业分析师李文旭16日评价称。

“以量补价”效果待考

按第三方行研机构2019年的预判，今年6、7月份国内生猪出栏量将出现明显提升，只是受疫情因素干扰，多家养殖企业在建产能进度一度受到影响，产能释放可能会有所延后，进而间接延长行业景气周期。

而就当前情况来看，生猪养殖行业仍然处于高利润区间。

继续以新希望为例，公司资产自产仔猪育肥成本是13.7元/公斤，全年预计成本在13-14元/公斤。

今年5月，该公司又是4家头部猪企当中销售均价环比下降幅度最大的一家，较今年4月的32.88元/公斤下降4.35元，但可以维持在28.53元/公斤。

结合2019年生猪养殖运行节奏来看，今年二季度上市猪企盈利能力仍将继续同比增长。先行一步的部分上市公司，对此已有验证。

截至6月16日，已经发布中报预告的558家上市公司中，新五丰（600975.SH）、大北农（002385.SZ）以2562%和2279%的利润增幅，分列第1、2位。

这与全行业当年5月才迈过盈亏平衡点，2019年上半年较低的利润基数有关。不过，进入三季度后，情况会逐步改变。

2019年三季度，国内生猪价格连续上涨，各家生猪养殖企业盈利能力持续看涨，直至四季度单季度利润规模创下历史峰值。

仅以生猪业务集中度最高的牧原股份为例，该公司2019年三、四季度净利润分别为15.43亿元、47.27亿元，至今年一季度小幅回落至41.31亿元。

面对2019年下半年较高的利润基数，包括牧原股份在内的养殖业龙头的持续增长压力随之增加。

对此，各家企业也早有预判，这才有了下半年出栏量要远高于上半年规模的计划，希望通过销量的提升来平滑猪价下滑的影响。

另外一个潜在的带动因素是，2020年生猪出栏体重的增加。数据显示，正邦科技1月生猪出栏均重为112.44公斤，至今年5月已增加至136.84公斤。

一方面是下半年出栏数量的增加，另一方面则是生猪出栏体重的同比提升，都是从量的层面进行拉动。只是，就上市公司财务报表的带动上看，销量提升的效果不如产品涨价那般明显。

此外，在国内存栏量见底、产能逐步恢复的趋势下，生猪行业本轮景气周期的顶点已经过去。

养猪ETF产品的动作最好快一点，等到明年生猪可能又不是这个价了。至于，到时市场是否会为养殖企业寻找市占率提升，龙头企业获得溢价带动估值提升等理由，又是另外一个故事了。