告诉你人民币暴涨的真相, 昨晚央行并没出手

人民币话题又火了。

周三在岸人民币兑美元夜盘交易结束时上涨0.46%，报6.9306元，创下2016年6月初以来最大涨幅。与此同时，离岸人民币兑美元一度飙升0.85%，创近一年来最大。

人们想当然地理解为“央行出手暴打空头”。更有甚者，有人称“美国向世界宣告货币战，中国放大招应对”。

深夜发文，实在看不下去了：我可以告诉你，昨晚央行并没出手。

周三人民币大涨主要有下面四个因素决定：

1、周三的涨势是由离岸人民币带动，离岸人民币是由亚洲时段开始上涨的，在离岸汇率的带动下，欧洲时段在岸汇率才上涨，常规交易时段没有央行出手干预的迹象；

非到关键时刻，央行不会大幅度干预离岸人民币市场，频繁干预会给市场造成混乱信号。

2、在人民币暴涨的同时，美元对主要货币全线走软，我们可以看到这段时间国际金价也走出了趋势，人民币上涨更多的是因为美元指数暴跌；

3、彭博社一则《中国据称已准备汇率风险应对预案，强制结汇和减持美债在考虑之内》报道；

4、做空人民币成本不断增高，这是最主要的一点。

人民币隔夜HIBOR有所回落，但仍处高位，且7天期利率续涨至近15%，表明人民币做空成本仍高。

我们先从上面提到的第4点人民币做空成本分析：

人民币隔夜HIBOR上升的因素有很多，最主要的是人们愿意借入人民币来做空。

德国商业银行周浩对这一点解读得非常贴切：做空人民币是有成本的，而这样的成本体现为各期限的人民币与美元的利率水平之差，一般而言，如果借入人民币来做空（同时做多美元），那么需要支付人民币利率，但同时收取美元的利息。这两者之间的差额就是“成本”，正常情况下，人民币的利率水平高于美元，所以做空人民币是一个“负利差”交易。

随着中国继续加大资本项目管控力度（我们开始提到的第2点），人民币资金紧张的状况恶化，加剧了离岸人民币市场的利率上升。对做空者来说这是恶梦循环，促使这些人平掉了离岸人民币空仓。这就看到了昨晚离岸美元/人民币交易止损盘如潮的一幕。

那么做空人民币还是不是一项好的策略？

交易员通常用“离岸美元/人民币期权隐含波动率”衡量对未来价格的预期。

按期权的现在价格代入B-S期权模型中(波动率成为未知数)，反向推导出该期权的波动率。

从这个重要的风险指标来看，市场各方在某种程度上达成了一定的共识。

离岸人民币一年期期权的隐含波动率

上图离岸人民币一年期期权的隐含波动率表明，远期市场认为离岸人民币兑美元的汇率会在2017年年底达到7.3左右。

借入人民币成本大概是一年期7%，以目前的离岸人民币汇价计算，必须升破7.3才会有获利空间。人民币跌到7.3具有不确定性，7%的做空成本是实实在在的。

所以，回到我们本文开头的话题，并不是“央行出手暴打空头”。站在空头的角度来看，做空人民币已不合适。

从长远来看，人民币有贬值需求，但这个需求不会在“贬值预期极为强烈”的时刻释放，这会造成市场恐慌。最有可能的时点是，借助美元走软或出现反转趋势时，而方法便是扩大人民币双向波动幅度，不给市场单边预期。自从去年人民币加入SDR后，央行便开始逐步放开“让市场决定人民币汇率”，但这也是交学费的一年，预计人民币贬值趋势会在2018年底结束。