股票分析论文
中国联通投资分析
一、中国联通基本面分析：
1、最新财务数据指标：（ 08-09-30）
每股收益(元) 0.1940，每股净资产(元) 2.7000， 净资产收益率(％) 7.20 ，总股本(亿股) 211.9660 ，实际流通A股(亿股) 104.4194，限售流通A股(亿股) 107.5466 ，每股资本公积: 0.952 主营收入(万元):5367446.37同比增 3.85% ， 每股未分利润: 0.733 净利润(万元): 411203.19同比增 28.45% 1.849 ；
2、中国联通有利信息：
⑴12月12日 工业和信息化部部长、党组书记李毅中在出席国新办的新闻发布会时表示，现行的2G通信网基本满足了经济发展和人民生活的要求，但发展的潮流要向3G、4G方向发展。工业和信息化部根据综合考虑，将通过一定的程序在今年底、明年初发放3G牌照。
二级市场上，午后联通快速发力，已经成功翻红，截止13：17分，报5.75元，涨幅达1.95%,而其他小盘3G股大幅度上涨。中卫国脉(600640)、亿阳通信都大涨4%以上。
⑵公司是我国两大移动运营商之一。公司积极开拓增值业务，大力推广掌上股市等移动增值业务，其移动增值业务收入占服务收入比重不断增加，保持快速发展的良好势头。公司未来还有望从3G牌照发放和非对称管制政策中受益，发展前景值得期待。同时，近日华为与公司携手建设其全国第一个40G波分传送网络；该网络覆盖以北京为中心的华北五大主要城市，为公司开展高带宽业务固网和移动融合业务奠定了良好的基础。
从走势上看，该股近期在120日均线下方反复震荡，近日最终站上120日均线，后市一旦大盘转暖，有望随3G板块继续酝酿上攻，投资者可逢低关注。
⑶中国将在年内发3张3G牌照，届时总计将有8,000亿元人民币资金，会投向3G网络和服务。我们暂时不管该消息的可靠性如何，但是市场期盼已久的3G牌照推出确实已经到了随时落实的阶段。可以想像，一旦3G牌照开始发放，标志着3G产业进入到成熟运作阶段，相关通信类上市公司将大为受益。而作为A股上市公司中在3G领域拥有绝对话语权的中国联通（600050)毫无疑问值得我们好好关注。技术上看，该股近日震荡调整，股价已打至中期均线支撑位置，反攻行情一触即发，建议密切留意。
⑷据最新的国海证券研究报告披露，中国联通A股08、09年动态市盈率分别为18.58、16.41倍，09年PE略高于国际平均水平，PB为1.41倍，低于国际平均水平2.0，考虑公司未来将受益已推出或将可能推出的不对称政策，以及国内移动用户继续发展空间，长期有较大增长潜力，净资产收益率存在较大上升空间，看好中国联通未来的前景。
⑸中国联通备战全业务运营
华为技术有限公司昨日对外宣布，华为与中国联合网络通信有限公司携手建设其全国第一个40G波分传送网络。该网络覆盖以北京为中心的华北五大主要城市，为中国联通开展高带宽业务固网和移动融合业务奠定了基础。
目前，中国联通面临全业务运营的崭新需求，而固网移动融合的业务对网络带宽提出了更高的要求，40G技术成为解决网络带宽瓶颈的关键技术之一。构建一张40G波分传送网络，可以承载更多超宽带业务，更灵活地进行业务调度，以提高网络可靠性和业务发放效率，为其用户提供更多高品质全业务体验。
因此，中国联通将40G WDM商用试验工程作为今年基础网络建设的重点工作之一。经过严格的测试，华为凭借领先的编码技术、全球范围的规模应用和完善的工程服务经验等优势，成为中国联通第一个40G波分网络的主要供应商。
据悉，华为的40G波分产品已在欧洲、北美、亚太等地成功商用，部署了业界最长的无电中继40G商用干线。近日，华为宣布100G和100GE波分样机测试成功，成为业界唯一同时掌握100G和100GE技术的供应商。
二、中国联通股票盘面技术指标分析：
从600050中国联通目前的盘面K线形态和其它技术指标看情况还是好，该股虽然今天跌破了MA的5日均线，但股价受到10日均线的有利支撑，股价也刚好收在5日均线的下方位置，随机的KDJ指标的J线已经已经出现回头上行的迹象，KDJ指标的J线现在的数字是88.16左右；
但盘面的VOL指标和MACD指标的情况不是太好的的，从盘面看虽然MACD是在零轴以上的，但有逐渐走弱的迹象，目前MACD指标是0.03还在的强势区内，但组成指标的DIF和DEA已经紧贴在一起了，所以你可以密切关注MACD指标的DIF走向一旦DIF有效穿透DEA的话，那么MACD的趋势就是逐级下滑的情况，
从VOL看到今天成交量同比缩量，下午开盘后该股有三次明显的上攻动作，效果是很明显的，的，而且股价也上攻突破了10日均线的压制，尾盘半小时攻击力加强，该股主力强行上攻的意图显而易见，但看到的上挂的五档卖盘量也比较大，说明多空双方还有一轮搏杀的；
提醒你注意的是：结合KDJ/MA/MACD这三个指标看，该股的股价是介于涨跌的临界位之间，这样走势就完全取决于大盘的走势了，大盘向好则涨，反之则跌；
从沪市大盘今天的尾盘强攻的动作情况看，由于国家净益工作会议结束，可能会有重大的政策利好出台，所以可以判断周四大盘上涨的概率是75%的，所以中国联通的股价也会继续攀升的概率是85%，建议你持有为好。
三、股票盘面技术指标的应用：
1）在一般的情况下，快速EMA一般选6日，慢速EMA一般选12日，此时差离值（DIF）的计算为：DIF＝EMA6－EMA12
至于差离值（DIF）缩小到何种程度才真正是行情反转的信号，一般情况下，MACD的反转信号为差离值的9日移动平均值，“差离平均值”用DEA来表示.
计算得出的DIF与DEA为正值或负值，因而形成在0轴线上下移动的两条快速与慢速线，为了方便判断常用DIF减去DEA，并绘出柱状图。如果柱状图上正值不断扩大说明上涨持续，负值不断扩大说明下跌持续，只有柱状在0轴线附近时才表明形势有可能反转。
2）使用原则：
1.差离值（DIF）向上突破MACD时为买进信号，差离值（DIF）向下跌破MACD时为卖出信号.
2.差离值（DIF）与MACD在0轴之上时，市场趋向为多头市场，两者在0轴之下时则应获利了结。DIF和MACD在0轴以下时，入市策略应以卖出为主，DIF若向下跌破MACD时可向上突破，空头宜暂时平仓。
3.股价处于上升的多头形势时，如DIF远离MACD，造成两线间乖离率加大，多头应分批了结。
4.股价或指数盘整之时常会出现DIF与MACD交错，可以不必理会，只有在乖离率加大时方可视为盘整局面的突破。
5.不管是从“差离值”的交叉还是从“差离值柱线”都可以发现背离信号的使用价值。所谓“背离”就是在K线图或其他诸如条形图、柱状图上出现一头比一头高的头部，在MACD的图形上却出现一头比一头低的头部；或相反，在K线图或其它图形上出现一底比一底低，在MACD的图形上却出现一底比一底高，出现这两种背离时，前者一般为跌势信号，后者则为上升信号。
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300070)碧水源公司总股本14700万，流通股本3700万。发行价69元，09年 PE 94.5。
水在生活中不可或缺，随着城市化的发展需求日增供应却有限，且用水污染却日益严重，能解决这个问题只有要么扩大供应，这个受自然条件限制，要么就是将污水取出污染后重新使用，污水资源化达到城市在有限的资源条件下可持续发展的目的。
原有传统的污水处理工艺，已经相当成熟，可以满足一般的污水处理需求，但在现代社会污水日趋严重，城市用地紧张的各种因素影响之下，对回收的水质的要求严格，使得MBR这种原来显得昂贵的技术进入了大规模推广期，在出水水质和占地，电耗，污泥等综合指标较优的背景下，投资成本比传统工艺高10%的缺点变得无足轻重，而且随着技术发展，投资成本和运营成本都趋于下降，MBR取代传统工艺的潜力是巨大的，尤其是再生水这一块，几乎将是必然选择。
行业趋势向好，谁会是受益者？碧水源08年全国市场占比60%，关键是建立了一批示范工程，这些是巨大的先行优势的，其他参与者有GE,SIMENS.都是半路收购技术型公司进入这个行业。在公用行业，本土公司是有本土优势的，在成本性价比，服务上都会优于国外竞争对手。产业链结构与原有的工艺路线不同，MBR产业链是一体化的，尚未分解，碧水源掌握着从膜到膜组器再到工艺路线设计的全套核心技术，能够从源头控制成本，建立行业未来标准。得到全产业链的利润，增强了公司对市场的掌控力。
当然将来市场技术成熟后，产业链分工，有独立的膜厂商，膜组器厂商和接单环保公司的组合，行业毛利会趋于下降，但目前是产业发展初期，技术专利垄断，厂商都是一体化的，一段时间内不会进入分工阶段，这个阶段的特点就是毛利率高，产业链通吃，碧水源毛利率48%，而且还会上升。
行业预测：
MBR从示范推广期进入到爆发期，我国2005年开始MBR项目的建设，MBR是最先进的污水资源化技术，这里引用行业数据，MBR技术2010年处理能力360万吨，100亿元容量，占污水处理市场的8%，2015年300亿元容量污水处理市场的27%。行业年增长24.5%。
公司特点：
1 掌握核心技术，从膜生产到膜组器再到工艺路线设计，示范工程实施各个环节不断创新，形成自己的独特优势。处理工程容量从小到大都已成熟。
2 需求强烈，示范效应形成，在水资源有限污染加重的背景之下，技术优势在于出水质量高，工艺流程短，耗电少，占地省，关键是对现有的污水处理厂的改造较为容易，施工期仅半年，完工速度快。
3 市场庞大，不光是新建水厂，还有一大批改造项目，全国有4000余座水厂，如果将来投资成本和运营成本下降到传统工艺相同，那么将会出现加速替代。
4 市场拓展现在是生活污水处理，将来还可以运用到工业污水处理例如石化，食品，冶金，电子电力等行业市场。
5 资产财务指标优良，经营现金流充沛，不像有的明星公司利润不断增长，现金却不断流出，要靠圈钱发展，公司预收款比08年大幅增加，公司09年收入3亿元，已经签署但未实施的项目有5亿元，今年新签一亿以上，收入大幅增长有保障。对应将来市场空间，公司的发展空间还很广阔。
6募集资金建设项目今年7月就可以完成，将会大幅降低用膜成本，膜的生产能力大幅增加，膜成本比外购的会下降63%。公司的毛利率会呈现上升趋势。将来可以让利于客户，增加对手的竞争压力，有充足的竞争空间。
总结：巨大的市场容量，顺应时代的要求，极少数的玩家，大市场份额领先，高技术壁垒，占有核心全产业链核心技术。结论：前景可期。
风险：行业快速成熟，技术扩散，行业出现分工，出现众多参与者（不过这个市场不是大众消费市场，只会缓慢出现）膜的生产供应商增多和膜组器的标准化系列化，工艺路线的成熟都是必然趋势，不过这有待于技术和市场的成熟，对应的表象就是行业毛利率的不断下降，参与公司的激增。现在还没有发现这种迹象。随着行业发展应该可以逐渐观察到行业的演变。
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大华股份(002236)立足大安防，布局物联网2010-03-17 14:43:23
业绩及利润分配方案。报告期内公司实现营业收入8.36亿元，净利润1.17亿元，同比分别增长32.27%和12.54%，每股收益1.75元。年度分配方案为每10股派现金6元，每10股送5股转增5股。
四季度强劲增长。公司收入和净利润在4季度实现了大幅增长，单季度实现利润占到全年的近50%。公司4季度业绩大幅增长主要原因一是国家4万亿投资的拉动效应开始显现，来自电信、高铁、地铁等领域的订单大幅增长，主导产品DVR销售旺盛，二是公司智能交通等一系列毛利率较高的新产品开始批量销售。
销售费用增长过快，经营性现金流大幅改善。公司主要产品多数都保持增长态势，并且毛利率保持稳定，材料销售和其他类产品增长最为显著，且毛利率呈上升趋势。报告期内，公司加大了市场开拓力度，销售费用同比增长74.37%，是净利润增速低于收入增速的主要原因。公司加强市场开发的同时严格审核控制客户信用审批，销售回款大幅上升，报告期内经营性现金流净额大幅改善，由2008年的267万元增加到4640万元。
三大因素驱动业绩将持续增长。从公司未来的增长主要来自三个方面，一是随着平安城市向三、四级城市深入，高铁、公路等基础设施大量建设，车载DVR产品需求释放等因素推动下，DVR产品有望保持快速增长；二是公司依托在安防领域的持续技术积累，开发出的前端球机、模拟摄像机以及智能交通产品将逐步大批量销售；三是公司已经确立了由产品提供商向向工程商、服务商和运营参与商等多元一体的角色转换的发展思路，一方面承揽系统集成业务，另一方面切入到安防服务运营领域，拓展出新的业务和盈利模式。
物联网建设的直接受益者。我们认为，在国家推动物联网发展的大背景下，智慧城市将成为物联网建设的有效切入点，而智能交通将会在智慧城市众多建设内容中得到率先发展，公司的智能交通产品将获得飞速的发展，并且公司将凭借丰富的产品线，切入到智能交通系统集成中，成为物联网建设的直接受益者。
首次评级增持-A。(考虑股权激励新增股本，不考虑激励费用的条件下)，我们预测公司2010年、2011年EPS分别为2.81元和3.67元，考虑到公司高速增长明确，且具有物联网概念，给予公司2010年35倍PE, 6个月目标价格98元，考虑到公司近期涨幅较大，首次给予增持-A投资评
股票分析论文 2000字左右
我才写没几天的。。。。。
推荐中国石化，理由如下：
1：中国石化最近半年净利润下滑严重，上半年年报显示其营业利润为-237亿，国家财政补贴333亿，才得以盈利93亿元。中国石化在上半年亏损的原因很简单，因上半年CPI指数居高不下，发 改委没有根据原油价格来调整成品油价，只6月20日有一次调价，上调汽油、柴油价格每吨1000元。在7月原油价格在147美圆/桶见顶后，一直回落到目前的60-70美圆/桶的区间内，中国石化的炼油业务已经能正常盈利。
2：中国石化上半年承担的是国家责任，但作为一个上市公司，股东利益也是中国石化需要考虑的，因此国家不可能一直让中国石化赔本卖油，然后财政补贴，保持不亏损略有盈利的状态。发 改委目前控制成品油价格可以说是走计划经济时代的老路，扭曲了市场供求关系，因此在原油价格猛涨而国内成品油不提价之际，国人经常会看到闹 油荒的现象，这种现象很好解释，因为炼油企业的炼油成本高于其销售价，所以以检修的名义停产，来对政府施压，从2006年开始，哪一次发 改委上调成品油价之前，没有闹过油荒？我相信时代是进步的，发 改委不可能长时间控制成品油价格，成品油市场价格迟早会市场化，这样中国石化的炼油垄断地位就会产生巨大的垄断利润。
3：费改税，燃油税的推出已经拖了数年，涉及各部门之间的利益，导致一直难产。但2008年国家提出节能减排的口号，燃油税不推出，这个口号基本是空喊。燃油税推出的前提是，国内油价和国外油价接轨，怎么接轨？这是一个摆在决策部门面前的难题，2007年初原油在50-60美圆/桶的时候，决策部门犹豫了，错过一个接轨的最好时机，结果原油一路高涨，最高涨到147美圆/桶，决策部门已经没有接轨的大环境了，因为高油价的时候接轨，老百姓的生活压力将急剧增大。目前原油跌到60-70美圆/桶，国内已经有声音在呼吁这是最后一次机会推出燃油税了！一旦决策部门拿出燃油税的时间表，那么成品油价格体系必然有所松动，可能以后每月根据国际原油价格做一个调整，这些都是可以预见的。这样的话，中国石化就不会出现亏本卖成品油的困境了。
4：中国石化作为2007年中国企业500强之首，当年营业收入1.2万亿元人民币。但其净利润才549亿元，比中国石油差了1345亿元净利润少了一半还多，而中国石油的营业收入为1万亿元人民币。出现这种情况的原因就是，中国石油偏重于上游业务，也就是开采原油，在成品油价格受到发 改委管制的年代，中国石油的盈利能力比中国石化强很多。但中国石化有营业收入1.2万亿元人民币如此大的基数，只要稍微提高一下毛利率，其营业利润就能增加很多，相应的每股收益也会增厚，再传导至其股票价格。
5：个人预计中国石化2008年的每股收益有0.38元，而2009年的每股收益会有0.7元以上，如果发 改委理顺成品油定价机制，那中国石化的每股收益还可能更高，而且每年的每股收益会成几何级数增长。相对应的，如果10倍的市盈率在目前的环境下是合理的，那中国石化的股价从2008年的每股收益上来看，3.8元会是它的一个强力支撑，但2008年马上结束了，2009年的业绩将恢复增长，所以跌到3.8元的可能性极低，在2009年的每股收益上来看，7元会是一个弱支撑。如果把目光再放远一点，2010年以后，中国石化在弱市的环境下，A股价格不会低于3.8元，而在7元以上的可能性非常大，大盘一旦走好，市场就会给出更高的市盈率，股价也会上涨，因此我建议目前可以逢低建仓，在3.8元-7元这个区间内战略建仓，持有至2010年以后。
写于11月6日
能不能帮我写一票关于某股票的分析论文啊，要求4000~5000字
泸州老窖(000568)：浓香鼻祖定位“国窖”
1．公司概述
浓香鼻祖泸州老窖公司当前总销量全国第一，销售额排名第四，是中国高档白酒前三强之一。公司曾是中国老四大名酒之一，在上世纪90年代蛰伏之后，2000年重磅推出其高档产品国窖1573，带领公司回归一线名酒阵营。近年公司陆续开发新产品，填补高档酒提价之后的空白市场，同时积极对内部组织架构进行市场化改革，销售组织框架和营销团队日渐成型，这将确保后续几年提升公司品牌影响力和渠道控制力。估计公司2012-14年收入复合增长43.4%，业绩复合增长47.4%，公司分红率高达70%，当前股息率已达5.1%。
泸州老窖的投资逻辑主要有三点：
⑴、短期来看，公司在中高价位段(300-1000元)的产品开发及布局迅速而强有力，经过2-3年的时间，公司当前已经形成全价位段的产品梯度。此价格段的新产品放量将有力确保公司未来几年的销售规模和业绩增长。公司前几年产品结构一直处于“哑铃型”结构，即高端国窖1573，中档老窖特曲系列两条腿走路，公司销售额增长并未超越行业增速太多。从2011年开始，中高档产品陆续面世之后将有力保证公司产品结构走向“纺锤形”。从2011年公司百年泸州老窖窖龄酒的快速增长即可看出，未来几年公司销售高速增长仍可期。
在新品牌快速增长的背景，预计未来几年公司中高档酒(出厂价163元/斤以上)占总收入比重会持续提升，确保公司综合毛利率企稳回升。
⑵、中长期来看，公司属于中国高档白酒阵营，仍旧可以伴随经济周期提价放量，跟随高档白酒龙头品牌“量价齐升”。同时，公司内部运营效率在前几年的市场化改革之后已经凸显了较大成绩，未来仍有持续改善空间。当前白酒上市公司中，体制最好当属洋河股份，排名第二应当是泸州老窖。
⑶、2012年是公司股权激励行权的第一年，基本要求是净资产收益率不低于30%，且不低于白酒上市公司75位值。同时泸州地方政府未来仍需大量资金建设酒城泸州，需要上市公司的税收及分红。考虑到其行业地位正在被后来者洋河股份、郎酒、剑南春等公司超越，我有理由相信泸州老窖公司高管有动力和积极性扩大公司销售规模。
业绩预测：
公司2012-2014年白酒主业收入分别为123.02亿，178.38亿和248.58亿，分别增长46%，45%和39%。假设公司其他业务收入不增长，估计公司2012-2014年公司总收入分别增长46%，45%和39%。
预计2012-2014年公司综合毛利率水平在分别为69.01%、71.17%和72.40%。公司销售费用率将会微服提高，预计公司在2012-2014年将实现EPS分别为3.13元、4.65元和6.61元。
2．盈利预测
2.1 盈利预测与假设
公司2011年实现总收入84.28亿，其中白酒业务82.32亿，其他业务1.95亿。公司总收入增长56.9%，白酒收入增长58.7%。公司白酒业务中，高档酒实现56.41亿，中低档酒实现25.91亿，分别增长60.3%和55.1%，高档酒占白酒业务比重进一步提高。
2011年公司总销量14.29万吨，同比增长47.1%，估计平均单价增长6.6%。估计公司高档酒销量增长35%，主要是窖龄酒等中高档产品线快速增长，中低档酒销量增长48.6%。窖龄酒，中国品味的放量以及国窖1573的提价带动公司高档酒平均单价提高18.8%，中低档酒单价提高4.4%。
2011年公司综合毛利率进一步下降3.17个百分点至66.23%，主要是高档酒和中低档酒毛利率纷纷下降所致。高档酒降低2.29个百分点至81.93%，中低档酒降低6个百分点至29.89%。估计主要在于①成本增加较快，中低档酒销量占比提高增加了包材在总成本中的占比；②“柒泉”模式运用的深化，逐步采用离岸价之后，运输和营销费用降低，同时离岸出厂单价有所回调。从近年的营销费用来看，出现了绝对额的回落。
具体品牌而言，国窖1573销售额约39.43亿，增长主要来自放量提价，新产品中国品味销售额约4.27亿，国窖系列酒合计销售额为43.7亿，窖龄酒约8.6亿，泸州老窖特曲系列酒约10.3亿，博大酒业贡献收入约21.77亿。
2012年1季度，公司实现总收入31.92亿，EBIT为17.74亿，分别增长54.12%和54.78%。公司综合毛利率下降1.8个百分点至68.4%，营业费用率略微提高，但消费税率和管理费用率进一步下降，使得公司白酒主业EBIT利润率微升0.2个百分点至55.6%。估计下半年公司综合毛利率将会有所提升，并维持稳定。
2012年1季度公司销售商品收到现金32.15亿，增长76%，经营活动净现金流量6.04亿，增长57.23%，主要是采购商品支付现金和各项税费增幅较快拉低增速。2012年1季度公司预收账款同比增加108%至21.64亿，环比减少3.88亿。
2012年，受益高端品牌国窖1573在去年年底的提价，扣除给经销商的折扣提价幅度在12.1%，估计2012年公司将会缩量，最终实现收入40.42亿。
同时，中国品味全年完成销量约300吨，中国品味1号和3号销量约25吨，合计贡献销售额约10.45亿，国窖1573系列酒销售合计为50.87亿。
估计公司窖龄酒在2012年将会大幅增长200%，实现销售额约25.64亿，再加上泸州老窖特曲缩量提价之后的收入，估计高档酒总收入约86.87亿。估计博大酒业操盘的中低档酒在2012年收入增长32%左右，达到34.2亿。估计公司中低档酒2012年销量增长约20%，平均单价提高约10%。
综合而言，估计2012年公司实现白酒总收入121.07亿，增长约47.1%，其中总销量增长约20.8%，达到17.3万吨，白酒平均单价提高20.8%，单价提高主要来自提价和结构调整，2012年公司高档酒占比达到70.6%，比2011年提高3.7个百分点。再加上公司其他业务的增长，2012年实现总收入123.02亿，同比增长46%。
盈利预测关键假设点：①国窖1573提价控量保持销售额稳定增长；②中国品味及品味1号、3号市场投放稳定，新增销售额约7亿；③公司窖龄酒铺货动销顺利，新增销售额约17亿。④公司中低档酒销售额新增8.3亿。本文对上述假设非常有信心，尤其是窖龄酒和中低档酒的收入增长可能超本报告预期。
2011公司白酒总销售额82.32亿，其中华北片区占据27.2%，西南片区(主要是川渝)占据29.5%，华中片区占据16.2%。其他区域仅贡献27%的收入，公司销售片区集中度较高。
估计公司2011年实际销售额突破5亿的省份至少有6个：四川、山东、湖南、陕西、河北和北京。公司已将西南片区进一步细分为四川(成都)、川南和重庆，并有专门的团队进行运作。2011年公司已在北京市场实现阶段性成功，后续几年将会逐步加大对华东地区、华南地区的渗透。随着广东和福建地区团队建成，以及新的有实力经销商的加盟，估计今年上半年广东和福建将会出现重大突破。
公司的高档产品国窖系列酒已经是全国性产品，虽在前几年的经销体制改革过程中，对经销商进行大换血丢失了部分市场，但公司仍旧牢牢把握住了几个重点省份，现正在局部市场点状突破，逐步走向华东和华南。传统的泸州老窖特曲系列酒在前几年的提价过程中逐步沦为区域性品牌，公司就地深耕，从2010年开始已经恢复增长，估计2011-12年增速有所提升。
同时，为迎合300-1000元的市场需求，公司开发的百年泸州老窖窖龄酒也已铺向全国，其中重点核心市场由公司自己的团队运作，待开发市场由大经销商运作。
根据前述关于高档酒和中低档酒的收入预测，尤其是公司未来几年高档酒保持快速增长(主要是2011-2012年推出的高档新品开始放量，以及国窖系列酒的提价和结构提升)，我测算公司白酒业务的毛利率在2012年将会回暖，2012-13年的综合毛利率逐步提高到69.01%和71.2%。
截止2011年底，公司销售费用率和管理费用率已经回落到低点，同时，公司计划2012年加大广告投放力度(估计是前几年的总和)，以及对渠道的支持力度，我测算其销售费用率会小幅攀升。尽管如此，估计公司仍会综合考虑毛利率与期间费用率的关系，保持EBIT利润率保持平稳，甚至提升。
2013-2014年公司收入仍能保持快速增长，主要在于公司新品牌中国品味，品味1号、2号，以及百年泸州老窖窖龄酒在2011-2012年推出后仍会保持惯性增长，而国窖系列酒稳定提价及结构调整也能保持快速增长。
估计公司2012-2014年收入分别增长46%，45%和39.4%，分别实现123.02亿，178.38亿和248.58亿。在上述毛利率和费用率假设条件下，2012年考虑到华西证券投资收益的贡献，以及公司转让华西证券部分股权获取的投资收益，估计公司2012-2014年净利润为43.73亿，65.18亿和92.99亿，分别增长50.5%，49.0%和42.7%。对应2012-2014年EPS分别为3.13元，4.65元和6.60元。(2012年华西投资收益贡献约0.1元左右)
2.2 相对估值定价及股息率
按照上述业绩预测，当前股价43.73元，预计公司2012-2013年动态PE分别为14.0倍，9.4倍，处于历史较低水平，相对大盘处于折价阶段。
考虑到公司期间含有部分投资收益，我测算2012-2014年EV/EBITDA指标分别为10.2倍，6.8倍和4.7倍，也处于历史最低水平。
公司2011年每股分红1.4元，分红率高达88.5%。估计公司2012-2014年的分红率仍将保持在高位水平(假设历年分红率70%)。按照当前股价测算，预计2012年公司股息率为5.10%，2013年为7.44%。
从当前市场的一致预期来看，三线白酒估值(30倍左右)明显超过二线(20-25倍)，二线估值超过一线(15-18倍)。一线中贵州茅台2012年一致预期18.5倍，五粮液和泸州老窖分别为15.2倍和15.1倍，估值明显偏低。市场对泸州老窖的盈利预测逐季上调，2011年就是如此，逐季上调到2元以上，估计2012年也将会如此，逐季上调到3元以上，主要在于公司收入增长超预期，同时其盈利能力仍能持续提升。
2.3 绝对估值及定价
考虑到公司近年中高档酒提价放量趋势，预计公司2012-2014年收入复合增长43.4%，同时预计2015-2021年公司营业收入增长理应超过当期名义GDP增速，我假设CAGR为9.4%。测算公司2011-2021年的FCF年复合增长18%，主要是头三年保持快速增长，未来10年FCF的复合增速预测较为合理。
按照WACC(9.74%)贴现，得到公司显性/半显性价值为661.93亿，占预测总价值为44%。同时，假设公司长期增长率为1%，其终值价值为827.71亿，占预测总价值为55%。最终得到权益评估价值为1514.81亿，每股权益价值108.3元。
公司当前股价为43.73元，按照上述对FCF的预测，测算出隐含WACC值为19.8%，扣除4%的无风险利率，权益资本收益率为15.8%，显示市场对泸州老窖公司的风险折价。
目前，银行存款利率最高的为5年定存，利率为5.5%，上述测算的泸州老窖权益资本收益率为15.8%，远高于定期存款利率。事实上，公司2012年股息率高达5%以上，即使公司业绩不增长，若保持持续分红，公司估值逐步恢复到正常20倍状态，其股票收益率也远远好于5年期定期存款。
5．公司来自地方政府、行业地位、股权激励多方面压力
5.1 集团公司及地方政府“十二五”规划促使收入要求
随着近年各省白酒企业的崛起(如江苏洋河、安徽古井贡、山西汾酒、湖北枝江及稻花香、湖南酒鬼酒等)，四川省政府意识到要加强四川白酒的行业地位，并确立了白酒金三角。而泸州市也确立了自身“酒城”的品牌定位。首当优先发展的当是泸州老窖集团公司，其下属泸酒发展区需要大步前进。
泸酒发展区按白酒产业供应链节点，规划入驻六个主题产业及上下游延伸产业，包括：50万吨灌装生产、100万吨物流配送、20万吨基础酒酿造、20万吨基酒储存和30万吨有机原粮种植，构建一个国家级酒检中心和一个国家级酒类展示交易市场。
泸酒发展区的盈利模式是以产业集群作为理论基础，以供应链管理作为运营模式，以授权贴牌生产(OEM/ODM)作为工序链接手段，按照“政府扶持、企业主导、市场化运作”的原则。
从上面的规划即可看出泸州市政府今后的投资需要大量资金，泸州老窖集团肩负泸酒发展区的建设自然更需要资金，而大部分资金来源除了举债外，估计泸州老窖公司会实施大跨步发展支持地方建设。
上市公司贡献资金主要包括两块：税收和分红。这就需要收入规模大幅增长，以及高分红率。因此股份公司喊出了“超常规拼搏型创业阶段”。出于政府的压力，估计公司管理团队也会在后续几年穿越理性寻求超常规发展。公司此前曾提出2013年销售额做到130亿(含税)，结合当前公司发展前景来看，估计规划将会被提前。同时，预期公司在收入业绩大幅增长的背景下，其分红率仍旧将会维持在高位。
2011年底泸州老窖集团确立了2016年实现综合性收入1000亿元的发展目标，致力于打造中国最大的酒业集中发展区——中国白酒金三角酒业集中发展区。集团公司主要有两大产业：酒业和金融。公司领导认为酒业是核心，支柱，金融业的发展需要酒业资金支持。集团公司2010年的综合性收入为122.71亿，照此测算2010-2016年CAGR为41.86%，估计股份公司收入占比届时应达到60%以上，则股份公司销售额年复合增长要超过上述水平，约46%左右。
5.2 公司行业地位正在被撼动，迫切要求公司追求销售规模
过去几年白酒行业销售规模迅速扩容，由2005年的720亿增长到2011年的3747亿，年复合增长为31.65%。同期，泸州老窖年销售额由2005年的14.6亿增长到2011年的83亿，年复合增长约33.5%，略微跑赢行业增速。
期间，公司打造其高档品牌“国窖1573”，成功进入中国高档白酒前三甲，估计2011年国窖系列酒实际投放量为39.43亿，在国内饮用型主流高档酒品牌中年销售额排名第三。
但从行业格局来看，2005-2011年中高档白酒市场扩容速度似乎更快。毕竟全国地产主销的白酒品牌终端零售价从2005年的30-40元上涨到了当前的172元/瓶。
而从洋河股份和郎酒集团的快速崛起，也可看出他们所定位的市场给予了他们太多的市场机会。2008年剑南春受灾之后，泸州老窖销售额排名终于从第四爬升到第三，但2010年洋河股份在收购双沟酒业之后迅速超越泸州老窖成为行业第三。除了洋河的成功挑战外，泸州老窖所在地的古蔺县又跑出了一个郎酒，近几年销售额紧逼泸州老窖。
2011年全国白酒企业已有五家进入百亿销售规模(含税)，分别是五粮液、贵州茅台、洋河、泸州老窖和郎酒集团。
2011年泸州老窖股份公司实际发货量约120亿，郎酒为103亿。郎酒公司曾在2011年3月的经销商大会提出“123工程”，即2012年实现白酒销售额100亿，2015年实现200亿，2020年实现300亿销售规模。如果今后几年郎酒销售速度在加快，泸州老窖公司销售规模行业第四的位置也可能不保。我倾向认为公司会提高未来发展规划，确保自身在行业中的地位。
如果泸州老窖不在销售规模和市场份额上努力经营，未来几年甚至有可能会沦落为行业第五(剑南春在经历2009-2010年的调整之后，2011年发力明显)。
5.3 股权激励要求净资产收益率不低于30%且不低于同行业75位值
泸州老窖公司第六届董事会五次会议决定以2010年2月10日为授权日，向全体激励对象一次性授予1344万份期权，占公司当前总股本的0.96%。激励对象共143人，包括高级管理人员和骨干员工，有效期为5年时间，等待期(指股票期权授予后至股票期权可行权之日的时间)为2年，2012年2月之后即可开始行权，行权期限截止2014年2月。
同时，公司股权激励计划还对2011-2013年的3个会计年度进行考核，具体绩效考核目标如下：1)扣除非经常性损益后净利润比上年增长不低于12%；2)净资产收益率不得低于30%且不得低于同行业上市公司75位值。
业绩要求条款中，净利润增速明显偏低，但对净资产收益率的要求确实较高，按照75位值计算，公司ROE水平至少是白酒上市企业的前三位(按照13家白酒企业计算)。公司从2007年开始持续内部改革，将自身业务流程进行梳理优化，争取将每个价值链进行市场化改造，提高市场化水平，以及提高资金使用效率，使得公司ROE持续改善。从2008年开始，公司ROE提升到行业第一的水平，近年洋河股份的ROE突飞猛进，尤其是2011年已超过泸州老窖，而贵州茅台释放业绩动力十足，也有可能超越老窖。
除洋河股份公司外，市场上能超越泸州老窖净资产收益率的潜在公司还有贵州茅台、古井贡酒、五粮液和山西汾酒。按照2012年1季度的业绩增速，贵州茅台2012年超过老窖的概率非常大，此外，古井贡酒和五粮液也有很大机会。如果五粮液和古井贡酒提高资金使用效率，并保持快速增长，扣除非经常性损益的加权平均ROE达到40%以上并不难。尽管如此，我相信泸州老窖公司仍旧能掌控其ROE在行业中的地位，除了提高净利率和周转率外，公司还有大量闲置财务杠杆可供使用。
估计公司为保证后续几年ROE的持续提升仍旧会持续改善公司经营模式，包括提高财务杠杆，维持高分红政策，提高资金使用效率。公司2011年陆续退出很多对外投资，包括湖南武陵酱酒和华西证券。2011年底公司公告将向老窖集团转让华西证券12%股权，使得公司持有华西证券股权比例下降至12.99%，此次转让对应华西证券1.5倍PB，对价合理。上述事件均有助公司提高资金使用效率。
6．风险提示
6.1 受制于宏观经济波动，可能对公司高档白酒销量造成影响；宏观经济不景气带动商务活动数量减少，将会致使公司高档白酒销量出现萎缩。公司主营产品属于弱周期行业，存在滞后效应，在经济触底时，白酒消费才可能下滑。而在经济回暖时，高档白酒开始企稳，在经济繁荣时，高档白酒会“量价齐升”。
公司全价位段的运作将帮助公司渡过经济周期。经济周期风险仅能消灭弱小竞争对手，反而给予那些具有较强竞争优势的公司抢占更多市场份额。在经济回暖时期，其销售规模优势将会再现，经济波动带给泸州老窖公司的更多是机会。
还有来自政府行政干预的风险，主要是限价和限制高档酒在政务系统的消费。但公司在政务系统的销售比例远小于贵州茅台和五粮液，受到打击的风险较小。通过草根调研，有些地方出现不敢喝茅台酒，而改喝其他高档白酒(例如国窖1573)的趋势，且更多地方将300-1000元价位段的产品作为政务接待用酒。
6.2 公司主要风险还是来自其竞争对手。公司高档酒国窖1573目前市场地位排名第三，无论是从品牌影响力，还是从销售规模上来看，其与茅台和五粮液的差距仍旧较大。同时，近几年各地名酒陆续崛起，如洋河、郎酒、剑南春、古井贡酒和山西汾酒等均可能成为公司强有力的竞争对手。若在竞争对手强有力营销的背景下，公司高档白酒盈利能可能受到影响。
在竞争对手的强烈攻击下，公司在中高档白酒上的市场份额可能不升反降。公司中高档酒目前面临的主要竞争压力来自郎酒和洋河股份，公司在高档酒上的压力更多是来自贵州茅台、五粮液和剑南春等。公司在中档酒的压力来自五粮醇、古井贡酒和山西汾酒等。
6.3 此外，公司最大风险还来自其产品数量的快速扩容所带来的后遗症。估计市场当前给予公司低估值可能主要还是在于这一点。在进一步调研的基础上，我发现公司很多产品线是单独划分区域和经销商设置，这点公司若能严加控制还是杜绝上述风险。此外，由于前几年中国白酒快速扩容，公司在中高价位段300-1000元之间并没有强势产品，近几年持续开发后是否弥补这块短板仍旧需要进一步观察。中高档酒的市场地位将决定公司收入和业绩能否大幅增长的关键。若成功公司则可将产品结构由目前的“哑铃型”调整为最优的“纺锤型”。来自：求助得到的回答