2018：中国经济发展稳中向好 仍有韧性

2017年中国经济增速达到6.9%，并且实现了两个重要的“首次”：GDP增速自2011年来首次回升；GDP总量首次突破80万亿元大关。那么，中国经济能否延续2017年的良好势头？我们应该如何研判2018年宏观经济发展？日前，记者就此采访了《金融时报》专家委员会委员、中央财经大学金融学院教授、中国银行业研究中心主任郭田勇先生。郭田勇认为，未来中国经济发展仍有韧性，形势依然稳中向好。

经济增速略有放缓 发展质量显著提升

《金融时报》记者：您如何看待2017年我国经济的整体运行状况？

郭田勇：2017年中国经济运行稳中向好，好于预期的发展趋势，总结起来主要体现在六个方面：经济运行保持在合理区间；供给侧结构性改革取得重要进展，“三去一降一补”五大重点任务完成情况较好；新旧动能的转换加快进行；经济增长的质量和效益得到提升；民生保障继续改善；需求结构已经从主要依靠投资拉动转为投资和消费共同拉动。但随着房地产市场的逐步放缓和固定资产投资的持续下滑，中国经济面临一定的下行压力，这其中有经济发展阶段性变化的原因，还有结构性变化的原因，当然也有周期性的因素。中国经济能在何种程度上延续2017年的良好势头是2018年宏观综合研判的重点。

《金融时报》记者：2018年中国经济运行将会有哪些变化和特点？趋势又将如何？

郭田勇：中国在2018年有信心延续经济稳中向好态势，中国经济运行将整体平稳，发展质量显著提升。

第一，经济增长趋于稳定。金融去杠杆、强监管和偏紧的货币政策会限制固定资产投资的资金来源，同时监管机构将加强融资平台公司管理，清查利用PPP项目、各类投资基金变相举债，可能制约地方政府的融资能力，影响基建投资，预计2018年固定资产投资增速有所放缓；随着“房住不炒”定位强化和“租购并举”建设加快，房地产市场继续受到政策严格调控，房地产市场成交速度和住房相关消费和信贷增速可能放缓；融资成本提高，在强监管的约束下，预计2018年中央银行在对商业银行进行监管时会限制信贷额度以及投放方向等各项指标，因此会对银行体系的融资体系产生制约。此外，2017年以来现金贷与各类民间小额信贷机构如雨后春笋般涌现，变相推高了融资成本，使融资难和融资贵的问题在2018年仍然是中小企业发展的主要掣肘，而一些低效的国企与央企依然存在，占用有效经济资源，资源配置效率有待提高，将一定程度制约实体经济发展。

第二，经济增长动能出现转变。消费成为拉动经济增长主要动力，三驾马车的运行可能出现“一升一缓一稳”态势，出口增速回升、投资增速放缓、消费增速平稳；新兴产业对经济的贡献率突出。由于数字经济和互联网的快速发展为创新型和技术领先型企业带来了发展机遇，2017年全国研发经费投入年均增长超过11%，科技进步贡献率从52.2%提高到57.5%，据估算2018年新动能对经济增长的贡献率超过30%。

第三，经济增长韧性增强。在监管全面趋严的形势下，宏观风险有所缓释，资本“脱实向虚”得到改善，金融杠杆得到有效控制，银行资产无序扩张态势得到一定程度遏制，宏观杠杆率边际改善，资本流出压力减轻。由于发展质量提升，我国经济增速的波动幅度明显缩小，2015~2017年经济增速的季度波动幅度维持在0.1个百分点上下，这种由动能转换和韧劲增强带来的稳态在2018年仍会维持。

货币流动性稳中偏紧 政策调控机制逐步市场化

《金融时报》记者：2017年12月召开的中央经济工作会议指出，稳健的货币政策要保持中性，管住货币供给总闸门，保持货币信贷和社会融资规模合理增长。报告中一方面强调“更好为实体经济服务”；另一方面强调“守住不发生系统性金融风险的底线”，这是否表明，2018年央行货币政策依旧执行报告中所指出的“货币政策和宏观审慎政策双支柱调控框架”？

郭田勇：是的。在双支柱调控框架下，预计2018年货币金融环境整体上松动空间不大。此外在去杠杆大背景下，经济增速放缓压力不小，实质性加息(存贷款基准利率调升)的可能并不高；央行2018年将大概率维持流动性稳中偏紧的格局，货币政策将继续探索市场化调控机制。

从流动性来看，M2同比增速自 2016 年以来总体上处于下行状态，2017 年以来继续保持这一趋势。2017 年的 M2同比增速，已经从年初的 11.3%下降到了 8 月的 8.9%。如果考虑银行理财产品、同业存单等因素，计算M2+口径的同比增速，也同样存在上述趋势。可以预判2018年的流动性将继续维持紧平衡状态，一是因为2018年的货币政策受内外因素影响，很难有明显放松，继续保持稳健中性，市场利率与存贷基准利率上调的压力加大；二是因为经历2017年的大风大浪，机构已经有所准备，明白今年的主旋律仍然是大力拓展存款来源，但存款对很多银行依然压力较大；三是一些监管规定的出台（如资产管理新规等）在某种程度上约束了银行的期限错配行为，但存量调整的负面影响在2018年仍会继续存在；四是目前的资金价格已非常接近顶部，进一步上行的空间不大，下行空间也比较小，高位震荡的可能性较高，资金成本较高依然是压力的最好体现；五是今年的资金竞争会更加激烈，存款的流失不会回到银行体系，资管新规对银行拓展高成本负债来源产生较大的负面影响。此外，在当前监管层对商业银行“回归本源”的政策引领下，贷款和债券投资出现了资产轮转的现象，这将有利于存款创造，从而提升2018年M2增速。而在“限制同业”的监管要求下，非标资产和影子银行受限，2018年的社融增速或将有所放缓，进而缩小与M2的剪刀差。在此基础上，若无重大外部冲击的影响，全年流动性的波动将小于去年，但是随着去杠杆进程和市场出清的深化以及美联储加息可能带来的外溢效应，货币市场利率中枢或有继续上行可能。

从货币政策操作角度来看，除传统货币政策调控机制外，2018年央行将更加重视货币政策调控机制的优化，进一步探索调控机制市场化。央行于2015年第四季度发布的《中国货币政策执行报告》中开始强调探索利率走廊机制，增强利率调控能力。由此可看出，利率走廊是未来货币政策调控的重要机制，将对我国货币政策由数量型向价格型转变起到推波助澜的作用，但是转型过程中的不确定性主要是政策利率能否有效引导市场利率，进而影响商业银行的存贷款定价，对相关经济主体产生影响，从而有效实现货币政策目标。与公开市场操作相比，利率走廊有操作成本更低、有利于稳定预期、无须依赖高度成熟的国债市场等优点。从当前SLF隔夜利率和超额存款准备金利率水平来看，我国利率走廊已得到初步呈现。利率走廊的三大要素上限、下限和宽度都已基本确定。目前我国的利率走廊仍处于第一阶段，即“在一个隐性的政策利率周围建立一个事实上的利率走廊”，下一步我国将“逐步收窄事实上的利率走廊”。目前我国的利率走廊机制尚不成熟，利率走廊对于市场预期调节作用未能实现，存在利率走廊下限不定、短期利率缺乏具有明确政策含义，且波动性较大等问题，在利率市场化改革的持续推进的过程中需要解决上述问题，随着利率市场化的推进调控机制的市场化也将循序进行。

强监管趋势不变 金融稳健性提高

《金融时报》记者：2017年中央经济工作会议指出：“要把防控金融风险放到更加重要的位置，下决心处置一批风险点，着力防控资产泡沫，提高和改进监管能力，确保不发生系统性金融风险。”这是否意味着金融强监管在2018年还会持续？

郭田勇：从金融监管方面来看，2017年是监管元年，下半年以来央行出台9项重磅政策，银监会全年出台24项政策，其中有15项对市场产生重大影响，特别是上半年的“三三四”等6项文件以及下半年的两个新规（资管新规和流动性新规）。可以说，2017年强监管贯穿资本市场始终，坚持依法、全面、从严监管理念，对各类乱象重拳整治，得到了市场各界的好评。随着一线监管、穿透式监管的强化，资本市场秩序和生态正在重塑。作为2018年宏观经济政策的风向标，中央经济工作会议强调了要长期坚持稳中求进的工作总基调，并将推动高质量发展作为当前和今后确定发展思路，而提高发展质量的关键，便是要降低宏观杠杆率、出清僵尸企业、促进产业升级、完善结构调整，这与2017年以来去杠杆和严监管的宏观政策导向是基本一致的。再结合十九大后，多位监管官员在公开场合的讲话，去杠杆和严监管政策仍将成为2018年宏观经济政策的主要目标。

2018年开年以来，金融监管领域政策频出，短期内针对债券市场的各项去杠杆政策，长端债券收益率仍将维持在较高水平。与此同时，央行实施定向降准，建立临时准备金动用安排等操作，反映了央行意图在加强业务监管的同时，稳定金融机构的预期，缓解流动性紧张的局面，推动了短端债券特别是国开债收益率的下行，或许对权益市场的表现也有边际上的支持。近期，短端债券特别是国开债收益率有所下行，回购利率、票帖利率也有回落，均与此相关。长期来看，加强监管对提升经济和金融系统的稳健性有显著的作用。2018年金融监管的重点将转向更为全面的制度建设，实现金融监管的常态化机制，从而使金融体系能够在整体风险可控的情况下更好地支持实体经济发展。针对影子银行、地方政府隐性债务等突出问题，监管机构争取在未来3年左右时间，使宏观杠杆率得到有效控制，金融结构适应性提高，金融服务实体经济能力增强，系统性风险得到有效防范，经济体系良性循环水平上升。此外，监管层面的协调也有助于在金融去杠杆的过程中减少对实体经济的冲击。

以十九大为起点，2018年我国进入了中国特色社会主义新时代，宏观经济的主要特点就是经济已由高速增长阶段转向高质量发展阶段。2018年我国经济的“减速增质”将步入白热化阶段，经济增长的韧性强劲。在金融“去杠杆+严监管”的持续作用下，系统性金融风险逐步缓解。当前中国宏观经济似乎进入了一个波动率下降、各种指标较为稳定的平台期。然而在貌似平静的水面之下，实则暗流涌动。一方面，流动性稳中偏紧可能影响实体经济的融资效率；另一方面，在强监管的环境下我国亟待平衡好防范金融风险与金融发展的关系。总体来说，未来中国经济发展仍有韧性，形势依然稳中向好。