养元饮品最熊新股炼成记：大单品轻研发砸钱拍广告

公开资料显示，2018年1月30日，养元饮品更新招股书。2018年1月31日，养元饮品开启申购，申购代码732156，申购价格78.73元，单一账户申购上限为16000股，申购数量为1000股的整数倍。公司此次发行总数为5,500 万股人民币普通股，网上最终发行数量为3,874.50 万股，占本次公开发行新股数量 90%。本次发行价格为人民币78.73元/股，发行市盈率为17.74倍。网下和网上投资者累计弃购21.75万股，其中网上投资者放弃认购19.89万股；网下投资者弃购新股4602股。本次网上定价发行的中签率为 0.03366724%。

股价走势来看，2月12日，养元饮品登陆沪市首日收获44%涨幅，股价以113.37元报收，随后几个交易日持续下跌。截至2月28日收盘，该股报81.91元。养元饮品上市后仅仅只有一个涨停板，随后就开板并跌停，因此收获“最熊新股”称号。业内人士指出，近期次新股相继破发，业绩下滑或是重要原因之一。或许还因为其过高的IPO发行价透支了股价上涨的潜力。

招股书显示，2013年-2017年1-6月，公司实现营业收入分别约为74.31亿元、82.62亿元、91.17亿元、89亿元、36.66亿元，净利润分别约为15.82亿元、18.31亿元、26.20亿元、27.41亿元、10亿元。经营活动产生的现金流量净额分别为26.45亿元、25.35亿元、25.28亿元、24.03亿元、5.85亿元。

2013年-2017年1-6月，公司应收账款分别为1256万元、747万元、674万元、2225万元、2231万元。应收账款周转率分别为1012.17、783.59、1218.40、583.17、156.42。存货分别为5.07亿元、9.43亿元、6.96亿元、6.98亿元、10.28亿元。存货周转率分别为11.28、6.95、5.97、6.39、2.25。公司综合毛利率分别为38.40%、39.04%、46.29%、49.92%、47.03%。核桃乳的毛利率分别为37.93%、38.94%、46.32%、50.02%、47.13%。

2013年-2017年1-6月，公司负债合计分别为29.19亿元、38.77亿元、37.39亿元、37.87亿元、34.95亿元。流动负债分别为28.77亿元、38.35亿元、36.73亿元、36.86亿元、34.04亿元。资产负债率（母公司口径）分别为66.77%、64.16%、50.68%、53.59%、42.04%。

2017 年 1-9 月，公司实现营业收入54.61亿元，净利润15.68亿元。应收账款1906万元，存货8.47亿元。公司经营活动产生的现金流量净额为-33,737.63万元，同比减少31,284.85 万元，主要系公司 2017 年 1-9 月较上年同期增加了核桃仁的采购支出。截至2017 年 9 月 30 日，公司负债合计18.03亿元，流动负债合计17.13亿元。

经预计，公司2017年1-12月营业收入范围为 766,572.71 万元~781,892.71 万元，同比下降幅度为 12.15%-13.87%；归属于母公司股东净利润范围为 221,609.08 万元-226,029.56 万元，同比下降幅度为 17.53%-19.14%；扣除非经常性损益后归属于母公司股东净利润范围为 179,903.32 万元-183,598.69 万元，同比下降幅度为23.13%-24.68%。公司预计 2017 年 1-12 月扣除非经常性损益后归属于母公司股东净利润下降的主要原因为：营业收入下降，产品包装物易拉罐等成本上升导致的毛利率降低，以及销售费用同比上升。

2014 年、2015 年、2016 年，核桃乳的销售收入占公司主营业务收入的比重分别为 94.90%、95.41%、97.30%。从产品种类来看，公司产品种类较为单一。公司称是围绕打造大单品而配置公司资源战略实施的结果。

养元饮品本次募资33亿元，其中19亿元用于打广告。具体看来，营销网络建设及市场开发项目中品牌建设投资及进度计划中，第一年投入59,000万元，第二年投入64,100万元，第三年投入66,400万元，合计189,500万元。《国际金融报》报道，养元智汇的招股书中，透露出的是将把“砸钱拍广告”模式进行到底的信息。在养元智汇拟总募集资金 32.6亿元中，约29亿元用于营销网络建设及市场开发项目。

值得注意的是， 2014年-2017年1-6月，公司研发费用分别为246.89万元、544.61万元、784.53万元、343.87万元。以研发费合计金额1919.9万元计算，养元饮品报告期内投向研发的资金不足广告费用的0.1%。

由此可见，养元饮品上市后股价持续下跌也与其依赖单一产品，研发费用较少，却募资砸钱打广告有关。

招股书显示，报告期，公司前二十大经销商共38家，其中个体工商户永年县中原市场绍通食品批发门市成立时间为2013年3月11日，经营者为任永生。中国经济网记者查阅国家企业信用信息公示系统网站发现，永年县中原市场绍通食品批发门市已于2017年9月1日注销。对此，证监会发审委也在问询中要求养元饮品对部分股东经销商内容与其工商登记资料存在差异等情况说明所披露的信息是否真实、准确、完整，是否存在潜在风险，是否会对发行人以及本次发行产生重大不利影响。

中国经济网记者查阅中国裁判文书网，共有1010个搜索结果，其中涉及商标权纠纷、知识产权合同纠纷、设计专利权纠纷等案件。《长江商报》报道，天眼查信息显示，养元饮品涉及法律诉讼834起，涉及商标、专利等方面。招股书披露养元饮品陷入一起2016年与美国金州食品公司的贸易纠纷案。由于2015年核桃采购协议的单方毁约，美国金州食品公司将养元以及养元实际控制的中国香港宾果国际贸易公司告上美国法庭，索赔1029万美元。

招股书显示，2014年-2017年1-6月，公司植物蛋白饮料产能利用率分别为 65.50%、52.36%、47.86%、34.46%。截至2017年6月30日，公司银行理财账面价值47.39亿元。从募投项目来看，养元饮品本次拟投入3.66亿元用于衡水总部年产 20 万吨营养型植物蛋白饮料项目。该项目拟建设 4 条高自动化程度的易拉罐装植物蛋白饮料灌生产线，产能为年产 20 万吨。

截至目前，国金证券发布研报称，给予公司目标价105.2元。广发证券提示风险，植物蛋白饮料行业需求下滑，植物蛋白饮料替代品增多而竞争加剧；募投项目建设进度不及预期或不能达到预期回报；食品安全问题影响产品销售。东北证券在研报中称，公司对应目标价114.60–143.25元。风险提示：食品安全风险；产品种类单一；易拉罐采购价格上涨。

针对上述内容，中国经济网采访养元饮品董秘办，截至发稿未收到回复。

公司从事以核桃仁为原料的植物蛋白饮料研发

招股书显示，公司的主营业务是主要以核桃仁为原料的植物蛋白饮料的研发、生产和销售。公司的主要产品为同时标注“养元”商标、“六个核桃”商标的植物蛋白饮料核桃乳，具体品种主要有养元精品型六个核桃核桃乳、养元精选型六个核桃核桃乳、养元精研型六个核桃核桃乳和养元智汇养生六个核桃核桃乳等。

公司自其前身 1997 年 9 月设立起，一直致力于主要以核桃仁为原料的植物蛋白饮料的研发、生产和销售，是中国较早生产核桃乳饮料的企业之一。在长期的市场竞争中逐步形成了自身的核心竞争优势。目前，公司已发展成为我国核桃乳饮料产销量最大的企业，是2015年12月1日发布的《植物蛋白饮料核桃露（乳）》（GB/T 31325—2014）的主要起草单位，“YANGYUAN 及图”和“六个核桃”商标被国家工商行政管理总局商标局认定为“中国驰名商标”。

公司的第一大股东和实际控制人是姚奎章。姚奎章直接持有公司股份115,608,703股，持股比例为23.36%，并担任公司董事长。同时，姚奎章也是直接持有公司100,950,000股、持股比例为20.39% 的第二大股东——雅智顺投资有限公司的第一大股东，直接持有雅智顺出资34,871,857元，出资比例为34.87%，并担任其执行董事兼总经理，是对雅智顺存在重大影响的关联方，与其存在一致行动关系；姚奎章通过雅智顺间接持有公司股份35,203,140股。姚奎章，中国国籍，无境外永久居留权。

根据公司主营业务、主要产品的具体情况，公司所处行业大类为“酒、饮料和精制茶制造业”，小类为“含乳饮料和植物蛋白饮料制造”，具体类别为植物蛋白饮料行业（以下简称“本行业”或“行业”）。

最熊新股上市仅首日一个涨停 逼近发行价

养元饮品此次发行价为78.73元/股，而该股自2月12日上市以来，股价一度跌近发行价。截止2月28日收盘，该股报81.91元，跌7.48%。

从股价表现来看，2月12日，养元饮品登陆沪市首日收获44%涨幅，股价以113.37元报收； 13日该股不仅没能继续涨停，反而于开盘半小时后跌停。在接下来的几个交易日中，养元饮品继续震荡走低，上市首日创出的113.37元成为最高点。

年前，养元饮品上市后仅仅只有一个涨停板，随后就开板并跌停，因此收获“最熊新股”称号。

《IPO日报》报道，业内人士指出，近期次新股相继破发，业绩下滑或是重要原因之一。养元饮品也正经受业绩下滑的严峻考验。2017年三季报显示，养元饮品的营业总收入同比下滑21.01%，归母净利润同比下滑12.34%。

业内人士认为，养元饮品股价的持续下跌，或许还因为其过高的IPO发行价透支了股价上涨的潜力。数据显示，养元饮品上市首日涨幅达44%后股价达到了113.37元，市价趋近610亿元。然而，同行业竞争品牌承德露露的市值仅为90亿元。养元饮品究竟能否支撑如此高的市值呢？投资者的价值判断受到市场的进一步影响。

经公司2014年3月14日召开的第三届董事会第五次会议和2014年5月6日召开的公司2013年年度股东大会审议通过，公司拟按每10股分派现金股利10.00元（含税）的比例，向董事会召开日股东名册上登记的股东分派现金股利，共计派发现金股利49,500.00万元。

经公司2015年4月8日召开的第三届董事会第八次会议和2015年4月29日召开的公司2014年年度股东大会审议通过，公司拟按每10股分派现金股利12.50元（含税）的比例，向董事会召开日股东名册上登记的股东分派现金股利，共计派发现金股利61,875.00万元。

经公司2016年2月15日召开的第三届董事会第十四次会议和2016年3月6 日召开的2015年年度股东大会审议通过，公司拟按每10股分派现金股利28.60元（含税）的比例，向董事会召开日股东名册上登记的股东分派现金股利，共计派发现金股利141,570万元。

经公司2016年10月21日召开的第四届董事会第二次会议和2016年11月6 日召开的2016年第一次临时股东大会审议通过，公司拟按每10股分派现金股利20元（含税）的比例，向董事会召开日股东名册上登记的股东分派现金股利，共计派发现金股利99,000.00万元。

经公司2017年2月28日召开的第四届董事会第9次会议和2017年3月20日召开的2016年年度股东大会审议通过，公司拟按每10股分派现金股利20元（含税）的比例，向董事会召开日股东名册上登记的股东分派现金股利，共计派发现金股利99,000.00万元。