独角兽时代到来 A股生物企业新玩法

对生物企业A股上市，以及中概股回归A股，新的游戏规则正在制定。

交易所明确表态

全国人大代表、深交所总经理王建军在广东省代表团审议政府工作报告的分组讨论会上表示，报告中提到了很多关于资本市场发展的要求，比如要求深化多层次资本市场改革，推动债券、期货市场发展等。

王建军说，增加直接融资比重一直是国家大力倡导的。虽然近几年直接融资比重有增长，但与国家战略相比还有差距，更加突出的短板在于对新经济的支持，比如没有服务腾讯让其在深交所上市，深交所就在反思自己的制度问题。今年深交所的重中之重，就是如何更好地服务实体经济，特别是新经济，要对“独角兽”企业在深交所上市开设绿色通道。

而此前的3月2日，上交所也公开表示，已经形成一套服务“新蓝筹”企业的全周期服务方案，搭建了专业服务体系，积极支持一批新一代的BAT企业成长。

医健产业独角兽

近日有消息传出，证监会将为云计算、人工智能、生物科技、高端制造四大行业中的独角兽公司开启IPO绿色通道——如果符合相关规定，可以实行即报即审，不用排队。风口、政策、资本、需求都恰逢其时，对于生物科技公司，这是一个难得的时代。医健产业是比肩互联网经济的下一轮风口。

健康界整理了未来一年最有可能登陆A股的医疗健康企业。名单如下。

（数据来源：根据公开资料整理）

中概医药股回归 CDR或成可能

曾经中概股的明星企业药明康德、迈瑞医疗，都已在A股回归路上。药明康德从美股私有化回归，再三步走分拆上市之旅，而迈瑞医疗则是私有化并拆除VIE构架，历时近三年再在A股上市。

在境外完成私有化并退市的路径，一般是创始人或管理层去找一个财团（通常是由人民币基金和海外基金联合构成的财团），去向董事会发起私有化的邀约，私有化的价格一般需要给予当前股价20%左右的溢价。在私有化过程中，企业又必须面临和股东之间的谈判协商难题，如果谈判不顺利将面临被股东起诉的风险。

而拆掉VIE架构，除了流程复杂之外，更大阻碍的是境外投资人、境外主体等这些VIE架构中各个主体之间的利益协调问题。在拆除VIE架构时，必须解决境外PE或VC的退出问题。这可能是对于境外上市企业想拆掉VIE架构回归A股的最大障碍，需要花费足够的时间成本和价格。

对此，3月6日，在参加政协经济界联组讨论后，证监会副主席阎庆民接受了媒体采访。谈及海外新经济企业回归A股是以IPO还是CDR的方式更合适，他回应称，CDR的方式更合适，这也是国际惯例。

CDR的全称是Chinese Depository Receipt，即中国存托凭证。那些已经在境外上市的公司拿出一部分已经发行的股票，托管在当地银行，然后由境内的存托行在A股市场发行凭证。

有投行人士解释：“投资者可以买卖的对象不是股票本身，而是这种凭证，而凭证用通俗的话来理解，其实就是证明你有资格购买这个股票。”他补充介绍，对于国内市场来说，CDR还属于创新品种。

相比中概股回归传统路径，CDR的好处在于，不用拆除VIE结构，省去了非常大的麻烦。

“CDR不改变上市公司主体结构，单纯是在境外，这里说的是相对于上市地的境外，也就是A股市场，发行存托凭证。相比私有化退市之后再来A股上市，最大的好处是不需要拆除VIE结构，这也是为什么大家都估计一旦成真，落实起来会很快。”另一位投行人士这样说道。

早先证监会有消息传出，鉴于不少“独角兽”行业公司都有VIE架构，并不需要等待VIE架构拆除后才能申报，可以边申报边拆除，而CDR则更进一步，让VIE不再成为障碍。

医健行业中概股名单

（图表来源：根据公开资料整理，市值和股价截至美东时间3月6日）