重磅！CDR试点意见发布！如何看待CDR对A股的影响？

新政设定三大标准：

行业：互联网大类、集成电路、高端制造和生物医药

市值：已上市的2000亿，未上市的200亿

主要经营活动所在地：境内

明确达标的公司名单：BATJN——百度、阿里、腾讯、京东和网易

未上市“独角兽”：盈利达标的直接A股IPO；盈利未达标者，先把估值说清楚，经委员会审核入试点名单后,如果是境外注册，既可发CDR亦可发A股，如果是境内的，就发A股。

按上述三大标准来找，有希望发行CDR的公司名单很清晰。

从以上的要求来看，目前能够符合条件的差不多只有6家，分别是：阿里巴巴、中国移动、百度、京东、网易、中国电信

未上市企业符合标准的或不足40家

根据莫尼塔3月19日发布的数据，未上市企业中，估值满足200亿元门槛的企业如下：

值得注意的是，上述上榜企业均无营收数据，且部分公司或不符合相关行业要求，因此，符合200亿估值门槛的未上市公司，或不足40家。

市场分析

CDR会采用怎样的制度设计？

机构认为，CDR制度设计上会借鉴ADR的成功经验，并充分考虑中国国情。预计CDR可能是融资型、参与型、设立门槛的公募型的存托凭证。

新经济企业A股上市有何影响？

机构认为，预计政策会统筹规划新老经济上市，未来一年A股首发融资约3500-4000亿元，虽高于17年的2300亿元，但低于07年和10年4800亿元水平，未超出A股承载能力，整体虹吸效应不大。

对成长股有何影响？

机构认为，新经济龙头企业上市会对进一步增加A股成长股的分化。新经济龙头更受青睐，估值与基本面不匹配的成长股会面临资金流出压力。

是否会导致资金从“旧蓝筹”流向“新蓝筹”？

机构认为，“新蓝筹”市值仅为“旧蓝筹”的1.2%，整体体量较小；新经济企业A股上市更多的是导致资金在成长板块内部分化，资金不会大规模从“旧蓝筹”流向“新蓝筹”。

那么，对此次政策如何再进一步解读呢？

大秦公子（职业投资人、水晶球名博）：意见中的六大亮点！

亮点一、确立了七大新经济试点领域

意见明确表示：试点企业应当是符合国家战略、掌握核心技术、市场认可度高，属于互联网、大数据、云计算、人工智能、软件和集成电路、高端装备制造、生物医药等高新技术产业和战略性新兴产业

这七大领域除了生物医药外，其他领域就是公子去年下半年以来一直说的大科技板块。毫无疑问，这七大领域就是以国家意志推动的新经济代表行业，也必然讲成为今年资本市场追捧的最热主体投资。

这七大领域的独角兽登陆大A也势必会给对应细分领域带来溢价效应！今年的超级大牛股也将在这七大领域中诞生！拥抱新经济！拥抱大科技！就是拥抱大牛股！你还在犹豫什么呢？！

亮点二、意见明确了试点企业的指标门槛

在这七大领域中，门槛应符合：已在境外上市的大型红筹企业，市值不低于2000亿元人民币；尚未在境外上市的创新企业（包括红筹企业和境内注册企业）

最近一年营业收入不低于30亿元人民币且估值不低于200亿元人民币，或者营业收入快速增长，拥有自主研发、国际领先技术，同行业竞争中处于相对优势地位。试点企业具体标准由证监会制定。

亮点三、成立专门委员会认定试点企业

如何选取试点企业呢？证监会成立科技创新产业化咨询委员会，由相关行业权威专家、知名企业家、资深投资专家等组成

按照试点企业标准，综合考虑商业模式、发展战略、研发投入、新产品产出、创新能力、技术壁垒、团队竞争力、行业地位、社会影响、行业发展趋势、企业成长性、预估市值等因素，对申请企业是否纳入试点范围作出初步判断。

证监会以此为重要依据，审核决定申请企业是否列入试点，并严格按照法律法规受理审核试点企业发行上市申请。

亮点四：尚未盈利的试点创新企业也能上市

这次改革，针对创新企业的特点，按照证券法规定的程序，报经国务院批准，修改相关规定，明确规定符合条件的创新企业不再适用有关盈利及不存在未弥补亏损的发行条件

亮点五：创新企业登陆A股路径丰富

符合试点条件的红筹企业，可以选择通过发行存托凭证在境内上市融资；符合股票发行条件的，也可以选择发行股票。此外，符合试点条件的境内企业，可以直接在境内市场首次公开发行股票并上市。

亮点六：境内投资者权益与外投资者权益相当

试点企业发行股票的，按照境内现行股票发行的投资者保护制度执行；发行存托凭证的，应当确保存托凭证持有人实际享有权益与境外基础股票持有人权益相当。投资者合法权益受到损害的情况下，试点企业应确保境内投资者获得与境外投资者相当的赔偿。

此外，意见规定，尚未盈利试点企业的控股股东、实际控制人和董事、高级管理人员在企业实现盈利前不得减持上市前持有的股票。

最后，证监会、交易所行动速度，预计新经济的独角兽们会很快登陆A股

股票和我（水晶球名博、职业投资人）：如何看待CDR对A股的影响？

下面说说几个重点的问题；先罗列一下：

大力发展新经济四新企业的意义？

为什么要选择CDR方式？

独角兽归来对于A股市场的资金分流影响是否太大？

独角兽归来对于A股市场现有的成长性个股估值影响几何？

第一个问题：大力发展新经济四新企业是由传统经济向新经济发展转变的必然过程，也是大国崛起的需要，所以这是避不开的一环，当然对于任何新生事物的发展，都是有利有弊的，就目前我们的情况来看，处于一个重要的转变过程，利大概率是大于弊的，这也表明了发展的速度和决心，最近独角兽一直是比较焦点的词汇，并且官方也比较的鼓励和大力支持，从富士康过会速度以及CDR试点意见的快速落地，都可以看出这点，因此笔者的观点，发展新经济四新企业对于经济发展来说，是比较积极的，应该正确理性的看待，不要去钻牛角尖，处在发展的风口浪尖，很多东西往往都会超出预期！

第二个问题：为什么要选择CDR方式？很简单的回答，因为CDR的方式比较方便，避免了很多的麻烦，另外我认为一个最重要的原因就是，有相对成熟以及失败的经验可以借鉴，这样我们可以从容的应对，比如美国的ADR发展的就比较成功，促进了美股的蓬勃发展，有许多成功的经验可以让我们借鉴，而台湾的TDR发展的就相对波折，同样也有很多“不如意”的经验给我们启示，对于CDR的优点可以说比较多；如下：

1.保留公司现有架构：中概股如果要在A股借壳/IPO上市则必须从美股私有化退市并拆除VIE结构，整个过程牵涉多方利益，过程繁琐、耗时冗长、财务成本压力巨大且风险较高；在A股发行CDR则意味着以海外公司身份在A股上市，无需改变公司目前架构。

2.时间成本低：中概股通过发行CDR在A股上市则无需拆除 VIE 结构，手续简便耗时较短。

3.财务成本低：发行CDR可以免去私有化和拆除 VIE 结构时压力巨大的财务成本，但在上市后需要持续支付两地的交易所、法律顾问、审计和信息披露费用。

4.监管成本低：发行CDR意味着在A股仅作为第二上市地，或将享有部分豁免权，监管成本较低。

5.融资渠道增加：通过发行CDR而非借壳上市 A 股为企业带来最大的好处在于，可以在保留原有海外融资渠道的同时，新增国内的融资渠道，实现融资来源和投资者的多样化。

6.融资成本降低：中概股可能会在 A 股市场中受到投资者更多的认可，并获得较高的估值（如果A股估值较低则中概股没有回归的必要），从而获得更低的融资成本。不过CDR的估值会受到ADR估值的制约。不过根据历史经验，中概股通过借壳A股上市估值更高（360 回归市值翻7倍，分众传媒翻13倍），融资成本降低更为显著。

第三个问题：独角兽归来对于A股市场的分流是否会太大？经过测算CDR大致会带来1159-5280亿的一个融资需求，并不会对市场带来太大的冲击，因为CDR作为一种新型的融资工具，监管层在推进的时候也会掌握节奏，既然敢搞这一块，那就不是头脑发热，自然会有相应的应对，其次从今年的IPO新股发行来看，节奏明显的放缓，所以笔者认为对于A股市场的影响自然会有的，但不会太大。

第四个问题：独角兽归来自身以及对A股市场现有成长性个股估值影响的问题？首先对于独角兽企业来说，本身都是数一数二的优质公司，技术实力都是世界前列，有的还是比较稀缺的标的，加上与海外的不同，估值会有明显的提升，比如360的回归，就是一个很明显的例子，回归A股市场后估值大幅提升；那么对于A股市场本身的成长性个股来说，可能会导致分化，好的越好，差的估值会收缩，所以对于本土的成长性个股一定要研究透彻，对于一些真的发展向好的公司特别是一些技术实力优势又稀缺的标的，要重点关注积极拥抱，对于一些伪成长性个股要果断的抛弃，不要做任何的留恋！

综上所述，整体来看，独角兽回归将加速成长股分化，现有龙头有望分享估值溢价，其回归短期会带给存量股票具备一定的压力，但从长期来看，独角兽企业的回归对于行业的整体估值有提振作用！