券商｜“独角兽”A股IPO带来80亿承销蛋糕 券商将进入新一轮较量

富士康快速登陆A股以及监管层透露CDR(中国存托凭证)将很快推出的消息，让海外中概股回归A股的预期大增，对“独角兽”IPO的绿色通道似乎就在眼前。

所谓CDR，是指将境外上市的企业股份存于当地托管机构后，在中国大陆发行的代表这些股份的凭证。天风证券认为，CDR可能是允许境外上市的中国公司以及“独角兽”公司在A股市场上市的最佳方式。目前已有包括阿里巴巴、京东、腾讯控股等8家海外上市企业取得CDR试点，回归A股在即。

作为保驾“独角兽”回A过程中重要的服务机构，多家券商投行摩拳擦掌，提前布局。

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投行和经纪业务新机遇

“独角兽”公司一般是投资界对于10亿美元以上估值的初创企业的称谓。多家受访券商表示，虽然国内尚未对“独角兽”确定标准，但是业内公认阿里巴巴、腾讯等互联网巨头悉数在内。

平安证券相关负责人向《投资者报》记者表示，目前该公司在寻找“独角兽”企业时，首先是看，是否符合“新技术、新产业、新业态、新模式”的“四新”标准；其次，是否为某一细分行业的龙头企业；第三，是否有爆发性的增长潜力和较大的增长空间，并具备核心技术支持和颠覆性的商业模式。

广发证券方面向《投资者报》记者表示，近期港交所推出多项制度改革措施，提升对新经济企业的承接能力。面对国际市场的挑战，A股亟待为新经济企业创造更加良好的资本市场环境，让更多优秀的新经济企业留在国内资本市场。

一旦CDR推行，券商投行无疑获益匪浅。天风证券分析师陈韵婷指出，上述8 家可能首批进入CDR 试点的公司市值约为80000亿元，假设CDR发行规模是当前市值的10%，市场规模预计将达到8000亿元。考虑到首批可能通过CDR方式回归A股的多为行业龙头企业，预期募资规模较大，费率以1%计算，那么首批CDR 预计则将会带来80亿元的承销费收入。

假设分两年完成发行，那么每年将新增40亿元承销业务收入，占2017年投行证券承销与保荐业务净收入的8%。

广发证券非银团队预测，假设2018年、2019年和2020年CDR登陆国内资本市场的规模分别为2500亿元、1000亿元和1000亿元，承销费率为1%、1.5%和2%，日换手率为股票换手率的分界值3%，券商佣金为万2、万3和万4，那么预计未来三年，CDR的发行将分别为证券行业带来29亿元~57亿元、11亿元~23亿元、11亿元~23亿元的不菲收入。

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多原因促券商加紧布局

“CDR的引入将带动国内券商新一轮的业务竞争，尤其海外上市的“独角兽”企业体量大、数量也不在少数，业务空间巨大。通过参与CDR的发行，不仅可以扩大投行的业务范围，获得发行及服务费用的增量；同时，由于CDR和基础股票在两个不同的市场上运行，可以加强国内投行与国外投行的国际协作，加快国际化进程，对于强化海外能力构建具有积极意义。”平安证券相关负责人向《投资者报》记者表示，该公司已经在积极布局此项业务，包括未上市的IPO及中概股回归。

记者还了解到，目前已有中信证券、广发证券、招商证券、安信证券、华融证券等多家大中小券商宣布加入CDR项目争夺。

事实上，除了前景广阔，券商投行布局此类项目也来自于实实在在的业绩压力。3月28日，招商证券总裁王岩在2017年业绩发布会上表示，伴随着A股IPO审核环境的变化，近来过会率走低和多个项目终止审查的确对券商的投行业务造成了一定压力，储备项目多的券商影响或许更大。他指出，当下要进一步发展投行业务，除了继续在传统投行业务上服务好客户，也要积极布局“独角兽”、CDR等未来鼓励的发展方向，做好更多项目储备。

如其所言，监管趋严环境下，IPO审核通过率呈断崖式下跌，2017年79%的过会率在过去10年（剔除2013年）中排在倒数第三。Wind数据显示，2017年1〜12月纳入统计的全市场104家主承销商承销项目募集资金总计6万亿元，较2016年的7万亿元下降超15%。

具体来看，各家投行收入同比下滑很明显。根据2017年各家证券公司公布的三季报，单就承销业务净收入这一指标，排名前20的券商中，仅有海通证券、东方证券国金证券和长江证券4家同比增长，其余16家均为下降。

相对来看，监管层对“独角兽”企业IPO批复则相对宽容，普通企业上市平均需要3〜4个月的时间，而富士康36天闪电过会让券商看到新经济上市提速带来的机遇，加快布局也就不足为奇了。

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练多少内功决定多少机会

从当前公布的中概股回A选择中介券商来看，阿里巴巴保荐机构为中信证券，京东CDR发行的保荐机构则是华菁证券、中信建投证券，华泰联合担任财务顾问。蛋糕虽然大，但最终落入谁的口中还要看券商的投行实力。

广发证券非银团队认为，CDR的发行对券商综合素质要求较高，需要有国际化业务的能力与较完善的客户服务产业链，A股CDR的发行主要增厚头部券商的净利润，证券行业集中度正持续提升，且在围绕机构业务创新发展的中长期逻辑下，头部券商的竞争优势将更加明显。

持类似观点的还有天风证券。其分析师陈韵婷表示，由于涉及到需要在境外购买基础股票的流程，为了交易的安全性、时效性和稳定性，一般托管机构是存券机构的境外分支机构。而在境外购买基础股票需要消耗一定的资本金，因此必须是在境外已经运营较为成熟，积累下足够资本金的龙头券商。

不过，中小券商并非没有机会，富士康上市选择的辅导券商就是十强开外的东吴证券。广发证券相关负责人向《投资者报》记者表示，改革发行上市制度，支持新经济企业发展，是一个“摸着石头过河”的过程，对资本市场的参与者都提出了新的要求，券商等中介机构需要创新核查方法，提升专业服务能力，加强价值挖掘能力。

“券商并非只盯那几家互联网巨头，挖掘新的‘独角兽’项目同样重要，在这项创新业务上，各家均有机会突围。”华南一位券商分析人士向《投资者报》记者表示。■

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