管涛：中美贸易争端如何影响中国国际收支？
中美贸易摩擦愈演愈烈，未来如何演进？中美贸易争端对中国国际收支会又会产生怎样的影响？
近期，中国金融四十人论坛（CF40）高级研究员管涛撰文指出，中美贸易争端对中国国际收支的短期影响渠道有三：一是信心渠道，即中美经贸关系紧张有可能降低市场风险偏好，促使资本逃离风险资产，加剧中国资本外流；二是贸易渠道，两国贸易争端将会影响中国的对外贸易活动；三是金融渠道，两国贸易纷争包括投资保护主义措施，将影响中国的对外投融资活动。后两个渠道都会通过影响中国实体经济，进一步对市场预期产生影响。
上述三个渠道的影响大小，取决于中美贸易争端的演进情形。
第一种情形是贸易摩擦仅限于经济考量，则鉴于全球供应链背景下的贸易战是双输的结果，双方会通过谈判协商解决问题，结果是有贸易争端但避免了贸易战。短期看，这是好的情形，对中国国际收支的影响是短暂的。
第二种情形是贸易摩擦既有经济又有政治的考虑，一定的贸易战的经济损失不可避免，则双方贸易摩擦不断，经贸关系时好时坏。这是基准情形，会造成中国国际收支的波动。
第三种情形是贸易摩擦主要是政治的考量，贸易战的经济损失可以忽略，则贸易冲突会不断升级，直到美方的政治目标达成为止。第三种是坏的情形，会造成中国国际收支持续的剧烈波动。
管涛认为，贸易战的胜负不是比谁的损失小，而是看谁的承受力强。从中长期看，中国的国际收支状况并不取决于中美贸易摩擦，而是经常项目收支看国内的投资储蓄关系、人口结构变化等，跨境资本流动看国内市场前景、营商环境、产权保护等。另外，中国是一个大型开放经济体，具有较大的市场和政策回旋余地，较强的抗风险能力。应对中美贸易摩擦，防范国际收支风险，关键是做好自己的事，推动经济转型升级，深化改革、扩大开放。
中美贸易争端对中国国际收支的影响
by 管涛
1
中美处理经济失衡问题的不同方式及效果
包括货物贸易在内的顺差形式的经常项目收支失衡，曾经是中国对外经济失衡的重要表现，一度成为国际上指责中国货币操纵的重要把柄。2007年6月，国际货币基金组织发布《对成员国政策双边监督的决定》，首次增加了根本性汇率失调的内容，直指大规模和长期的经常项目顺差就是汇率失调，实际是指向中国。美国财政部制定的“货币操纵”三个标准之一，就包括经常项目顺差与GDP之比超过3%。过去，甚至在“8·11”汇改以后的有一段时期，美国财政部每半年发布一次的《国际经济和汇率政策报告》一直以此为由施压人民币汇率重估。一些美国人至今仍对人民币低估成见颇深，特朗普竞选时还威胁要对中国贴上“货币操纵”的标签。
对此，中国政府一方面是承认经济失衡的客观存在。早在2006年底的中央经济工作会议上，就做出了国际收支的主要矛盾已经从外汇短缺转为贸易顺差过大、外汇储备增长过快的重要判断，并提出要把促进国际收支平衡作为保持宏观经济稳定的重要任务（即不追求外汇储备越多越好）。2007年初，总理在“两会”中外记者会上明确表示，中国经济存在不稳定、不协调、不平衡、不可持续的问题，其中就包含了外贸和国际收支不平衡。另一方面是积极致力于“扩内需、调结构、减顺差、促平衡”。随着经济增长动力逐步转向消费和服务业拉动，经常项目顺差与GDP之比由峰值的10%回落到2%以内的水平（见图1）。之所以2007年以后中国外汇储备仍然出现了超额积累（最多超出2006年底水平近3万亿美元），主要与发达国家货币放水，全球流动性过剩，资本大量涌入包括中国在内的新兴市场国家有关（见图1）。不难看出，中国政府并没有诿过他人，而是从自身找原因、寻求解决方案，最终实现了经济再平衡。2012年起，国际货币基金组织不再认为人民币汇率存在明显低估。近年来，尽管美方依然因双边贸易失衡把中国放在货币操纵的监测名单上，但也已不再要求对人民币汇率重估。
图1 中国对外经济平衡状况（单位：%）
注：国际收支口径的外汇储备资产增加值为负值，减少为正值
数据来源：国家外汇管理局、国家统计局、WIND、中国金融四十人论坛
自1970年代中期以来，美国对外贸易就持续逆差，这是低储蓄（财政赤字）、产业空心化、美元本位等结构性原因所致（中美贸易失衡还涉及美国对华高新技术产品的出口管制）。此后，美国经常同主要贸易伙伴搞摩擦。上世纪八九十年代，美日之间的贸易战更是如火如荼。最终日本以资产泡沫破灭、经济长期停滞收场，而美国的贸易失衡不过是从对日本为主转为对中、日、墨等国为主，贸易逆差与GDP之比由1990年代初期的1%—2%升至目前的4%左右的水平（见图2）。
图2 美国货物贸易失衡的演变（各国占比）（单位：%）
数据来源：美国商务部、WIND、中国金融四十人论坛
2
迄今中美贸易摩擦
对中国的国际收支影响有限
自上世纪九十年代中期扩大对外开放、迎接世界制造业转移、替代日本成为美国贸易赤字的主要来源后，中国就逐渐成为美国贸易摩擦的主要对象。据世界贸易组织统计，全球金融危机以来的2009—2017年，美方对中国采取的贸易救济措施年均14.9件，占其发起救济措施总数的52.3%。但美国商务部的统计数据显示，2008—2017年，美国对华出口和进口年均仍分别增长7.6%和4.6%，比其出口和进口总额的年均增速分别高出4.7和2.9个百分点；只是由于基数原因，同期美中贸易逆差年均增长3.8%，占到美国贸易逆差的近一半（见图2）。另一方面，虽然中美双边贸易失衡问题依然存在，但中国多边贸易失衡问题却在逐步改善，经常项目顺差与GDP之比回落到国际认可的合理水平以内。
特朗普竞选时就多次指责中国在贸易问题上“杀死”美国，并威胁要对中国进口产品征重税，让工作岗位从中国回流。2017年4月，海湖庄园中美首脑会晤达成“百日计划”意向，以及11月特朗普首次访华，签订一揽子大单，一度让人们憧憬中美经贸关系缓和。但是，将中国作为替罪羊以及遏制中国崛起的戏码还是如期上演，强加于中国头上的贸易战风雨欲来。2017年11月底，美国正式拒绝承认中国市场经济地位；新版《国家安全战略报告》将中国列为“战略竞争者”，把对华经济关系定性为主要的安全威胁之一。2018年3月，美国先是对进口钢铝全球征税，然后让各国选边站队部分予以临时豁免，重点针对中国；最后干脆丢掉遮羞布，总统签署备忘录，拟对600亿美元进口中国商品征税。美方更是直言，301关税就是针对“中国制造2025”。
迄今为止，中美贸易摩擦大都还只是常规战、舆论战、心理战，对中国国际收支主要是心理影响，基本没有产生实质性冲击。2017年四季度，中国延续了经常项目顺差、资本项目逆差的国际收支平衡格局，剔除估值影响后的外汇储备资产增加326亿美元，环比增长9%（见图3）。境内外汇市场供求基本平衡，2018年前两个月，银行即远期结售汇逆差同比减少32%，其中即期结售汇逆差减少了69%（见图4）。人民币汇率进一步走强，人民币兑美元汇率中间价和境内交易价在2017年上涨6%的基础上2018年一季度又上涨约4%，而美元指数则下跌近10%，后又下跌2%以上。
图3 2014—2017年各季中国国际收支状况
（单位：亿美元）
资料来源：国家外汇管理局、WIND、中国金融四十人论坛
图4 2016年初以来各月银行即远期结售汇差额
（单位：亿美元）
资料来源：国家外汇管理局、WIND、中国金融四十人论坛
尤其是2018年3月，美国违反世贸组织规则，单方面以国家安全名义和301调查结果发起贸易争端，进一步打击了市场信心，美股和美元下跌。相反，中国境内人民币汇率走势平稳，全月人民币中间价上升0.7%，3月26日以后，交易价和中间价还升破了6.30的水平。有人认为，这是中国试图以此缓解中美贸易摩擦。问题是，汇率问题已不是中美经贸关系的焦点，即使“故意”让人民币升值，又岂能让美国满意？再说，如果升值真是一张底牌，又岂有未经谈判就把好牌打掉的道理？可见，上述看法是立不住脚的，还是应该从市场找原因：近期人民币加速升值，主要还是在美元下跌的背景下，境内外汇市场收盘价相对中间价持续偏强所致。3月27—30日，人民币汇率中间价累计上升312个基点，其中收盘价相对当日中间价偏强贡献了475个基点。
3
未来的影响还需看中美经贸争端的演进
中美贸易争端对中国国际收支的短期影响渠道有三：一是信心渠道，即中美经贸关系紧张有可能降低市场风险偏好，促使资本逃离风险资产，加剧中国资本外流；二是贸易渠道，两国贸易争端将会影响中国的对外贸易活动；三是金融渠道，两国贸易纷争包括投资保护主义措施，将影响中国的对外投融资活动。后两个渠道都会通过影响中国实体经济，进一步对市场预期产生影响。
上述三个渠道的影响大小，取决于中美贸易争端的演进情形。一种情形是贸易摩擦仅限于经济考量，则鉴于全球供应链背景下的贸易战是双输的结果，双方会通过谈判协商解决问题，结果是有贸易争端但避免了贸易战；另一种情形是贸易摩擦既有经济又有政治的考虑，一定的贸易战的经济损失不可避免，则双方贸易摩擦不断，经贸关系时好时坏；再一种情形是贸易摩擦主要是政治的考量，贸易战的经济损失可以忽略，则贸易冲突会不断升级，直到美方的政治目标达成为止。当然，贸易战的胜负不是比谁的损失小，而是看谁的承受力强。同时，因为中国并非当年的日本，两国实力对比各有长短，即便一方胜出也可能是惨胜，且不排除鹬蚌相争渔翁得利，如同中国历史上三国归晋的结局。
短期看，第一种是好的情形，对中国国际收支的影响是短暂的；第二种是基准情形，造成中国国际收支的波动；第三种是坏的情形，造成中国国际收支持续的剧烈波动。从中长期看，中国的国际收支状况并不取决于中美贸易摩擦，而是经常项目收支看国内的投资储蓄关系、人口结构变化等，跨境资本流动看国内市场前景、营商环境、产权保护等。另外，中国是一个大型开放经济体，具有较大的市场和政策回旋余地，较强的抗风险能力。应对中美贸易摩擦，防范国际收支风险，关键是做好自己的事，推动经济转型升级，深化改革、扩大开放。
（本文来源：《中国外汇》）