每经专访华盖资本董事长许小林、松禾资本董事长罗飞：港交所投资新规“临产” 药企估值翻倍更考机构“眼力”

这一新规一旦实施，对于研发周期长、资金压力大的创新性医药研发企业而言，无异于给未来上了一把“安全锁”。但对于创投市场而言，却也面临着企业估值快速增加带来的市场泡沫问题。

事实上在2017年，医药行业的上市企业估值大幅上升，已经成为投资领域最为关心的话题之一。医药行业是否存在泡沫，未来投资走向将如何，港交所新规实施后对医药行业会带来哪些影响？

针对这一系列话题，《每日经济新闻》（以下简称NBD）记者专访了华盖资本董事长、H50(即“中国医疗健康产业投资50人论坛”)创始主席许小林和松禾资本董事长、H50轮值主席罗飞。

许小林 每经记者 周程程 摄

今年医药投资将继续升温

NBD：2017年VC/PE在医药领域的投资案件数量连续下滑，但融资金额在上年的基础上出现了反弹，这释放出什么信号呢？

许小林：现在医药领域投资的案件更加“聚焦”，投资金额也比早期变得更大。

中国医疗领域的投资逻辑通常是：创新、并购。过去早期的投资有点像天使投资，投资500万、1000万元就能占不少的份额，还有就是Pre-IPO（投资于企业上市之前，或预期企业可近期上市时），投资每家企业的额度都不会太大。但现在不一样，很少投资机构会以Pre-IPO作为投资策略，要么往早期投，要么往后期投，现在这两块的金额都变大了。

对于2018年来说，投资机构投向医药领域的金额不太可能会下降。去年私募市场新募资资金约为1.4万亿元，但其中绝大部分并未在去年内投资完，所以今年全行业的募资可能会降低，但投资不会受太大的影响。

另一方面，在其他领域的投资不被看好之时，相对而言，投资医疗行业比较安全，加之现在几个股票交易市场在吸引医药企业，医疗这块的投资在2018年金额不会下降，只会增加。

一年时间新药估值现翻番

NBD：很多上市板块都在向生物医药行业伸出“橄榄枝”，这些政策对于医药行业、投资机构会带来什么影响呢？

许小林：现在包括沪深股市、港股市场、纽约股市等多个市场都在争生物医药的“独角兽”，生物医药不仅是新兴产业，而且具有占用土地等资源较少的优势，一定会成为资本市场争夺的重点

港交所透露的消息是，今年4月30日将接受生物技术公司在港交所上市的申请。其实一些企业此前已经做了很多准备，我了解就有两个企业为此已经准备了3个多月了，我当时问港交所相关负责人第一批计划做多少家，他们说没有“一批一批”的概念，成熟了就做，但也应该不会一下子批很多。如果4月30日正式放开申请的话，估计今年6月份会出来第一批。

在这样的背景下，整个生物医药企业，加上内地和美国纳斯达克吸引医药企业上市，我估计这个热潮只会越来越热，“泡沫”也会越来越重，要想让市场自发地冷静下去不太现实。

目前，相当大一部分准备冲击上市的生物医药企业都还没能产生利润。在此情况下，其实很难判断有没有、有多大的泡沫。在这个阶段，所有的致力于原创，甚至是跟随的仿制创新，这类企业的估值泡沫应该还会持续几年，如果沪深股市、港股市场推出上市利好政策的话，生物医药行业肯定还会再热至少5年。

一旦一家企业成功上市融资，就算只融资1亿~2亿美元，融资资金也够其使用三四年。因为一个成熟的到三期临床的项目，可能一年需要7000万~8000万元人民币的费用，同时，从一期临床试验、二期临床试验到真正的产品出来也要3~4年时间。所以一般情况下，3~4年这个泡沫可能还破不了，只有到最后阶段，产品如果批不了，泡沫就会破灭。

从原创药来看，2007~2017年，中国市场的原创药也就批了30来个，而之前报批的可能有300来个。从临床到批出来，中间有概率的问题，所以有泡沫也属正常。我们看医药的研发企业，成功概率确实太低了，这也就是为什么投资机构不敢在该领域赌得太狠的原因。

罗飞接受每经记者采访 每经记者 周程程 摄

罗飞：实际上从去年年初以来，这一影响就已经出现，3年前新药的估值相对是比较低的，在去年有了比较大的提升，相对于美国资本市场同期药的估值，国内甚至会更高一点。

估值变高之后，对整个行业都带来了显而易见的影响：第一是药企挑选投资人的主动性越来越大了；第二是医药行业的头部企业拿到更多资金，有条件聘请更优秀的团队，临床试验可以做得更快，加速创新步伐，加速本土原创企业的发展。在某种程度上来说，这也会降低整个行业创新发展的风险，因为在医药行业中，一些研发企业往往是资金不够，走到一半就走不下去了，这是很大的风险。

总体来说，估值变高的影响是两方面，对投资人来说可能是不利的，但对行业创新来讲又是有利的。

从估值的变化来看，新药的估值与3年前相比，同阶段新药的估值至少增加了一倍，如果3年前临床试验之前的估值是1亿元，2016年底之前应该是3亿元，去年底就到了6亿元，去年和前几年相比至少有一倍的增长。

估值提高的原因有多个方面：一是更多人看到了这个行业越来越重视创新，二是去年国家出台了非常多的政策对行业进行扶持，再有就是港股市场给了它一个窗口。

机构投资策略出现分化

NBD：新药的估值增长太快，对于投资机构而言，风险会更大，但上市通道的门槛降低，又增加了药企成功的几率，这对于投资机构来说又是机遇。应该如何平衡好二者的关系呢？

许小林：在医药领域，一方面成功了有很高的回报，另一方面早期又有那么大的风险，该怎么投？所有投资者必须要有一个投资策略，每个机构的投资策略会不一样，投资风格也不一样。

一些机构是做纯早期的投资，投资布局会稍微广一些：同样一个病种，针对一个靶点的研究，他们肯定不会只投一家企业，而且对每一家的投资都不会太多，因为这些早期的企业不知道谁能够走出来，投资的企业数量会稍微多一点，但也不是撒胡椒面。

华盖资本是投资相对偏后一点。比如我们正在投资的一家企业，有5个临床试验正在推进，有一个是刚从二期临床进入三期临床，这个阶段成功的概率会稍微高一点。

但如果一家企业产品序列里面有4~5个产品同时在做，对资金的消耗是非常大的，一年差不多要1亿多元的研发费用，这类企业如果只给它投资几千万元，基本上解决不了什么问题，这就比较适合规模大一点的基金，他们不想在药品完全批出来之后再投资，一旦批了以后，其估值就会增长5~10倍。所以核心就是要抓好投资的点位。

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运营人员： 靳美晨 MZ018