2018年4月央行降准简评：稳定市场情绪并继续支持实体融资

2. 在降准当日，持有未到期MLF的银行，各自按照“先借先还”的顺序，用降准释放的资金偿还其所借央行的MLF，降准释放的资金略多于需要偿还的MLF，大部分增量资金释放给了城商行和非县域农商行。

3. 此次降准释放的资金大部分用于偿还中期借贷便利，属于两种流动性调节工具的替代，而余下的小部分资金则与4月中下旬的税期形成对冲，因此，在优化流动性结构的同时，银行体系流动性的总量基本没有变化，保持中性。

4. 人民银行还将要求相关金融机构把新增资金主要用于小微企业贷款投放，并适当降低小微企业融资成本，改善对小微企业的金融服务，上述要求将纳入宏观审慎评估（MPA）考核。

挖财简评

此次央行继续开展了定向降准1%，和历史上每次降准0.5%而言力度较大，然而此次降准并非直接释放1.3万亿，其中9000亿先要归还央行欠款，剩下4000亿作为增量资金释放给支持小微企业的城商行和非县域农商行，体现央行此次降准的各方考虑权衡。

在严监管压缩非标、加快利率市场化、实体经济去杠杆下（主要是房地产企业、国有企业和地方融资平台），适当的降低机构的负债压力对于支持小微企业融资的重要意义。另一方面降准置换MLF将有效降低企业融资成本，并通过严格的MPA考核来抑制银行将释放的准备金在表外配置非标，继续推进银行非标转表。未来央行将继续通过降准来逐步置换MLF以支持实体经济融资需求。

第三流动性改善利率下降利好债市，建议适配债券资产，关注华安信用四季红（代码040026）。最后此次结构性降准并不意味去杠杆结束，未来央行将继续推进旧经济部门去杠杆并继续支持小微企业融资需求。

具体分析

▲降准力度大

从历次降准幅度来看，此次1%的降准力度较大。横向对比而言，上个世纪90年代后，许多国家央行（主要有美国、加拿大、瑞士、新西兰、澳大利亚等国）先后降低或取消了法定准备金率，原因是各国央行取消货币总量目标。结合国际经验，8%-10%的存款准备金率应是一般水平，利率市场化不断推进，以及金融市场不断完善下我国存款准备金率未来还有很大下行空间。

数据来源：Wind，挖财基金

▲2014年以来外汇占款下降

改变了基础货币投放模式

2001年我国加入WTO后，持续高额双顺差产生巨量外汇占款。2003年至2013年外汇占款占基础货币供应的95%以上。2014-2016年央行外汇占款出现负增长改变了央行货币投放方式。央行通过创新性短期流动性调节工具（SLO）、常备借贷便利（SLF）、中期借贷便利（MLF）等新工具，与公开市场操作相搭配向市场不断注入流动性；通过抵押补充贷款工具（PSL）为开发性金融支持棚户区改造提供长期稳定、成本较低的资金来源，通过这些来补充基础货币的投放。

并且央行一直不断提高短期利率来抑制金融机构加杠杆，截止4月18日短期货币政策工具余额达到5.6万亿元，基本弥补2013年外汇储备至今的缩减规模（从高峰4万亿美金下降0.86万亿美金至3.14万亿美金，相当于减少了5.4万亿人民币）。

数据来源：Wind，挖财基金

▲ 降准置换MLF将有效降低银行资金成本

并降低企业融资成本

根据央行去年四季度货币政策执行报告，中期借贷便利成为央行基础货币供给的重要渠道，并通过大型商业银行和股份制银行向市场投放，所以此次9000亿元的准备金释放主要置换此类银行MLF头寸。

截止4月18日MLF余额5.3万亿元，资金成本3.2%-3.25%，9000亿元的MLF将于2018年6月份全部置换完毕，届时市场将拥有更多零成本长期资金，银行资金成本将有所降低，这有利于降低企业融资成本，同时也说明通过较高的资金成本抑制金融杠杆的阶段已经结束。未来央行是否继续通过降准置换MLF还要看未来企业融资成本是否继续上升，以及所释放的资金是否能有效支持实体经济。

数据来源：Wind，挖财基金

▲目前中小企业投资相对强劲

民间固定资产投资继续保持复苏。然而一季度社会融资总量增速在金融去杠杆下（抑制非标）出现20%的负增长说明大部分融资需求难以从表外转表内，需要通过降准释放银行负债压力来承接部分融资需求。

数据来源：Wind，挖财基金

▲银行间流动性改善，利率下降利好债券

降低存款准备金将推动期限利差收窄，长端利率具有下行压力，对就股市而言，降准有利于对冲近期的海外冲击，稳定市场预期。国债期货自1月底触底之后反弹。

数据来源：Wind，挖财基金