中国巨石：营收与利润同步高增长 海外项目持续扩产

投资要点：

玻纤行业龙头地位稳固，综合竞争力持续提升。 公司是玻纤行业龙头企业，世界范围内玻纤市场份额占比达到 20%以上。公司全面布局国内市场，在九江、桐乡、成都和埃及等地分别建设生产线，引入高效生产管理方法，持续降低生产成本， 2014-2016 年玻纤产品综合毛利率分别为 35.3%、40.2%和 44.5%，呈逐年上升趋势，公司行业内综合竞争力持续提升。

海外项目持续扩产，全球市场服务能力提升。 公司现已完成埃及三期项目建设，总产能达到 20 万吨/年。埃及项目产品销往欧洲、土耳其和中东等市场；公司规划在美国南卡罗莱纳州投资 3 亿美元建设 8 万吨/年产能的玻纤生产线，预计于 2018 年底投产，将有效降低美国区域玻纤销售库存周期并受益美国税改政策，进一步提升公司产品在美国的市场竞争力；2017 年 8 月公司公告预计在印度新建 10 万吨/年无碱玻纤纱产线，实现海外项目持续扩产，全球市场服务能力整体提升。

玻纤产品技术升级，持续提升高端领域应用占比。 公司传统玻纤产品主要应用于建筑建材领域，在 2014 年前营收占比高达 40%，随着公司不断提高玻纤产品技术水平和下游应用领域逐步向高端拓展，公司产品下游应用结构出现显著改变。公司未来将持续提高在轨道交通、汽车轻量化、风能、管罐和电子产品等应用领域占比，实现整体盈利水平进一步提升。

大股东中建材股份与中材股份合并获审通过，公司业务向下游复合材料领域延伸。中国巨石大股东中国建材股份(03323.HK)与中材股份(01893.HK)联合公布合并协议，每 1 股中材股份可以换取 0.85股中国建材股份，换股后中材股份全部资产、负债、人员等一切权利和义务将由中国建材承接，目前此项合并已经获得中国证监会审核通过。 中国巨石作为中国建材股份旗下子公司，受益于母公司建材行业龙头地位稳固，并与行业竞争对手泰山玻纤由同一大股东控股，中建材集团承诺在 3 年内并力争用更短时间，遵循相关规定本着有利于中国巨石发展和维护股东(尤其是中小股东)利益的前提下，稳步推进相关业务整合以解决同业竞争问题，未来协同效应将增强。同时，公司通过收购中国建材股份旗下风机叶片供应商中复连众 32.04%股权，实现风电领域产业链延伸，行业竞争力进一步增强。

盈利预测和投资评级：我们看好公司作为玻纤行业龙头的发展前景，未来公司产品应用结构调整和海外业务拓展将推动公司业绩进一步增长，基于审慎原则，在不考虑未来公司大股东中建材控股内部玻纤业务整合对公司业绩和股本的影响，我们预计 2018 年玻纤行业下游需求旺盛，带动公司业绩快速增长，预计公司 2018-2020 年 EPS 为0.98、1.22 和 1.42 元/股，维持“买入”评级。