铜价期货上涨行情还未结束

连续多根大阳线，最高突破70000元/吨，伦铜亦是达到9600美元，距一万美元仅一步之遥。关于这一次上行的驱动因素，市场上有不少声音认为是由于货币超发，铜的金融属性发力，引发了这一轮上涨。如果我们看比特币价格，其接连创下新高的行情背后，货币极度宽松当是非常重要的因素之一，但对于铜而言，这个因素的影响或许并不如想象中那么大。

回顾2020年3月至5月铜价与金价的比例，尽管期间铜价反弹了近20%，但铜金比却并未明显上升。我们知道，黄金的价值属性里面，金融属性占据了绝对主导，从某种程度上来说，它本身就是作为一种货币而存在，商品属性在其价格体系中的影响微乎其微。因此，我们事实上可以用金价的上涨去解释铜价上涨中的金融属性的成分。换言之，去年3-5月的反弹行情，便主要是由金融属性驱动。

铜金比价真正的上升始于8月上旬，彼时金价开始回落，而伦铜依然保持震荡上行的态势，二者走势分化，铜金比缓慢回升至3.5附近。11月中旬，铜价再度向上突破，铜金比则快速上升，来到4.3附近，包括2月份的行情，结果亦是铜金比的进一步抬升。铜金比的上升，意味着铜价上涨已经不能完全用金融属性的力量来解释了。

如果要将铜自2020年3月以来的行情进行分割，认为2020年3月-7月的行情是由金融属性驱动的，而11月之后则是商品属性，7-11月则是一个切换的过程。从这个逻辑出发，2月份铜价的快速上行，乃是商品属性主导，非是金融属性。

关于2月份的行情，一直认为是全球经济复苏和通胀的强烈且一致的预期所致。关于经济复苏，并无更多新颖观点，本文便不再赘述，而关于通胀方面，这里有一些观点可以分享。在铜价疯涨的那段时间，一个流行的词叫做“再通胀交易”。再通胀，指的是通货膨胀处在上升过程中，但尚未超过目标值的阶段。再通胀的本质其实是通胀预期兑现的过程。通胀预期兑现的原因则是经济复苏，货币从金融市场逐步进入实体经济，投资、消费回升，进而使得总需求回暖。一言蔽之，一切都是基于经济复苏。

从另一个角度考虑，如果当下的行情是金融属性在驱动，那便无法解释金价的持续下行，金银价格的分化，以及金融属性更少的工业金属，如镍、铝、锌的上涨。

经济复苏铜价就不能轻言见顶

回顾金融危机以来铜价与全球制造业PMI数据，二者呈现出较为明显的正相关关系，PMI上升，全球经济上行，铜价多数时候也是处在偏强状态中。这个历史规律同样指向一个结论，随着全球经济的进一步复苏，铜价还有进一步走高的可能。

更进一步考虑，如果铜价的驱动力量是全球经济的复苏，那看多铜价者便不必过于担忧一些资金层面的波动，比如流动性收紧预期、美国国债利率的快速上升等。从历史规律来看，流动性收紧、利率上升，并不一定会导致铜价的下跌。2004-2006年，2017-2018年，铜价与美国国债利率同步上行。背后的基础逻辑是，利率上升通常也意味着经济的复苏与繁荣，而这显然也有利于铜价。

从逻辑的角度讲，经济复苏驱动的铜上涨行情还未结束，但短期内的压力仍旧不可忽略。当下，LME和上期所铜库存均在累积，消费淡季下供需明显偏宽松。此外，前期铜价的大涨在一定程度上透支了市场对于经济复苏的乐观预期，而预期的兑现需要时间，且当下全球市场亦并非完全不存在不确定性，这也是铜价调整的压力之一。

尽管铜价有一定调整压力，但并不看空，对未来更是坚定地看好。短期来看，这波反弹大概率意味着本次调整的底部已经出现，未来最悲观的情况是出现二次探底，而更可能的情况则是维持偏强运行。基于以上分析，仍旧建议投资者以多头策略为主，而产业链中下游客户应抓住此次调整机会，积极采购、补库，加大点价力度。